博思软件(300525)公司深度报告：勇立潮头持续进取，三年高成长打造财税白马

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 博思软件(300525) 计算机 [Table_Date] 发布时间：2023-09-26 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2023/09/25 6 个月目标价（元） 20.22 收盘价（元） 16.32 12 个月股价区间（元） 14.87~25.49 总市值（百万元） 12,242.04 总股本（百万股） 751 A 股（百万股） 751 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 5 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 4% -2% 30% 相对收益 4% 2% 34% [Table_Report] 相关报告 《博思软件（300525）：发布股权激励方案，三年高成长打造财税白马》 --20230911 《行业 beta 前夜，重视数据要素+AI+证券 IT的弹性机会》 --20230924 《掘金煤矿智能化：新一轮改造浪潮已至》 --20230919 《持续追逐个股 Alpha，静待行业 Beta》 --20230917 [Table_Author] 证券分析师：吴源恒 执业证书编号：S0550522100004 15767875282 wuyh1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 勇立潮头持续进取，三年高成长打造财税白马 ---博思软件公司深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 博思 1.0 为财政信息化龙头企业，2017-2022 年收入 CAGR5=44%、归母净利润 CAGR5=36%。博思软件自 2001 年成立以来，抓住“金财工程”政策机遇，大力发展财政票据和非税收入管理信息化，逐渐成长为国内电子票据和非税收缴领域的龙头企业。公司上市以来收入业绩高速增长，2017-2022 年公司实现营收复合增速 44%，归母净利润复合增速36%。截至 2022 年 12 月底，公司非税电子化业务累计覆盖省份达到 27个，市占率达 70%。未来非税领域空间主要来源于系统维护、信创、新技术新标准的迭代等带来的持续系统改造，公司的先发优势及绝对的市占率水平保证公司未来持续占据行业龙头。 博思 2.0 转型市场空间广阔，智慧财政财务、电子票据、数字采购三驾马车带领公司走向新阶段。经我们测算：围绕财政预算一体化的智慧财政财务市场空间约 100 亿元，其中：省级财政单位预算一体化软件建设市场空间约 34 亿元，众多预算单位财务产品需求市场空间约为每年 31.5亿元，配套运维及增值服务费每年约 35 亿元。电子票据市场空可达 400亿元。全国 5000 万企业和 1.1 亿个体工商户为数电票和电子凭证业务带来广阔空间。数字采购市场空间可达千亿元。我国公共采购规模超 45万亿元，企业采购规模超 174 万亿元，合计超 200 万亿。按万分之七收费标准估算市场空间可达千亿元。公司目前财政一体化已实现“10+1”业务格局，在数电票和电子凭证方面已取得长足发展，在智慧采购方面已布局政府、企业、高校、医院四大领域。 “持续进取、同创共享”的基因为博思软件长远发展带来不竭动力。回顾过去，公司提前布局、持续进取，在重要节点总能紧抓转型机会，持续拓展新领域。公司积极推进 AI 和大数据能力建设，未来将使 AI+数据要素赋能建设高效政府和社会。公司上市至今做过 5 次股权激励，复盘公司过去 4 次股权激励，实际经营业绩均远超规划指标，历史业绩兑现程度极强。股权激励目标和覆盖总员工数充分体现出公司同创共享的理念，为未来发展提供坚定保障与信心。 盈利预测：预计公司 2023-25 年营收 25.15/33.37/44.33 亿元，归母净利润 3.82/5.10/6.82 亿元，对应 PE 为 32/24/18 倍。维持“买入”评级。 风险提示：财税信息化推进、业务拓展不及预期，竞争加剧风险，估值模型和盈利预测不符合预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,564 1,919 2,515 3,337 4,433 (+/-)% 37.65% 22.72% 31.05% 32.68% 32.81% 归属母公司净利润 229 254 382 510 682 (+/-)% 41.57% 11.09% 50.33% 33.27% 33.79% 每股收益（元） 0.58 0.42 0.51 0.68 0.91 市盈率 40.25 46.69 32.19 24.15 18.05 市净率 5.83 5.76 5.02 4.16 3.38 净资产收益率(%) 15.34% 14.41% 15.59% 17.20% 18.71% 股息收益率(%) 0.61% 0.37% 0.18% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 400 613 751 751 751 -20%0%20%40%60%80%2022/9 2022/12 2023/32023/6博思软件沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 57 [Table_PageTop] 博思软件/公司深度 目 录 1. 财政信息化领军者，近五年营收 CAGR44%，高速稳定发展 ..................... 5 1.1. 源起福建，布局全国，内生外延打造三大业务板块 ........................................................... 5 1.2. 股权结构多元稳定，多次股权激励彰显公司发展信心 ....................................................... 7 1.3. 业绩持续高增，盈利水平稳定，收入年复合增速超 44% ................................................... 8 2. 博思 1.0：二十载耕耘，造就非税领域绝对领军者 ........................................ 9 2.1. 非税收入持续增长，带动信息化建设需求稳步提升 ........................................................... 9 2.2. 凭借多年积累，公司占据非税领域领军地位 ..................................................................... 12 2.3. 财政票据电子化改革持续推进，成效显著 ......................................................................... 13 2.4.