2023年8月工业企业利润数据点评：“补库存”初现端倪

2023 年 8 月工业企业利润数据点评 “补库存”初现端倪 宏观点评 宏观报告 宏观 2023 年 09 月 27 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2023 年 8 月工业企业利润同比 17.2%，系去年下半年以来首次正增长。 平安观点： 1. 工业企业利润由负转正，得益于价的跌幅收窄、量的更快增长，营收利润率回暖的带动尤为突出。8 月工业增加值同比增速提升，PPI 同比跌幅收窄，共同带动工业企业营业收入同比增速由负转正。我们测算，8 月单月营业收入利润率升至 6.5%，较去年同期高 1 个百分点，对单月工业企业利润增速的拉动超过 20 个百分点。利润分配从上游向中下游转移：采矿行业利润率压降，同时制造业的成本降低、利润率得以提升。 2. 工业企业资产负债率持平于高位。工业企业总资产、总负债增速小幅提升，分别为 6.6%和 7.0%。值得注意的是，私营企业资产负债率已连续四个月持平于 60.3%，系 2015 年以来高点。 3. 工业企业“补库存”初现端倪。8 月工业企业产成品存货同比增速提升0.8 个百分点至 2.4%，处 1996 年有数据以来的 9.4%分位水平。1）基数大幅下行的影响不容忽视。去年同期工业企业加速去库存，产成品存货增速较上月降低 2.7 个百分点，单月下行幅度系历史较极端的水平。2） 本轮库存周期运行已经出现一些积极信号，包括产出缺口的收敛、价格向上拐点的出现、工业生产的总体企稳回升等。2023 年 9 月至年末，基数的推升作用将较 8 月减弱，但鉴于领先指标的向好迹象，整体工业仍有望在今年年末过渡到补库存阶段。 4. 从大类行业看，8 月工业利润回暖以原材料为主要带动，其余板块也有不同幅度回升。根据我们计算：1）原材料制造业对工业企业利润的拖累进一步收窄 2 个百分点至-9.8%，受价量的共同带动。7 月原材料制造业 PPI同比开始见底回升，采用营业收入加权的原材料行业工业增加值增速也在持续抬升，共同助力原材料行业利润跌幅收窄。2）装备制造业对工业企业利润增速的拖累收窄 0.6 个百分点至-0.4%，成本下滑是主要驱动。采用营业收入加权的装备制造业的工业增加值增速基本持平于上月，PPI 同比跌幅收窄 0.1 个百分点，二者对其利润的贡献相对有限。3）消费制造业对工业企业利润增速的拖累收窄 0.3 个百分点至-4%，价、量和利润率均呈低位弱改善。 5. 总体看，工业企业经营数据呈现积极信号：一是，“去库存”对工业生产的拖累已行至尾声。二是，制造业成本压力趋于缓和，盈利能 力逐 步修复，有助于信心和预期的回稳。但其中也有结构性隐忧：一是，私营企业杠杆率处于高位，或制约进一步“加杠杆”的意愿和能力。二是，消费制造行业景气仍处于历史低位，体现终端消费需求不足的约束，拉动消费的必要性仍然紧迫。三是，装备制造业去年以来投资持续偏强，新增产能正逐步投产，而需求端回升斜率却受制于外需变化，亦需寻求新的支撑点。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 2023年 1-8月工业企业利润同比为-11.7%，较上月降幅进一步收窄 3.8个百分点；8月工业企业利润当月同比增长 17.2%，系去年下半年以来的首次正增长。工业企业经济效益状况主要呈现以下特点： 1、工业企业利润增速由负转正，得益于价的跌幅收窄、量的更快增长，营收利润率回暖的带动尤为突出。8 月工业增加值同比较上月提升 0.8个百分点至 4.5%，PPI同比跌幅收窄 1.4个百分点至-3%，在价量共同作用之下，工业企业营业收入同比增速由负转正，较上月提升 2.2 个百分点至 0.8%。我们估算，8 月单月营业收入利润率升至 6.5%，较去年同期高 1个百分点，对单月工业企业利润增速的拉动超过 20 个百分点。 成本费用方面，1-8 月每百元营业收入中的成本较上月减少 0.05 元，已连续三个月回落；每百元营业收入中的费用进一步回落 0.04元，得益于央行连续降息的支持，企业财务费用或有进一步下降；其它差额项目季节性回落 0.04元，同样呈现出积极迹象。 图表1 8 月工业价、量同比增速均回升 图表2 8 月工业企业利润同比由负转正 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表3 8 月工业企业营收利润率明显提升 图表4 8 月百元营收中的成本和费用同比下降 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所；注：其他差额项目在会计报表中对应税金及附加、资产减值、汇兑损益等分项 分大类行业看，制造业和水电燃气行业营业收入利润率大幅回升，而采矿业利润率下滑，利润分配从上游向中下游转移。百元营业收入中的成本下滑也主要体现在制造业中，采矿业成本亦有温和抬升。 -10-5051015-50-30-1010305019/0420/0120/1021/0722/0423/01%%工业企业:当月同比利润总额量:工业增加值价:PPI(右)-45-30-15015304519/0820/0821/0822/0823/08%工业企业:当月同比利润总额营业收入（估算）3%4%5%6%7%8%12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23营收利润率:当月值(估算)营收利润率:近12个月024681012828384858617/0818/0819/0820/0821/0822/0823/08元元工业企业:每百元营业收入成本(左轴)费用其他差额项 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 6 图表5 8 月制造业营业收入利润率改善 图表6 8 月制造业每百元营业收入中的成本下滑 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 2、工业企业资产和负债扩张速度均小幅提升，资产负债率持平。1-8 月工业企业资产负债率为 57.6%，连续三个月持平；总资产、总负债增速分别为 6.6%和 7.0%，分别较上月提升 0.1 和 0.2个百分点。值得注意的是，私营企业资产负债率已连续四个月持平于 60.3%，系 2015 年以来高点，或制约其进一步“加杠杆”的意愿和能力。 图表7 8 月工业企业资产和负债增速略有提升 图表8 8 月私营工业企业资产负债率持平 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 3、工业企业“补库存”初现端倪。1-8 月工业企业产成品存货同比提升 0.8 个百分点至 2.4%，处 199