策略专题：行业动量与反转效应的探究

[Table_Title] 策略专题 行业动量与反转效应的探究 2023 年 09 月 26 日 [Table_Summary] 【核心观点】 ◆ 行业动量效应在 A 股客观存在，但传统的简单动量因子包含信息量过少，预测效果一般。我们对动量因子采用多种方式进行优化，融合为一个新的复合动量因子，该因子的回测效果相比简单动量因子有显著提升。 ◆ 传统简单动量因子，以及改进后的复合动量因子，都会出现动量失效、甚至动量反转的现象。这种情况常常出现在牛熊转换期、以及熊市当中。我们设计了一个行业反转因子，并采用因子择时的思路，尝试将市场划分为强市和弱市 2 种状态，在不同的市场环境下分别应用动量因子和反转因子，使两个因子能够互相取长补短。 ◆ 最后，我们将分析师预期因子加入纯量价模型当中，打造一个复合模型，回测效果较好，并且在熊市中仍然能跑出超额收益。在 2013到 2022 年的回测区间当中，复合模型的年化收益率超过 25%，月胜率达到 74%，超额收益的最大回撤较单纯的复合动量模型或分析师预期因子模型有显著改善。 【风险提示】 ◆ 测试结果基于有限的历史数据和量化模型，模型可能存在过拟合风险，不能保证对样本外的数据做出有效判断。 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈鼎 证书编号：S1160522110002 电话：021-23586470 [Table_Reports] 相关研究 《市场震荡等待海外冲击趋缓》 2023.09.26 《持续关注医药、煤炭等板块复苏》 2023.09.19 《关注国产光刻赛道及卫星产业赛道》 2023.09.11 《继续关注地产、煤炭、钢铁等顺周期板块复苏》 2023.09.04 《9 月行业轮动配置建议》 2023.09.01 挖掘价值 投资成长 [T策略研究 / Ａ股策略 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 策略专题 2 正文目录 1.A 股中存在行业动量效应 ..................................................................................... 4 2.尝试寻找效果更优的行业动量因子 .................................................................... 5 2.1.基于绝对收益率的简单动量 ............................................................................ 5 2.2.经风险调整后的动量因子 ................................................................................ 6 2.3.经股价路径调整后的动量因子 ........................................................................ 7 2.4.动量变化情况 .................................................................................................... 8 2.5.成交量变化情况 .............................................................................................. 10 3.将多个动量因子整合为复合动量因子 .............................................................. 11 4.行业动量因子失效现象探究及改进 .................................................................. 13 5.将分析师预期因子融入动量择时策略 .............................................................. 19 6.总结...................................................................................................................... 21 7.风险提示 .............................................................................................................. 21 图表目录 图表 1 行业动量策略分组回测结果（2010~2022） ............................................. 4 图表 2：行业动量策略超额回报（2010~2022） .................................................. 5 图表 3：简单动量因子回测结果比较 .................................................................... 6 图表 4：简单动量-优选因子分组回报率 .............................................................. 6 图表 5：简单动量-优选因子超额回报 .................................................................. 6 图表 6：夏普比率因子回测结果比较 .................................................................... 7 图表 7：夏普比率-优选因子分组回报率 .............................................................. 7 图表 8：夏普比率-优选因子超额回报 .................................................................. 7 图表 9：ATR 调整后动量因子回测结果比较 ......................................................... 8 图表 10