苏州银行(002966)“筑梦万亿”正启航，聚焦ROE回升之势

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 银行 2023 年 09 月 27 日 苏州银行 (002966) ——“筑梦万亿”正启航，聚焦 ROE 回升之势 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： ⚫ 聚焦苏州银行新一轮扩表期，资产规模“筑梦万亿”将是未来新三年（2024-2026）规划中的重点目标。 ◼ 在上一轮行业不良周期中，苏州银行发展重点在“对公服务中小、零售服务市民”，通过分散风险、调优结构来出清不良，但这在一定程度上让渡了规模扩张，2015-2022年苏州银行资产 CAGR 仅 12%，低于同业平均 1pct。作为苏州本土唯一法人城商行，2022 年末贷款市占率仅约 3%，甚至低于部分股份行。在区域经济迈上新台阶的同时，地方法人银行更快发展也是跟上当地发展步伐的客观需要。2021 年苏州金融业高质量发展会议上，市委明确定调金融业高质量倍增目标；今年初新领导班子到位，也将规模提升作为重中之重，经营理念由“以小为美”向“向实而行”转变。 ◼ “向实而行”的内涵是深度融入地方产业经济，并切入苏州市域一体化建设（包括加大苏州小市和下辖县市投放），以产业园区为主的政信类项目、下辖县市现金流较好的平台项目、实体企业三大领域为抓手助力规模更快增长。在此过程中，市委对其资源倾斜力度同样明确，如苏州银行作为地方法人城商行深度参与市政府国资国企“1+10”联动项目（市属国企与 10 个县级市区市场化方式开展合作）。2022 年以来苏州银行信贷增长明显提速，2Q23 已接近 20%，同时结构上超 5 成由制造业、政府类项目贡献，深度融入地方经济，苏州银行已进入新一轮规模增长提速期。中性假设每年苏州银行苏州地区贷款市占率提升 0.1pct，以 2022 年为基数估算，到 2026 年苏州银行贷款CAGR 将实现约 18%。 ⚫ 三大抓手确保高质量倍增目标稳步兑现，扩杠杆、调结构、降成本可支撑中期 ROE 提升至超 15%。1）“降成本、提息差→提振 ROA”：一方面，2021 年来苏州银行人员更快扩编，成本收入比提升至接近 35%（同业平均约 29%）。成本投入到效益产出历来都是“先苦后甜”，估算成本收入比每下降 1pct，提振 ROA 约 0.03pct。另一方面，干净的资产质量赋予苏州银行更大空间适度下沉风险偏好，叠加存款成本改善，共同提振息差，估算息差每提升 1bp，将提振 ROA 约 0.01pct。2）“用足杠杆→提升 ROE”：2Q23 苏州银行核心一级资本充足率达 9.36%，杠杆倍数仅约 14 倍（同业平均 15.6 倍），估算核心一级资本充足率每下降 0.2pct，将提振 ROE 约 0.3pct。如果核心一级资本充足率维持约 9%，则 ROE 中枢可保持约 15.9%。 ⚫ 短期业绩有加持：极优资产质量确保“轻装”扩表，三季度消化非息基数影响后更可期待营收底部回暖。1H23 营收增速较一季报基本持平约 5.3%，9M23 在去年同期高基数影响下营收或相对承压（9M22 营收增速较 1H22 提速 3.5pct 至 11.5%），但全年营收增速将筑底回暖。此外，1H23 苏州银行加回核销后不良生成率仅 0.19%，不良率维持约 0.86%、拨备覆盖率维持超 510%，均稳居上市银行第一梯队。更好的营收表现叠加极优资产质量支撑新三年轻装上阵、实现可持续的业绩成长，1H23 业绩增速提速至 21%，预计未来三年归母净利润增速维持在 20%以上。 ⚫ 投资分析意见：在即将拉开序幕的新三年，苏州银行步入新一轮规模扩张提速期。中期扩杠杆、调结构、降成本，提升 ROE 路径清晰；短期规模增长提速、业绩向上趋势同样可兑现，维持买入评级和首推组合。维持盈利增速预测，预计 2023-2025 年苏州银行归母净利润同比增速分别为 22.7%/23.3%/23.8%。当前苏州银行 23 年 PB 约 0.66 倍，基于PB-ROE 框架，综合考虑苏州银行成长趋势、板块估值修复空间，给予第一阶段 0.9 倍 23年 PB 的目标估值，维持“买入”评级和行业首推组合。 ⚫ 风险提示：经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；息差企稳低于预期；尾部不良风险暴露。 市场数据： 2023 年 09 月 26 日 收盘价（元） 7.01 一年内最高/最低（元） 8.14/6.43 市净率 0.6 息率（分红/股价） 4.71 流通 A 股市值（百万元） 24983 上证指数/深证成指 3102.27/10060.15 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 10.1 资产负债率% 92.18 总股本/流通 A 股(百万) 3667/3564 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818× fengsy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023H1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 11,763 6,270 12,652 13,990 15,610 同比增长率（%） 8.6 5.3 7.6 10.6 11.6 归母净利润（百万元） 3,918 2,634 4,807 5,927 7,338 同比增长率（%） 26.1 21.0 22.7 23.3 23.8 每股收益（元/股） 1.07 0.72 1.28 1.59 1.97 ROE（%） 11.5 14.5 12.6 14.1 15.7 市盈率 6.6 5.5 4.4 3.6 市净率 0.72 0.66 0.59 0.53 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明09-2810-2811-2812-2801-2802-2803-3104-3005-3106-3007-3108-31-20%0%20%40%收益率苏州银行沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共27页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 当前苏州银行股价对应 2023 年 PB 仅 0.66 倍，处于江浙区域行中游水平。短期来看，伴随宏观经济复苏、零售需求回暖，苏州银行逐步提速的营收、同业领先的业绩增长有望持续兑现；而中期层面，“筑梦万亿”驱动规模进入新一轮高质量扩张周期，适度提升风险偏好叠加存款成本持续改善亦有助于稳定息差、提升 ROE。若苏州银行 ROE 提升至超 15%，基于 PB-ROE 框架，综合考虑苏州银行成长趋势以及板块估值修复空间，给予第