银行业：对监管套利的一个测度

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告银行 [Table_IndustryInfo]理财回归本源 超配 （维持评级） 2018 年 12 月 07 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 对监管套利的一个测度  主要结论：理财业务回表对银行影响有限我国银行理财业务经过十多年发展，监管套利是其原动力之一。而近期“资管新规”“理财新规”“子公司新规”等文件陆续落地，推动理财业务回归资管本源。从初步测算来看，理财资产回表会导致银行业资本充足率等监管指标恶化，但幅度相对有限，且在过渡期内分步完成，冲击可控。 新规致力于消除理财监管套利银行理财通过多种业务模式绕开各项监管，美化监管指标，导致监管层难以评估风险，甚至可能危及整个银行体系的经营。受影响的指标主要包括资本充足性、信贷投向限制和贷款损失准备计提、流动性约束、存款准备金率等。理财新规等系列规则在如下方面消除监管套利：打破刚性兑付，消除影子银行；禁止多层嵌套，解决穿透问题；细化投资范围，管控信用和流动性风险等。 监管指标归位：一个测度我们以 2017 年数据进行估算，尝试着度量表外理财回表对银行的影响程度。在表外理财全部回表的极端假设下，将使得上市银行核心一级资本充足率在2018-2020 年下降 1.5 个百分点，即每年下降 0.5 个百分点左右；分类型银行来看，在上述极端假设下，股份行、城商行整体的核心一级资本充足率将低于监管最低标准，意味着部分银行的调整压力可能很大。由于很多表外理财所投资产会在 2020 年底到期，所以这里我们进行了情景分析，测算回表资产为全部理财资产的 25/50/75/100%时，上市银行整体和分类型银行的资本压力。整体来看，如果银行表内资产增速不是很快的话（增量资产的资本消耗由留存利润来满足），整体压力就不算很大。 银行理财业务的转型方向净值化产品将是未来的业务主流；短期理财产品退出历史舞台；底层资产穿透，投向清晰；细分客群的定制化服务。 投资建议我们认为当前银行板块估值接近历史最低水平，隐含了对资产质量的极端悲观预期，后续估值易上难下。近期政策频出，若宏观经济向好，银行板块估值有望持续修复；若政策效果低于预期，板块两位数的 ROE 所带来的净资产快速积累亦可带来丰厚的绝对收益。我们认为银行板块在当前时点具有配置价值，维持“超配”评级。推荐工商银行、农业银行、宁波银行。 风险提示宏观经济走势存在不确定性，尤其是海外因素；文中测算结果可能存在误差。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （十亿元） 2018E 2019E 2018E 2019E 601398 工商银行 买入 5.35 1865 0.83 0.87 6.4 6.1 601288 农业银行 买入 3.57 1233 0.59 0.63 6.1 5.7 002142 宁波银行 买入 16.76 87 2.16 2.61 7.7 6.4 资料来源：上市银行定期报告、国信证券经济研究所预测相关研究报告： 《2018 年 11 月银行业投资策略：低估值反映极悲观预期，看好配置价值》 ——2018-11-06 《银行业 2018 年三季报综述：净息差同比改善推动盈利增速继续回升》 ——2018-11-01 《为何我们看多银行股？：基于行业景气度与估值的分析》 ——2018-10-23 《金融数据及金融政策综合分析：惜贷难解》 ——2018-10-22 《银行业 10 月投资策略：政策环境进一步转暖》 ——2018-10-08 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 联系人：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4D/17F/18A/18J/18A/18O/18上证综指银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 引言：银行理财回归资管本源 ...................................................................................... 4 理财业务：如何进行监管套利 ...................................................................................... 4 理财业务发展历程的三大阶段 .............................................................................. 4 监管套利机制的原理与演变 ................................................................................. 8 监管套利扭曲了监管效果 ........................................................................................... 11 规避资本充足性监管 ...........................................................................................11 绕开信贷规模、投向限制以及贷款损失准备监管 ................................................11 逃避流动性约束 ................................................................................................. 12 弱化存款准备金的刚性控制 ............................................................................... 12 理财新规：如何消除套利空间 .................................................................................... 12 打破刚性兑付，消除影子银行 ............................................................................ 13 禁止多层嵌套，解决穿透问题 .......................................................