天健集团(000090)公司跟踪报告：棚改业务经验丰富，城中村改造有望打开增长空间

公 司 研 究 2023.09.26 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -10%0%10%20%30%40%22/9/2622/12/2623/3/2723/6/26天健集团沪深300 天 健 集 团 （ 000090） 公 司 跟 踪 报 告 棚改业务经验丰富，城中村改造有望打开增长空间 分析师 刘清海 登记编号：S1220523090001 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 住宅开发 最新收盘价(人民币/元) 6.24 总市值(亿)(元) 116.60 52 周最高/最低价(元) 7.28/4.77 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 深圳城市综合运营商，棚改业务经验丰富。公司是深圳特区建工集团旗下企业，主要业务包括城市建设、综合开发、城市服务。其中，城市服务具体包括城市基础设施管养、棚户区改造、物业租赁、物业服务等。公司棚户区改造业务经验丰富，罗湖“二线插花地”棚改回迁房已于 2 月交付；碧海花园项目已开始主体施工；南岭村前期各项工作有序推进中。 23H1 收入大幅增长，毛利率同比回落。2023 年上半年，公司实现营收 127.95亿，同比增长 54.56%。其中，1）工程施工业务收入 62.24 亿，同比增长34.79%；2）房地产业务收入 68.04 亿，同比增长 79.43%。公司上半年归母净利润 9.33 亿，同比下降 26.98%；毛利率 17.05%，较去年同期下降 16.06个百分点。公司上半年毛利率下降主要原因来自于房地产业务，随着地产支持政策推出，楼市有望逐步回稳，公司毛利率或将回归稳定。 各项业务齐头并进，地产销售增长迅速，有望受益于城中村改造： 1）城市建设业务新开项目 105 个，营收稳步提升。本业务 23H1 实现营收62.24 亿/+34.79%，新承接 PPP、EPC、代建、总承包等各类工程，报告期内新开项目 105 个，期末在建项目 271 个，合同造价 632.38 亿元/+27.19%。 2）综合开发业务提质增效，销售大幅升高。23H1 实现营收 68.04 亿元/+79.43%，主要房地产项目销售面积18.71万平方米/+113.7%，销售额71.13亿元/+86.2%，在售楼盘 22 个，实现认购金额 89.07 亿元。上半年末，公司在建项目 7 个，储备项目总建筑面积 41.65 万平方米。 3）城市服务业务多元发展、升级拓新。23H1 营收 8.19 亿元/+28.14%，公司承接养护道路和桥梁里程 2222.78 公里，设施维护道路 3360.47 公里，隧道管养 56.1 公里；新增物业管理项目 45 个，面积 257.57 万平方米。 盈利预测与估值：公司背靠深圳国资，各项业务稳步增长，棚改经验丰富，城中村改造有望打开公司新的增长空间。我们预计公司 23-25 年营业收入290.25、320.20、355.08 亿元，归母净利润 20.07、22.45 和 24.18 亿元，对应 PE 分别为 5.81、5.19 和 4.82 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；楼市回暖不及预期；资本市场调整风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 26464 29025 32020 35508 (+/-)% 13.73 9.68 10.32 10.89 归母净利润 1950 2007 2245 2418 (+/-)% 0.85 2.93 11.89 7.67 EPS (元) 0.97 1.07 1.20 1.29 ROE(%) 14.22 13.24 12.90 12.20 PE 5.62 5.81 5.19 4.82 PB 0.74 0.77 0.67 0.59 数据来源：Wind，方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 天健集团(000090) 公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利预测与估值 1.1 盈利预测 我们预测 2023-2025 年公司总体营业收入 290.25、320.20、355.08 亿元，YOY+9.68%、+10.32%、+10.89%;毛利率分别为 17.51%、17.45%、17.04%，分板块来看： 1）棚改项目管理服务：2023-2025 年营业收入 38.09、30.09、24.67 百万元，YOY-23.00%、-21.00%、-18.00%，毛利率假设为前三年的平均值，约为 2%。 2）物业租赁：2023-2025 年营业收入 3.98、4.50、5.04 亿元，YOY+11.00%、+13.00%、+12.00%，毛利率假设与 2022 年保持平稳，分别为 21.96%、21.84%、21.72%。 3）工程施工：2023-2025 年营业收入 201.59、221.35、243.70 亿元，YOY+9.50%、+9.80%、+10.10%，毛利率假设与 2022 年保持平稳，分别为 6.16%、6.15%、6.14%。 4）房地产：2023-2025 年营业收入 109.65、120.18、132.08 亿元，YOY+9.30%、+9.60%、+9.90%，毛利率假设与 2021 年接近，分别为 34.60%、34.57%、33.71%。 5）内部抵消及其他主营业务见下图。 图表1:公司分业务收入预测 资料来源：Wind，方正证券研究所 2020A2021A2022A2023E2024E2025E总收入（百万元）17,124.71 23,269.33 26,463.99 29,025.00 32,019.67 35,508.19 YOY35.88%13.73%9.68%10.32%10.89%毛利率23.82%19.74%20.35%17.51%17.45%17.04%棚改项目管理服务收入（百万元）120.98 126.70 49.46 38.09 30.09 24.67 YOY4.72%-60.96%-23.00%-21.00%-18.00%毛利率22.64%11.55%-28.29%2.00%2.00%2.00%物业租赁收入（百万元）303.99 398.93 358.84 398.32 450.10 504.11 YOY31.23%-10.05%11.00%13.00%12.00%毛利率35.71%37.32%22.08%21.96%21.84%21.72%工程施工收入（百万元）12,305.90 14,677.05 18,410.21 20,159.18 22,134.78 24,370.40 YOY19.27%25.44%9.50%9.80%10.10%毛利率6.09