北交所新股申购策略报告之九十二：骑士乳业——国内乳制品及相关制品主要生产商

北交所 策略研究 证券研究报告 新股申购 2023 年 9 月 25 日 骑士乳业——国内乳制品及相关制品主要生产商 ——北交所新股申购策略报告之九十二 相关研究 证券分析师 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 研究支持 武钇西 A0230121070011 wuyx@swsresearch.com 联系人 武钇西 (8621)23297818× wuyx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 基本面： 深耕乳制品及其相关制品，业务涵盖“农、牧、乳、糖”。公司于 2007 年在内蒙古包头市成立。公司聚焦乳、糖产业，专门从事饲料和甜菜种植、奶牛养殖和鲜奶供应、乳制品和白砂糖及副产品生产，业务涵盖产业链上下游并形成农、牧、乳、糖四大板块，践行业务协同循环经济模式。布局上下游产业链，公司具备全产业链自给自足能力。公司拥有自有农场、牧场和加工企业，农业可以带动牧业发展并为其提供青贮玉米、苜蓿等肥料，同时加工厂实现了原产品的加工和销售，即具备上下游产业链的齐备生产模式，节约大量成本，依此实现业务协同循环的经济模式。营收平稳快速增长，盈利能力不断增强。2022 年实现营收 9.48 亿元，近 3 年 CAGR 为+15.74%；2022 年实现归母净利润为 7162.39 万元，近 3 年 CAGR 为+76.92%。2022 年毛利率 21.37%，较 2021 年增加0.91pct；净利率 7.56%，较 2021 年增加 1.2pct。 ⚫ 发行方案：（1）本次新股发行采用直接定价，发行价格 5 元/股，与底价相同。初始发行规模 5227 万股，占发行后总股份的 25%。发行后预计可流通比例为 44.46%，老股占可流通比例为 46.57%，老股占比较高。（2）8 家机构投资者参与战略配售，包括 1 家私募。网上顶格申购量 222.15 万股，需冻结资金 1110.75 万元，顶格门槛适中。 ⚫ 行业情况：人均奶类占有量较发达国家差距明显，国内增长空间广阔。根据我国农业农村部数据，我国人均乳制品消费量仅为世界平均水平的 1/3，与世界发达国家相比仍有差距。随着国家政策对全面振兴奶业的大力倡导、消费者观念的转变及乳制品消费习惯的培养，我国乳制品行业消费量仍有较大的增长空间。根据中国奶业协会资料，2021 年我国人均奶类消费量增长 10.6%。2020 年中国零售乳制品销量达 31.1 百万吨，人均消费量由 2015 年的人均 17.2 公斤增至 2020 年的人均 22.1 公斤，预计于 2025 年增至人均28.9 公斤，国内乳制品市场零售额预计于 2025 年达 7,385 亿元，2020-2025 年 CAGR达 8.5%。未来随着国民健康意识不断提升，营养含量高的乳制品渗透率有望进一步提高。 ⚫ 申购分析意见：谨慎参与。国内乳制品行业格局较为稳固，具备全国性的本土优势品牌较少。公司产品立足包头，销售区域辐射内蒙古及周边地区，受制于公司规模体量，其品牌影响力在全国范围内较为有限。且目前境外乳企纷纷进军国内市场，其巩固国内高端奶粉市场地位的同时亦逐步介入液态奶领域，或对国内中小乳企的发展造成较大市场冲击。结合博弈面因素（发行价格、募资额、流通盘大小等），老股占比较高，存在一定抛压，建议谨慎参与。 ⚫ 风险因素：1）食品安全风险；2）原材料供给风险；3）糖价格波动风险；4）行业竞争加剧风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共9页 简单金融 成就梦想 1. 国内乳制品及相关制品主要生产商 ............................ 4 2. 发行方案：发行后可流通比例偏高，顶格申购门槛偏适中 ................................................................................ 5 3. 行业情况：国民需求量持续增长，产业渗透率有望进一步提高 ........................................................................... 5 4. 竞争优势：工艺制程、客户资源、质量管理 .............. 6 5. 主要风险：食品安全风险、原材料供给风险、糖价格波动风险、行业竞争加剧风险等 ........................................ 7 6. 可比公司：体量偏小，毛利率处行业中游 ................. 7 7. 申购分析意见：谨慎参与 .......................................... 8 目录 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共9页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：公司 2022 主营构成（按产品） ................................................................. 4 图 2：公司 2022 主营构成（按销售区域） .......................................................... 4 表 1：募投项目情况 ............................................................................................. 4 表 2：骑士乳业重要发行要素一览 ........................................................................ 5 表 3：骑士乳业可比公司收入结构 ........................................................................ 7 表 4：骑士乳业可比公司财务对比 ........................................................................ 7 表 5: 可比公司情况 .............................................................................................. 8 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共9页 简单金融 成就梦想 1. 国内乳制品及相关制品主要生产商 深耕乳制品及其相关制品，业务涵盖“农、牧、乳、糖”。公司于 2007 年在内蒙古包头市成立。公司聚焦乳、糖产业，专门从事饲料和甜菜种植、奶牛养殖和