石油石化行业热点聚焦（2018年第38期）：中美争端缓解，需求提振油价反弹

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 石油石化行业 石油石化行业热点聚焦（2018 年第 38 期） 中美争端缓解，需求提振油价反弹 中信证券研究部 2018 年 12 月 3 日 黄莉莉 电话：010-60838728 邮件：hll@citics.com 执业证书编号：S1010510120048 周观点： 上周行情：上周石油石化板块下跌 0.35%，涨跌幅位列中信行业第 21 位；板块涨幅前5 公司：道森股份（6.26%）、澳洋健康（5.56%）、恒力股份（4.69%）、高科石化（3.79%）、天科股份（3.18%）。上周布伦特、WTI 油价收 59.07 美元/桶、51.42 美元/桶，周环比 0.46%、0.60%。 点评：历史数据表明在油价振荡区间，石化行业二级市场表现较油价变动时点具有一定前瞻性。需求方面，本周末 G20 结果出炉中美贸易争端缓解，前期沙特俄罗斯增产、伊朗制裁豁免等推动油价下跌的利空因素已经全部落地，当前需求提振国际油价止跌反弹，市场前期对贸易争端带来需求压力的预期减弱，特别是市场前期担心下游终端出口占比较高的化纤等子行业，预计短期内利好油价和石化行业市场表现。 供给方面，主要取决于 OPEC、俄罗斯等主要供给国的应对措施。从财政平衡角度来看，当前国际油价已经明显低于沙特、俄罗斯等主要产油国的收支平衡油价，从其自身利益出发有减产维持中高油价的动力。当前市场预期 OPEC 将削减产量 140 万桶/天，后续需要密切关注 12 月 6 日举行的 OPEC 会议，将决定中短期国际油价整体走势。 看好油价短期止跌反弹利好油气资源及油服，以及贸易争端缓和利好下游出口较高的化纤，重点推荐中海油田服务（H）、中国石油股份（H）、中国石化、恒力股份和桐昆股份。 风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端对下游需求产生重大冲击的风险，人民币汇率大幅波动的风险。 表 1：本周组合 上市公司 权重理由 中海油田服务（H） 20% 需求提振油价反弹 中国石油股份（H） 20% 需求提振油价反弹 中国石化 20% 需求提振油价反弹 恒力股份 20% 中美贸易争端缓解，提振下游需求 桐昆股份 20% 中美贸易争端缓解，提振下游需求 资料来源：中信证券研究部 图 1：一周板块涨跌幅排行（%） 资料来源：wind，中信证券研究部 图 2：前期周报组合收益率 资料来源：wind，中信证券研究部 石油石化行业热点聚焦（2018 年第 38 期） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 石化行业走势与油价密切相关，关注下周 OPEC 会议 一、 石化行业走势与油价密切相关，国际国内市场表现规律不一 国际原油价格的涨跌直接影响石化行业内公司的盈利情况，从而影响石化行业在二级市场的表现。石化行业走势与油价的关系在国际市场和国内市场表现规律不一。 1）在国内市场，石化行业的涨跌幅 60%-90%可以由大盘涨跌幅（沪深 300 指数涨跌幅）解释，两者的相对差值（即石化行业与大盘的相对收益）取决于国际油价的走势。 2）在国际市场，石化行业的涨跌情况直接由国际油价的走势决定，以标普 500 能源指数和 MSCI 能源 I 指数为例，两者走势与布伦特油价走势高度趋同。 图 3：中信石油石化指数与布伦特油价（美元/桶）、沪深 300 指数的关系 资料来源：wind，中信证券研究部 图 4：标普 500 能源指数与布伦特油价关系 资料来源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部 图 5：MSCI 能源指数与布伦特油价关系 资料来源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部 国内市场方面，从历史数据来看，从 2006 年底至今，A 股市场经历了大约 4 波幅度较大的上涨下跌周期，其中石油石化板块涨跌方向与沪深 300 方向全部一致，板块涨跌幅中60%-90%可以由大盘涨跌幅解释，A 股市场整体走势在一定程度上成为石化板块定价的“锚”。 石化板块与沪深 300 指数走势的差异部分与国际油价走势相关，在 08-09 年、14-15 年、18 年 10 月初至今的三个区间，国际油价下降，石化板块走势弱于沪深 300 指数；在 09-14年及 18 年初至 10 月初的区间，国际油价上升，石化板块走势强于沪深 300 指数。其中 06-07年国际油价上升，但石化板块涨幅低于沪深 300 指数，主要由于当时国家征收原油超额收益01000200030004000500060000204060801001201401601997-011997-101998-071999-042000-012000-102001-072002-042003-012003-102004-072005-042006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-10布伦特现货价 中信石油石化指数 沪深300指数 01002003004005006007008000204060801001201401601997-011999-012001-012003-012005-012007-012009-012011-012013-012015-012017-01布伦特现货价 S&P 500 Energy0501001502002503003500204060801001201401601997-011999-012001-012003-012005-012007-012009-012011-012013-012015-012017-01布伦特现货价 MSCI全球/能源Ⅰ 石油石化行业热点聚焦（2018 年第 38 期） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 金等政策对石化行业盈利产生一定影响，属于历史特殊原因。由于国际油价走势直接影响石化行业的盈利能力，石化板块与沪深 300 走势的差值部分是行业盈利能力相对提升或下降的反映。 表 2：国内市场石油石化指数与沪深 300 指数关系 日期 中信石油石化指数 沪深 300 指数 石油石化指数涨跌幅 沪深 30 指数0 涨跌幅 石油石化-沪深 300 大盘整体趋势 2006/10/1 1,451 1,403 2007/10/16 4,906 5,877 238% 319% -81% 涨 2008/11/3 1,318 1,654 -73% -72% -1% 跌 2009/8/5 2,601 3,741 97% 126% -29% 涨 2014/7/1 1,887 2,165 -27% -42% 15% 跌 2015/6/8 4,024 5,354 113% 147% -34% 涨 2016/2/29 1,919 2,877 -52% -46% -6% 跌 2018/1/25 2,780 4,365 45% 52% -7% 涨 2018/10/3 2,678 3,439 -4% -21% 18% 跌 2018/12/2 2,210 3,173 -18