社融低位回暖不足，生产下行供需两弱

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 社融低位回暖不足，产出下行供需两弱 报告摘要： [Table_Summary] 1. 固定资产投资：11 月固定资产投资预计达 5.7%，具体分析：房地产投资：11 月建安费用有所回升，土地购臵费增速持续下降，预计11 月地产投资累计同比增速将回升至 10.23%（前值 9.7%）。基建投资确有增长动力，但 11 月基建一般低于 10 月，预计 11 月基建增速收于 1.45%（三分项合并，前值 0.96%）。PMI 下行、（PPI）价格下降致使盈利下降，制造业扩大再生产的动力减弱，预计 11 月制造业投资增速将有所下行，预计增速将下行至 8.9%（前值 9.1%）。 2. 工业增加值：11 月 PMI 生产分项较 10 月下行 0.1 个百分点，变动相对稳定。因此工业增加值环比预计也将下行，根据环比折算同比公式来看，11 月同比应较 10 月同比有所下行。不仅如此，从高频数据角度分析：盈利钢厂、高炉开工率以及钢材价格等数据都呈下行态势，高频数据表现也支持工业增加值的下行。因此，预计 11 月工业增加值当月同比增速将下降至 5.7%（前值 5.9%）。 3. 消费：车市、原油市场 11 月表现较差，楼市表现稍好，三大市场整体有所下行。除去三大市场之外，“双十一”对消费产生促进作用，11 月消费有所助力，但去年基数效应较大，因此预计 11 月消费整体增速微微回升，预计 11 月消费增速回升至 8.8%（前值 8.6%）。。 4. 对外贸易：出口方面：预计今年 11 月出口在全球经济下行，美债倒挂以及基数效应的多重作用下将有所下行。预计 11 月出口增速将降至 6.73%。进口：中观楼市、车市持续低迷，微观螺纹钢、原油价格下行，宏观、中观、微观三角度均确认内需疲弱的格局。综合判断预计 11 月进口金额增速将下行至 12.75%，11 月贸易差额预计为303.41 亿美元。 5. 通胀：CPI：11 月高频数据显示，11 月鲜菜、鲜菜价格环比均有所下行，而非食品类中大多变动不大。因此整体来看，11 月 CPI 环比增速较小，进而引致同比增速也将有所下行，同时 11 月 CPI 基数相对较高。因此预计 11 月 CPI 同比将微降至 2.4%（前值 2.5%）。PPI：大宗产品以及原油价格均有所回落，预计 11 月份预计 PPI 同比增速将下行，预计 11 月同比将下降至 2.7%（前值 3.3%）。 6. 金融数据：信贷方面：一方面四季度银行较为惜贷，同时楼市、车市表现较差，内需疲弱贷款需求相对不足。我们预判 11 月新增信贷为 11500 亿元，同比增速为 2.68%（小于上月 5.10%的增速）。社融：社融预计整体较 10 月有所回升收于 1.57 万亿，但存量增速依旧处于下行通路，主要仍系非标三项下行所致。M2：11 月央行公开市场操作连停 26 天，且需求端不足、社融预期增速下行，因此预计 M2 难以回升至高位，因此预计 11 月 M2 增速收于 8.0%（前值 8.0%）。 2 [Table_Invest] [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 收益率（%） 10M 1M 国债 3.30501 2.4604 [Table_IndustryMarket] 相关数据 品种 2018/12/04 国债 1Y 2.4604 3Y 2.9738 5Y 3.0779 7Y 3.3150 10Y 3.3050 [Table_Report] 相关报告 《东北证券 10 月经济数据预测：需求不足物价双跌，政策助力基建回升》 2018-11-07 《东北证券 9 月经济数据预测：CPI 高企 PPI下行，消费下行生产回暖》 2018-10-04 [Table_Author] 证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理： 付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 fuhao@nesc.cn 研究助理： 邹坤 执业证书编号：S0550118010025 010-58034586 zoukun@nesc.cn 发布时间：2018-12-06 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 11 月经济数据预测 ............................................................................... 4 2. 国内宏观经济跟踪及预测 ..................................................................... 4 2.1. 固定资产投资...........................................................................................................4 2.1.1. 房地产投资 ................................................................................................................ 6 2.1.2. 基建投资.................................................................................................................... 7 2.1.3. 制造业投资 ................................................................................................................ 8 2.2. 消费...........................................................................................................................9 2.3. 工业生产............................................