2023年8月工业企业利润数据点评兼债市观点：一年以来利润首次实现由降转增

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 9 月 27 日 总量研究 一年以来利润首次实现由降转增 ——2023 年 8 月工业企业利润数据点评兼债市观点 事件 2023 年 9 月 27 日，国家统计局公布 2023 年 8 月全国规模以上工业企业利润数据。2023 年 8 月，全国规模以上工业企业利润同比增长 17.2%（前值为下降6.7%）。 点评 工业企业利润当月增速自去年 7 月以来首次转正，后续有望持续回升。8 月当月全国规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长 17.2%（前值为下降 6.7%）。而此前从 2022 年 7 月开始至今年 7 月，工业企业当月利润持续负增长。营收增长和价格共同推动 8 月工业企业利润由降转增。展望后续，随着生产生活继续恢复，物价持续稳定，工业企业利润预计将持续回升。 8 月工业企业营收和库存增速双双回升，后续表现需结合更长时间判断。8 月工业企业营收同比增速为 0.8%（前值为-1.4%）。截至今年 8 月末，产成品库存同比增长 2.4%（前值为 1.6%）。此前自今年 3 月至 7 月，产成品库存同比增速持续下降，8 月产成品库存同比增速则有所回升。8 月企业营收和库存增速双双回升，是否开启“主动补库存”，后续还需要结合更长时间进行判断。 6 月以来工业企业负债率变动不大。截至 2023 年 8 月末，规模以上工业企业资产负债率为 57.6%，与今年 6、7 月持平，近 3 个月整体变动不大。从结构来看，也大体如此。与今年 6 月相比，除国有企业、外资企业负债率上升 0.1 个百分点，其他所有制企业，资产负债率均维持不变。 债市观点 近期，稳增长政策密集出台，叠加资金价格居高不下，债市回调明显。展望后续，我们认为，后续流动性仍有望维持充裕，债券市场风险相对不大，短期内 10Y国债收益率将以 2.6%为中枢波动。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 分析师：方钰涵 执业证书编号：S0930523020001 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 此前经济转弱的情况正在改变——2023 年 8 月经济数据点评兼债市观点（2023-09-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2023 年 9 月 27 日，国家统计局公布 2023 年 8 月全国规模以上工业企业利润数据。2023 年 8 月，全国规模以上工业企业利润同比增长 17.2%（前值为下降6.7%）。 2、 点评 2.1、 工业企业利润当月增速去年 7 月以来首次转正，后续有望持续回升 2023 年 1-8 月全国规模以上工业企业实现利润总额 4.66 万亿元，同比下降11.7%（前值为下降 15.5%）。按照国家统计局公布的数据，8 月当月全国规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长 17.2%（前值为下降 6.7%）。而此前从 2022 年 7 月开始至今年 7 月，工业企业当月利润持续负增长。 综合来看，8 月工业企业利润由降转增，主要来自营收的恢复增长。1-8 月份，全国规模以上工业企业营业收入同比下降 0.3%，降幅较 1-7 月份收窄 0.2 个百分点。其中 8 月当月企业营业收入在连续三个月下降后首次实现正增长，由 7月份同比下降 1.4%转为增长 0.8%，为利润由降转增创造了有利条件。另外，PPI 价格同比降幅连续两个月收窄也为企业盈利改善提供了支撑。8 月 PPI 同比下降 3%（6、7 月分别为下降 5.4%、下降 4.4%），环比上涨 0.2%（连续 4 个月负增长后转正），为企业盈利改善提供支撑。 图表 1：规模以上工业企业利润当月同比增速一年来首次转正 (40)10601101602018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08累计同比当月同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 另外，从行业表现来看，今年 1-8 月采矿业，制造业，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增速分别为-20.5%、-13.7%和 40.4%（前值分别为-21%、-18.4%、38%），尽管分化仍然较为明显，但三大门类利润均有改善。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 目前工业企业利润恢复加快。展望后续，随着生产生活继续恢复，物价持续稳定，工业企业利润预计将持续回升。 图表 2：8 月工业企业营业收入在连续三个月下降后首次实现增长 (30)(20)(10)010203040502020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08工业企业营收累计同比工业企业营收当月同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 2.2、 8 月工业企业营收和库存增速双双回升，后续表现需结合更长时间判断 8 月工业企业营收同比增速为 0.8%（前值为-1.4%）。截至今年 8 月末，产成品库存同比增长 2.4%（前值为 1.6%）。此前自今年 3 月至 7 月，产成品库存同比增速持续下降，8 月产成品库存同比增速则有所回升。而如果拉长观察时间，则可以看到，产成品库存同比增速下降大体开始于去年下半年。但也需要注意到，去年四季度以来，企业营收同样表现欠佳。8 月企业营收和库存增速双双回升，是否开启“主动补库存”，后续还需要结合更长时间进行判断。 2.3、 6 月以来工业企业负债率变动不大 截至 2023 年 8 月末，规模以上工业企业资产负债率为 57.6%，与今年 6、7 月持平，近 3 个月整体变动不大。从结构来看，也大体如此。