巨星农牧(603477)厚积薄发,西南生猪养殖龙头未来可期

识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 公司深度研究|农林牧渔 证券研究报告 [Table_Title] 巨星农牧(603477.SH) 厚积薄发,西南生猪养殖龙头未来可期 [Table_Summary] 核心观点:  概况:借助西南区位优势大力发展一体化养殖,巨星集团将成为控股股东。2023 年上半年公司实现营收 19.74 亿元,同比增长 29.39%,实现生猪出栏 123.82 万头,同比增长 82%。公司遵循“立足四川,走向全国”发展战略,实现生猪养殖产业链全覆盖。据《关于控股股东签署股份转让协议暨控制权拟变更的提示性公告》,控股股东和邦集团拟向第二大股东巨星集团转让 2600 万股股份,转让完成后实控人变更为巨星集团,有助管理层及核心团队与公司利益更加趋于一致,公司经营有望进一步聚焦于生猪主业。  高效育种体系及管理体系已甄成熟,降本增效构筑高盈利水平。2017年公司与 PIC 开展深度合作,引入高健康“四阴种猪”,现已形成从原种到父母代完备育种体系,种群性能优势明显;2016 年起公司与Pipestone 开展管理合作,委托管理核心育种场,养殖效率快速提升。高效种群和管理的优势赋予公司灵活调整销售策略的能力,在生产效率持续提升下,公司有效控制生产成本,盈利能力保持行业领先。  产能扩张稳步推进,出栏高增值得期待。公司积极进行资金配给推动产能扩张,2022 年 5 月成功发行 10 亿元可转换公司债券,主要用于 “德昌巨星生猪繁育一体化项目”建设。根据公司各年报等统计,到2023 年底,公司自建猪场的年仔猪产能超 300 万头;同时,公司采用轻资产的合作租赁形式进一步扩大养殖产能,截止 23 年二季度末,使用权资产达 3.26 亿元,同比增长 17%。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-25 年归母净利润分别为-1.27/13.48/23.45 亿元,对应 EPS 分别为-0.25、2.66、4.63 元/股。结合可比公司估值,考虑到公司的高成长性,给予公司 2024 年 12 倍 PE,对应合理价值约 31.96 元/股,给予“买入”评级。  风险提示:出栏量不达预期、猪价下跌风险、原材料价格上涨风险等。 盈利预测: [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,983 3,968 5,476 8,788 11,969 增长率(%) 107.3% 33.0% 38.0% 60.5% 36.2% EBITDA(百万元) 620 588 265 1,746 2,752 归母净利润(百万元) 259 158 -127 1,348 2,345 增长率(%) 102.8% -39.0% -180.2% 1163.4% 74.0% EPS(元/股) 0.53 0.31 -0.25 2.66 4.63 市盈率(P/E) 29.15 78.07 - 10.43 6.00 ROE(%) 7.9% 4.3% -3.6% 27.6% 32.4% EV/EBITDA 14.43 23.77 62.79 9.24 5.35 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 27.78 元 合理价值 31.96 元 报告日期 2023-09-25 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 506.10/506.10 总市值/流通市值(百万元) 14059.53/14059.53 一年内最高/最低(元) 36.06/19.06 30 日日均成交量/成交额(百万) 7.37/195.79 近 3 个月/6 个月涨跌幅(%) -14.94/4.89 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师: 钱浩 SAC 执证号:S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-38003634 shqianhao@gf.com.cn 分析师: 周舒玥 SAC 执证号:S0260523050002 021-38003537 zhoushuyue@gf.com.cn 请注意,周舒玥并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -19%-5%9%24%38%52%09/2211/2201/2303/2305/2307/23巨星农牧沪深300 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 巨星农牧|公司深度研究 目录索引 一、概况:西南区域一体化生猪养殖龙头 .......................................................................... 5 (一)2020 年振静股份完成收购巨星有限,跨界联手聚焦生猪养殖 ........................ 5 (二)非瘟常态化背景下,公司西南养殖布局彰显区位优势 ..................................... 6 (三)巨星有限大幅超额完成三年业绩承诺,巨星集团将成为第一大股东 ............... 7 二、先进育种及高效管理体系赋能,成本保持行业领先 .................................................... 8 (一)行业产能持续去化,2023-25 年生猪均价有望逐步提升 ................................. 8 (二)公司主销西南猪肉消费大省,大力发展一体化自主养殖模式 ........................ 10 (三)构筑 PIC 高性能育种体系,养殖指标行业领先 ............................................. 12 (四)PIPESTONE 先进管理体系赋能,养殖成本保持行业先进水平 ........................ 15 三、产能扩张步伐加速,业绩承诺完成可期..................................................................... 16 (一)产能稳步扩张,出栏高增长值得期待 ............................................................ 16 (二)公司积极配给资金扩张产能,偿债能力居于行业领先水平 ........................... 20 四、盈利预测与投资建议 ........................................

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综合
2023-09-26
广发证券
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