2019年宏观经济展望：经济同步放缓，政策压力渐消

http://research.stocke.com.cn 1/51 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main]宏观研究类模板宏观研究报告日期：2018 年 12 月 2 日 经济同步放缓，政策压力渐消 ——2019 年宏观经济展望 报告导读 ➢本报告梳理海内外宏观经济主要运行逻辑，展望未来宏观经济走势。 投资要点 ❑全球增长轨迹：2017 共振复苏、2018 冷热分化、2019 同步放缓 经济杠杆率普遍处于高位和贸易战冲击下，主要经济体增速将回落。美国政府和实体企业的负债率处于历史峰值区域，三年多的货币政策收紧显著推升了长端利率，特别其长期房贷利率，财政刺激的退潮和加息抑制效应的滞后显现将减缓其经济增速，同时，由于美国关税政策遭遇其他国家反制，经常性贸易逆差并未收窄，且增加了其外部需求风险。 ❑美联储放慢或停止加息，其他经济体政策压力将减弱 如果美联储政策调整，预计欧央行和日本央行结束宽松政策的概率将降低，新兴市场经济体将获得喘息机会，政策跟进压力缓解。 美元指数可能不会走向弱势，因为政策本身是审势调整以稳经济，美国经济增长中枢仍高于其他主要发达经济体。 ❑中国经济增速约 6.1%，如果关税不再加码，或将容忍增长适度回落，政策对冲需求和压力会消减 将地方政府隐性债务纳入考量，则过去几年中国经济杠杆率上升仍较为明显，特别是居民和政府部门，叠加政策刺激使得耐用品消费集中释放，对后续增长形成一定透支。贸易战冲击和全球经济放缓，出口增速将走弱。2019 年三大需求可能出现不同程度的回落。 G20 峰会中美达成初步框架协议，短期关税暂不加码，尽管未来谈判仍存不确定，但也打破了过往僵局，如果贸易战不再升级，中国放松政策刺激、稳定国内需求的压力将有所下降。 ❑通胀形势：温和的 CPI、可能转负的 PPI CPI：前高后低，中枢 2.2%。食品项：猪瘟冲击边际减弱，猪价上行速度大概率放缓；非食品项：房地产价格同比增速放缓，医疗服务改革告一段落，服务业价格同比或维持低位。PPI：前高后低，中枢-0.3%。供给侧改革任务基本完成、环保限产力度已有所放宽，经济增速放缓，预计煤钢价格有所回落，原油维持相对弱势。 ❑从需求角度理解信用扩张乏力之症结 2016-2017 年居民信贷爆发式增长，基数已较为庞大；房地产政策处于收紧状态，居民信贷扩张受限，由于居民新增信贷占比较高，其扩张乏力将对信贷整体增速带来明显影响。民营企业产能扩张意愿不强，融资需求不旺。在隐性债务约束和融资渠道切换下，融资平台信贷融资将会下降，专项债融资将会增长。信用扩张的乏力是周期性和政策性因素共同作用所致。信贷供需矛盾可能引发贷款期限进一步短期化。 预计 2019 年新增信贷规模有所下降，地方政府专项债融资体量会上升，非标融资对社融的负面拖累将减弱，信贷下降是经济周期性的反映，专项债放量是政策对冲性的体现。 明年新增信贷约 14.5 万亿、新增社融约 20 万亿，M2 增速 7.5%-8%。 风险提示：经济形势、贸易关系、政策超预期变化。 全球宏观研究｜中国宏观｜证券研究报告宏观首席分析师：孙 付 执业证书号：S1230514100002 电话：021-80106044 邮箱：sunfu@stocke.com.cn 高级宏观分析师：胡 娟 执业证书号： 电话：021-80106009 邮箱：hujuan@stocke.com.cn [Table_relate]相关报告 [table_research]报告撰写人： 孙付 数据支持人： 胡娟、顾楚雨 褚一凡、瞿黔超 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/51 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 前言 .............................................................................................................................................. 6 1. 主要经济体呈现同步放缓 ......................................................................................................... 7 1.1. 美国经济高点过后会怎样？ ........................................................................................................................................ 7 1.1.1. 经济杠杆率与增长腾挪空间 ................................................................................................................................................ 7 1.1.2. 泡沫风险与资产质量 ............................................................................................................................................................ 9 1.1.3. 通胀压力与政策摇摆 .......................................................................................................................................................... 11 1.2. 欧元区：外需疲弱影响较大 ...................................................................................................................................... 12 1.2.1. 增长阻力已显现，政策退出待观察 .................................................................................................................................. 12 1.2.2. 德国经济异常波动分析 ...................................................................................................................................................... 15