计算机行业专题研究报告：中国AI力量之智能语音行业研究

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 计算机行业 计算机行业专题研究报告 中国 AI 力量之智能语音行业研究 2018 年 12 月 4 日 强于大市（维持）投资要点  智能语音作为人机交互的新型方式，有望大规模推广。2017 年中国人工智能市场规模约 220 亿元，智能语音占中国人工智能市场份额的 22%，价值 48 亿元，仅次于计算机视觉。IDC 在 2018 年 10 月的报告中预测，中国对话式人工智能市场规模将在 2022 年达到 78 亿，2018-2022 年年复合增速将为 57%。 中国企业在智能语音领域已经非常领先，有望超越西方国家。主要原因是：1）各个应用场景的市场体量要远超西方，比如在教育领域，每个老师需要面对的学生数量，以及银行客服领域，每一个客户需要处理的请求数量比西方更大。2）相比于西方语言，中文更难书写，但是句法和语法更易理解。因此对于中文，语音是相比于书写和输入来说，更自然的交互方式。 智能语音厂商各有所长，我们更看好服务于垂直行业的专业厂商。我们对比了国内智能语音领域的三类主要玩家，上市公司科大讯飞、一级市场公司和互联网企业。我们看好垂直行业厂商的原因有：1）付费企业客户对厂商的技术准确性和可靠性要求更高，厂商会针对特定垂直行业场景投入大量研发，形成产品壁垒。2）消费者市场的直接变现机会很少，因为消费者注重的是便利性（比如询问 Alexa 收音机：“今天天气怎么样？”），而企业则注重节约成本、减少员工人数等因素。此外在消费市场中，一些硬件+语音提供商以成本价或接近成本价的价格销售设备/服务（亚马逊和小米就是最好的例子），然后在其他业务中盈利。 科大讯飞在智能语音领域已形成壁垒和优势。尽管行业参与者声称语音识别正确率达到 90%以上，但我们仍然认为科大讯飞在行业中具备独特优势：1）在底层技术端，科大讯飞拥有综合实力和处理现实问题能力。从专利数和奖项来看，科大讯飞在智能语音的各个技术领域都具备较高实力。公司在中文方言处理、远场识别上将逐渐形成壁垒，这些是在真实场景中不可避免但较难解决的问题。2）在应用端，科大讯飞在企业级市场具备竞争力。科大讯飞是拥有 18年行业经验的解决方案供应商，有企业级服务能力、数据积累和经验积累，语音开放平台有更成熟的生态。互联网公司是近几年开始切入企业级市场，尚需要时间培养 B 端经验。另外，人工智能领域的各厂商在应用端各具优势，科大讯飞专攻的智能语音领域，我们认为不会形成激烈竞争。 科大讯飞有望保持收入快速增长，长期以来维持的较高费用投入也有望改善。公司施行“平台+赛道”的业务模式，2018 年 Q1-Q3 实现收入 52.8 亿元，主要来自开放平台以及教育、智慧城市、政法等赛道。其中 B 端客户贡献收入占比超过 65%，开放平台收入占比超过 25%。在收入端，2013 年以来公司的收入年复合增速达到 44%，2017 Q3 以来收入同比增速维持在 50%以上，我们预计未来三年公司收入将能够继续保持 40%以上的增长，主要贡献来自于稳定的教育业务以及快速增长的政法和平台业务。在利润端，公司长期维持高投入，目前来看管理层期望控制人员扩张，以实现费用的控制，未来的利润率有望提升。 风险因素。人工智能底层基础设施受到贸易战影响无法正常部署；技术研发低于预期；政策推进低于预期。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为中国企业在智能语音领域具有领先优势，具备投资价值，重点推荐在 toB 端有实施能力和销售经验积累的公司科大讯飞，华宇软件；一级市场的小 i 机器人。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 科大讯飞 23.35 0.29 0.42 0.60 87 60 42 买入 华宇软件 15.00 0.65 0.80 0.98 23 19 15 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018 年 12 月 3 日收盘价 中信证券研究部 刘雯蜀 电话：010-60836752 邮件：liuwenshu@citics.com 执业证书编号：S1010518020001 杨泽原 电话：010-60838782 邮件：yangzeyuan@citics.com 执业证书编号：S1010517080002 张若海 电话：021-20262114 邮件：zhangruohai@citics.com 执业证书编号：S1010516090001 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 相关研究 1. 科大讯飞（002230）2018 年三季报点评—战略投入就绪，盈利曙光来临。（2018-10-30）2. 计算机行业专题研究报告—数字转型带动 toB 市场，企业上云重估软件商价值（2018-08-25）特别鸣谢： 感谢中信里昂证券分析员 Nicolas Baratte（科技研究主管）; Marley Ngan 对本报告所作的贡献。 -30%-20%-10%0%10%20%171204180304180604180904181204上证综指 计算机 计算机行业专题研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 .............................................................................................................................. 1 投资逻辑 .............................................................................................................................. 1 创新之处 .............................................................................................................................. 1 风险因素 .............................................................................................................................. 1 智能语音市场 ....................................................................................................................... 1 核心技术解析：智能语音 ..................................................................................................... 1 中国智能语音市场规模不断