食品饮料行业报告：节前白酒环比有回暖，大众品普遍显复苏

证券研究报告：食品饮料|行业周报 2023 年 9 月 26 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 21355.8 52 周最高 25058.66 52 周最低 17771.98 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:华夏霖 SAC 登记编号:S1340522090003 Email:huaxialin@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 近期研究报告 《咖啡赛道方兴未艾，探讨瑞幸品牌竞争力》 - 2023.08.25 食品饮料行业报告 （2023.09.18-2023.09.24） 节前白酒环比有回暖，大众品普遍显复苏 ⚫ 投资要点 近期我们观察中秋国庆前行业表现，整体看需求环比均有回暖，但具体表现略有不同。白酒板块仍延续分化态势。今年双节备战动作上各大酒企普遍集中在终端发力，需求端仍延续弱复苏态势。其中高端、汾酒、地产酒回款进度完成无虞。次高端酒面对收入达成&市场健康程度（库存）或将更理性对待。区域酒受益宴席需求持续旺盛以及偏中低端的商务团购升级带动，大众酒价格带产品普遍继续延续较强表现带动区域酒维持较强增长动能。动销端徽酒起势较快，其次是苏酒。宴席表现强劲，礼赠需求保留有一定的韧性，商务需求缓慢周度改善，大众聚饮、走亲访友的需求或将延续至整个中秋国庆假期期间。大众品板块，双节前预计出行人数已超 2019 年同期，大众品消费需求普遍展现复苏趋势，在餐饮/外部需求缓慢恢复叠加下半年基数走高背景下，多数公司仍然保有较好增速。 分公司看： 迎驾贡酒：从近况看我们看好地产酒、大众价格带承接今年消费趋势。短期由于中秋国庆双节叠加长假期的宴席需求集中释放、回乡人流带动假期期间亲友聚饮的需求释放、及假期后的渠道补货效应，地产酒普遍需求仍有较好支撑，但节奏上，去年 Q3 普遍基数偏高，且今年中秋较晚，预计 Q3 增速环比略有回落，但全年增速目标达成确定性较高。费用端，今年文化迎驾元年做：产品提升、群星演唱会、国宾品鉴会等整体预计下半年费用略有增加，但费用率全年维持。产品结构上，从增速看当前洞藏整体增速较强，洞 9 高于洞 6，洞 6 规模更大，洞 16、20 受大环境影响但仍优于经销商运营时期。分地区，洞 6、9 省内较好，洞 16、20 合六淮地区较好。分渠道，洞 6、9 核心为流通，同时洞 9 省内团购较多；洞 16 团购起量也走向宴席；洞20 商务宴请团购较多。库存上，优势地区合六淮、蚌埠、铜陵等地较低；沿江城市和皖南库存微高；省内总体库存不高，省外薄弱地区库存偏高。 山西汾酒：从近况看短期 7/8 月库存进一步去化为主，9 月经营节奏加速，当前中秋国庆双节动销良性，估计双位数动销增长，库存均较良性。节前公司的市场核心动作围绕终端展开，9 月市场启动“汾享礼遇，醉美中秋”终端答谢活动，全国营销一盘棋动作清晰。产品策略：下半年玻汾相较于上半年投放节奏放缓，根据市场实际需求来稳量供应；青 30 仍更侧重培育重点市场和重点消费群体，做好消费氛围营造；腰部巴拿马、老白汾继续推广培育；青 20、青 25 延续上半年较好势头。低度青 30 布局有低度酒消费习惯，经济/消费力更匹配的市场，基数小增速快。公司对经销商的分级管理更严，窜货和乱价-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%2022-092022-122023-022023-042023-072023-09食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 行为的控制趋严，费用管控精细化程度提升，一系列组合拳下近期核心产品青 20 批价趋势向好。 中炬高新：从近况看预计美味鲜按年度收入中个位数增长去达成。成本端，预计下半年原料稳中有降，毛利率小幅改善。渠道端，BC 兼顾，餐饮当前占 3 成且持续增长。库存端，略高于理想库存水平，东北库存稍高。新品端，零添加增速更快，但体量较低，今年有望翻倍。公司近期股权问题落地，股权纷争结束后，预计会基于广大投资者利益考虑、有利于上市公司、股东利益维护角度去促进诉讼解决，战略股东鼎晖赋能公司和政府形成较好互补，有望为公司带来更为稳定的治理环境，驱动公司增速回升，未来推进公司成为混改标杆典范，后续有望更市场化运作。我们预计新管理层理顺公司后 Q4 中期将会有较清晰的短期目标、中期规划出台。当前阶段，我们估计公司重点聚焦于解决：营销端、产品端的梳理，未来市场的增量来源，内部流程的梳理，团队效率的提升，相应的与之匹配的人员市场化考核和薪资激励体系等等。 佳禾食品：各业务近况看，粉末油脂业务上工业客户发展迅速+茶饮客户稳定拓展，产能瓶颈突破+出口业务恢复，我们预计将维持双位数的增长。部分茶饮客户压价对于毛利率影响在可控范围，公司已通过原材料锁价、高附加值产品研发生产维持植脂末毛利率稳定。咖啡业务随着行业趋势逐渐向现磨咖啡发展，就公司产品细分类别来看，烘焙咖啡豆的增速接近翻倍，库迪 5 月开始合作至半年度体量月销接近千万级，预计全年将有大几千万的贡献。随着基数增加、我们预计下半年咖啡业务仍有增长潜力，Q4 咖啡豆烘焙产能投放后会对订单有较大拉动作用。糖浆业务当前日产 600 吨，具备年产 20 万吨糖浆产品的高效产能，在工业糖浆领域行业排名超前。糖浆一部分作为自产粉末油脂等原材料外，也可作为啤酒、制药发酵、糖果等终端使用。在 23 年中报中其他产品（包括糖浆、调味奶基底等产品）同比增长 47%，其中糖浆增长贡献较大。目前处于盈亏平衡、占领市场阶段，未来将会有较快增长。后续成本端，公司今年主要原材料锁定点比较科学，均在低位进行了锁价囤货，乳制品、油脂类原料已经陆续锁至明年 Q1，因此尽管个别大宗产品有上行预期，整体盈利水平将控制在较好水平 ⚫ 9 月 18 日-9 月 24 日行情回顾 本 周 食 饮 板 块 整 体 表 现 良 好 ， 申 万 食 品 饮 料 行 业 指 数（801120.SL）本周区间涨跌幅为 1.19%，在申万一级行业中位列第 7，高于沪深 300 指数 0.38pct，当前行业动态 PE 为 30.64，处于历史中位偏低位置。 本周食饮行业的子版块普遍表现良好，板块涨幅前三的分别为白酒（1.52%）、乳品（1.37%）、零食（0.48%）。 从个股角度看，食饮板块本周 54 只个股收涨，62 只个股收跌，涨幅前 5 分别为 ST 西发（27.15%）、西部牧业（7.38%）、莫高股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （5.87%）、盐津铺子（5.14%）、交大昂立（5.02%）；跌幅前五分别为泉阳泉（-16.24%）、麦趣尔（-7.64%）、水井坊（-5.52%）、妙可蓝多（-5