白酒行业中秋系列调研反馈二-江苏白酒市场调研反馈：市场保持稳态，名酒积极作为

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 白酒 2023 年 09 月 25 日 白酒中秋系列调研反馈二 推荐 （维持） 市场保持稳态，名酒积极作为 ——江苏白酒市场调研反馈  前言：本篇报告继前期浙江市场之后，再次对江苏白酒市场提出思考和反馈。  反馈一：江苏白酒市场中秋动态如何？整体保持稳态，库存批价小幅承压，酒企更加主动作为。结合渠道反馈，伴随中秋国庆临近，江苏白酒动销环比略有好转，但工程及民营企业等仍偏弱，商务团购场景尚显平淡，同比弱复苏。省内用酒量及用酒档次略有下滑，渠道库存 3 个月左右，近期洋河、今世缘等核心单品批价存在 5-10 元小幅波动，经销商信心有待提振。然酒企规划普遍积极，竞争加剧下更加主动作为，从红包抽奖/渠道返利/人员培训等多方面着手，增强推力促动销。预计临近节前氛围改善或更加明显。  反馈二：省酒竞技——洋河 VS 今世缘？  一是省内基本盘优质，二者份额仍具提升空间。江苏白酒规模约 500 亿，主流价格带 300 元+，经济发展水平及消费力均处全国前列，饮酒氛围浓厚，白酒消费基本盘实属优质。目前洋河+今世缘市占率合计不足 50%，其中苏南市场市占率仅 20%+，仍具一定提升空间。  二是二者各有所长，互相借鉴竞合发展。1）规模上，洋河省内今年规模或达 140-150 亿，市占率近三成，今世缘今年或百亿，市占率近 20%。2）产品端，洋河胜在各价格带产品线齐全，布局渗透充分，今世缘则在主流价格带 300-400 元的产品周转开瓶略胜一筹。3）渠道端，洋河团队狼性，流通布局及数字化能力更强，今世缘团购更优，近年市场进攻性动作增多。4）市场端，洋河苏北苏中布局充分，今世缘苏中近年快速起量。5）边际动态上，今世缘回款进度快于往年，布局更加积极，洋河相对持平。综合来看洋河稳健，今世缘边际势能加强，二者宴席买赠、红包返利等政策及市场打法趋同，竞合发展中或可共同提升苏酒份额。  三是未来发展更比拼边际增量的有效培育。洋河核心看新增长点能否有效培育，一是梦 6+及更高价格带产品能否持续做大，二是双沟及洋河大曲等新增量能否贡献有效增长。今世缘核心看相对薄弱环节能否持续补足，产品端看高价位带的 V 系、和低价位带的淡雅/柔雅/单开等能否持续放量，市场端则看苏中、苏南的精耕扩张。  反馈三：外来名酒在江苏布局进展如何？  茅五稳健，老窖近年取得较快突破。茅五稳居江苏高端白酒市场，市占率均接近 10%。茅台近年 1935 推广等渠道活动增多，五粮液普五批价930-935 元，个别地区有经销商退出。老窖团队狼性，近年在江苏起量较快，目前规模约 10 亿+，渠道利润维护较好，扫码率 15%+，旺季或可进一步提升，低度在苏中及苏州等地渗透顺畅。  省外次高端名酒大量盘踞在苏南，剑南春稳健，汾酒势头向上。1）剑南春在苏南宴席布局扎实，目前规模 10 亿+，增长势头保持稳健，23 财年基本完成任务；2）古井在江苏目前体量约 20 亿，团队 30 人+，采用高费投模式快速起量，同时产品结构较优，古 20、古 16 占比过半，短期库存略有增加，回款进度慢于去年，后续渠道模式及费投或进一步优化调整；3）汾酒具备品类差异化及品牌自点率优势，渠道政策稳定利润保护较好，增长势头延续，玻汾周转及开瓶坚挺，青 20 延续汇量增长。  投资建议：期待中秋国庆旺季表现，优选确定性龙头。当前旺季回款加速启动，酒企促回款、拉动销动作密集，旺季有望实现小幅量增、价格企稳、挤压增长。  首选业绩确定性与景气度兼具的茅台（业绩确定性强，经营治理全面提升），汾酒（营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势），老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足）；  其次推荐五粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注；  持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。  风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、旺季表现不及预期等。 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 20 0.00 总市值(亿元) 42,992.10 4.74 流通市值(亿元) 42,961.68 6.14 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.9% -2.8% 3.3% 相对表现 2.4% 3.7% 6.6% 相关研究报告 《白酒中秋系列调研反馈一：环比有改善，分化更明显——浙江白酒市场调研反馈》 2023-09-18 《风物长宜放眼量——白酒行业专家吕咸逊演讲实录》 2023-09-14 《白酒研究新范式系列专题一：为何酒价波动在收敛?》 2023-09-07 -24%-12%0%12%22/0922/1223/0223/0423/0723/092022-09-26~2023-09-22白酒沪深300华创证券研究所 白酒中秋系列调研反馈二 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、江苏市场概览：规模领先，格局稳态 ............................................................................. 4 二、反馈一：江苏白酒市场中秋动态如何？ ......................................................................... 5 三、反馈二：省酒竞技——洋河 VS 今世缘？ ...................................................................... 6 四、反馈三：外来名酒在江苏布局进展如何？ ..................................................................... 7 五、投资建议：优选确定性龙头 ............................................................................................. 8 六、风险提示 .............................................................................