电子行业景气度盘点专题：存货去化顺利+需求边际改善，看好PC市场下半年开启温和复苏

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 13 页起的免责条款和声明 存货去化顺利+需求边际改善，看好 PC 市场下半年开启温和复苏 电子行业景气度盘点专题｜2023.9.27 中信证券研究部 核心观点 徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 胡叶倩雯 消费电子行业首席分析师 S1010517100004 雷俊成 半导体行业分析师 S1010520050003 梁楠 消费电子分析师 S1010520090005 23Q2 全球 PC 市场景气已有边际改善趋势，我们看好下半年行业开启温和复苏及中长期 AI 技术应用对于 PC 产品的需求拉动。具体来看：1）需求端，疫情对线上办公/学习的前置需求在 2022 年已释放完毕，今年开始进入常态化需求周期，我们看好今年下半年需求底部回暖趋势。2）库存端：品牌厂+渠道库存去化成效明显，且在 618、开学季等消费旺季中，供应链已有一定补库动作出现。3）展望 23H2，联想、戴尔、惠普、华硕等头部品牌厂商均对 Q3 及下半年业务表现给出良好指引。4）AI PC 有望接力需求复苏周期。今年来在应用端如 ChatGPT、微软 Copilot 的 AI 应用引发广泛关注，且在硬件端如英特尔、AMD 等主芯片厂商亦即将推出对应核心硬件，AI PC 落地在即有望拉动 PC 市场更长的升级换机潮。考虑 PC 市场即将迎来温和复苏的预期，建议关注相关电子产业链的部署机会。 ▍终端需求复苏+存货去化基本完成，23Q2 PC 市场已呈现环比向好趋势。PC 为互联网时代的重要智能化设备。据 IDC 及 Canalys 数据，2022 年全球/中国市场的 PC 出货量分别为 2.92 亿台和 0.49 亿台，对应广阔的电子元器件需求空间。在 2021 年疫情催化线上办公/学习需求出现阶段峰值后，2022~2023H1 PC 市场前置的换机需求已释放完毕，且受到宏观复苏节奏缓慢+渠道库存积压等负面影响，市场整体承压，然边际来看 23Q2 已有一定环比改善趋势：根据 IDC 数据，2023Q2 全球 PC 出货量达 616 万台，环比+8%，同比尽管仍下降（-13%）但相较于 23Q1（-29%）和 22Q4（-28%）已有明显收窄。库存端，1）PC 品牌厂视角，以联想为例，其库存水平自 22Q2 起连续四个季度下降，当前（与2020 年相近）已为健康水平，而惠普/戴尔/华硕/宏碁等其他品牌厂商的库存状态同样也有明显优化；2）渠道视角，根据 Canalys 机构调研统计（2023 年 6月），渠道合作商普遍反馈当前库存水平相较于 23 年初已有明显下降，有 41%的渠道商表示其库存不足一周，渠道库存水平在 Q2 进一步得到优化。综合来看，需求边际改善叠加库存去化后，产业厂商可轻装上阵，23Q2 全球 PC 市场已有复苏态势。 ▍参考海外龙头指引，展望 23H2，行业温和复苏可期。各厂商在近期业绩交流会上对 PC 行业下半年走出底部区间保持较乐观态度：1）联想：公司看好 PC 市场需求下半年恢复增长，预计 23H2 整体业绩表现有望超过疫情前同期水平；2）戴尔：表示其 PC 业务已有改善迹象，将成为公司所有业务中率先复苏的板块；3）惠普：预计下半年相关收入将有所改善，因渠道库存水平将很快恢复正常；4）华硕：预计 Q3 营收将环比增长 20%。而 ODM 厂商则整体保持审慎乐观的态度：纬创、仁宝预计 Q3 营收环比 Q2 将小幅提升，广达、英业达预计 Q3 业绩持平或略有下降。此外，相关电子供应链厂商也积极展望市场复苏，如英特尔、三星、海力士等核心元器件供应商均表示在库存去化+新品带动之下，下半年 PC市场相关需求有望回暖。同时，下半年已发布或者即将发布的英特尔（如 14 代酷睿处理器）和 AMD（如 Ryzen 7000 系列新产品）的新一代主芯片也有望进 电子行业景气度盘点专题｜2023.9.27 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 夏胤磊 半导体分析师 S1010521080005 程子盈 重点元器件分析师 S1010523030002 一步带动 PC 换机需求，因此我们看好 2023 下半年 PC 市场整体迎来温和复苏。 ▍Copilot 在 Windows11 上的装配敲开 AI PC 时代大门，有望接力推动需求复苏周期。2023 年 9 月 26 日，微软宣布在新版本 Windows11 上正式推出其 AIGC服务 Copilot，在桌面、Office 软件等多界面中均可便捷调用 AIGC 应用，意味着背靠 Windows 这一全球应用最为广泛的操作系统，AIGC 服务有望真正实现用户群体的大规模渗透，而可支持 AI 应用的 PC 设备届时料将受益发展。此外，在硬件端，英特尔、AMD 等主芯片厂商也看好未来 AI 技术对于 PC 市场的需求拉动，并完成了相关硬件产品的开发，进一步为 PC 上的 AI 应用提供便利：如英特尔在 9 月 19 日的创新日上推出代号“Meteor Lake”的首批 Ultra 处理器，该芯片可支持在电脑端运行 AI 聊天机器人而无需依靠云端数据中心，亦可支持微软 Copilot 的运行；该芯片将首先面向笔记本电脑应用，后续计划首发搭载在宏碁的新机型上。综合来看，我们看好 AI 技术的应用成为未来几年 PC 市场需求的重要驱动力。 ▍风险因素：需求复苏不及预期；供应链库存去化节奏不及预期；PC 主芯片产品迭代不及预期；AI 技术在 PC 产品上的应用进展不及预期；市场竞争日益加剧。 ▍投资策略。在 PC 产业复苏背景下，我们建议关注产业链相关环节的部署机会。23Q2 全球 PC 市场已有边际改善趋势，我们看好下半年温和复苏及中长期里 AI技术应用对于需求的拉动，建议关注相关产业链的部署机会。分环节来看包括：1）模组及零部件端，建议关注珠海冠宇（PC 电池）、翰博高新（背光显示模组）、领益智造（触控模组和键盘模组）、高伟电子（摄像头模组）、长盈精密（结构件）等厂商；2）上游芯片环节如杰华特（电源管理芯片）、龙迅股份（PC及周边信号链芯片）、帝奥微（信号链及电源管理芯片）以及 PCB 端的鹏鼎控股、胜宏科技、奥士康等厂商；3）ODM 端，包括华勤技术、闻泰科技等厂商，以及亿道信息等设计方案提供商；4）AI 增量端，考虑到 AI PC 将对相关硬件提出更高性能要求，建议关注掌握技术壁垒的龙头厂商如英特尔、AMD、英伟达以及存储部件等环节，此外也可关注联想等品牌商在该领域的早期布局。 电子行业 评级 强于大市（维持） 电子行业景气度盘点专题｜2023.9.27 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 PC 市场需求改善+库存去化完成，23H2 有望迎来温和复苏态势 ..................................... 4 需求视角：23H1 逐步探底，23Q2 环比出货量已呈现改善趋势 ....................................... 4 终端视角：行业库存调整接近尾声