公用事业行业增值税专题之微观视角：增值税变动，公用事业和煤炭行业影响几何？

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2018 年 12 月 05 日 证券研究报告•行业研究•公用事业 增值税专题之微观视角 增值税变动，公用事业和煤炭行业影响几何？ 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱：wyting@swsc.com.cn 联系人：沈猛 电话：021-58351679 邮箱：smg@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 -34%-26%-17%-8%1%9%17/1218/218/418/618/818/1018/12公用事业沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 155 行业总市值（亿元） 19,808.18 流通市值（亿元） 18,991.38 行业市盈率 TTM 19.34 沪深 300 市盈率 TTM 10.7 相关研究 [Table_Report] 1. 环保公用事业行业 2019 年投资策略：攻守兼备，稳健为上 (2018-11-20) 2. 10 月发电量数据点评：10 月发电量增速 4.8%，火力发电受到挤占 (2018-11-15) 3. 公用事业、煤炭行业点评：关注环保超跌反弹，以及煤、LNG 价格变动 (2018-11-04) 4. 今冬供暖季燃气供需几何？“气荒”或可避免，但紧平衡难免 (2018-10-26) 5. 9 月发电量数据点评：9 月发电量增速4.6%，工业用电需求减弱 (2018-10-22) [Table_Summary]  核心结论：税率调整对企业利润率的影响幅度和当前税率、税收优惠政策以及行业的成本结构相关，2018 年 5 月 17%和 11%两档增值税下调 1 个百分点后，利润率理论变动幅度从大到小依次为煤炭（+0.86 个百分点）、小水电（+0.86个百分点）、风电（+0.431 个百分点）、火电（约+0.34 个百分点）、城燃（约+0.31 个百分点）、危废处理（+0.259~+0.603 个百分点）、污水处理（+0.259个百分点）、污泥处理（+0.259 个百分点）、垃圾焚烧（<0.259 个百分点）、供水（无影响）、环卫服务（无影响）、煤层气开采（短期偏利空）。若后续进一步下调增值税税率，多数行业利润增厚幅度将更大。若 16%税档继续下调4 个百分点，10%税档和 6%税档合并，那么各行业利润率变动幅度从大到小依次为煤炭（+3.57 个百分点）、水电（+3.57 个百分点）、风电（+1.79 个百分点）、火电（约+1.4 个百分点）、城燃（约+1.2 个百分点）、危废处理（+1.071~+2.5个百分点）、污水处理（+1.07 个百分点）、污泥处理（+1.07 个百分点）、垃圾焚烧（<1.07 个百分点）、供水（无影响）、环卫服务（无影响）、煤层气开采（短期偏利空）。  供水：供水业务采用简易征收法征收增值税，征收率为 3%，2018 年 5 月 1 日增值税税率下调对供水业务无影响。后续若增值税率进一步下调，只要征收率不变，则供水业务增值税缴纳不受影响。  污水、污泥处理：2018 年 5 月 1 日污水、污泥处理业务增值税税率由 17%，下调为 16%，税收优惠政策不变，仍为即征即退 70%。由于污水处理费（含税）调整需经过地方听证会听证流程，污泥处理费为企业竞标确定，对于增值税变动的敏感性较弱，根据历史经验，历次增值税税率变动后污水、污泥处理费（含税）均未作调整。增值税率下调 1 个百分点后，理论上企业营收将同比增加0.86%，利润率提升 0.259 个百分点，后续若增值税率进一步下调，将持续利好污水、污泥处理企业。增值税率在当前 16%的基础上下调 1-4 个百分点时利润率分别提升 0.261、0.526、0.796、1.071 个百分点。  煤层气：2018 年 5 月 1 日煤层气开采增值税税率由 11%降至 10%，税收优惠政策不变，即征即退 100%。煤层气开采公司下游客户为管网和城燃公司，议价能力较弱，增值税下调后大概率向管网和城燃公司让利,相应下调煤层气销售价格。税率下调 1%后，若煤层气开采企业不向下游管网和城燃公司让利（不下调销售价格），企业营收同比增加 0.91%，利润绝对值不变。若煤层气开采企业向下游管网和城燃公司让利（下调销售价格），则企业利润绝对值下降，下降幅度取决于气价和让利情况，每方气最大让利幅度为 0.819*[气价]分。后续若进一步下调增值税税率，不对下游让利（下调销售价格）情况下，只要税收优惠措施不变，则煤层气开采企业利润不变。若对下游企业让利，短期利润承压。  城燃：城燃公司通过购买上游管网或开采企业的气源，销售给下游居民和工业等终端客户，产品和成本端均为天然气，2018 年 5 月 1 日后进项和销项端增值税税率均由 11%调整为 10%，下降 1 个百分点。由于居民终端气价（含税）需听证会听证后调整，城燃对工业终端气价议价能力较强，采购气价多为长协价，对增值税税率变动的敏感性较弱，增值税税率变动后采购端和终端气价（含 请务必阅读正文后的重要声明部分 税）多未作调整。增值税率下调 1 个百分点后，理论上城燃企业营收同比增加0.91%；天然气采购成本同比增加 0.91%，利润同比增长 0.91%*（[营收]-[燃气采购成本]）/[利润]，利润率提升 0.91（1-[燃气采购成本]/[营收]）个百分点。以佛燃股份为例，增值税下调 1 个百分点后，理论上公司营收增长 0.91%，利润同比增长 2.85%，利润率同比提升 0.3 个百分点。后续若增值税率进一步下调，将持续利好城燃企业。增值税率在当前 16%的基础上下调 1-4 个百分点时利润率分别提升 0.31、0.62、0.93、1.26 个百分点（以佛燃股份为例测算）。  火电：2018 年 5 月 1 日，销项端电力和进项端煤炭增值税税率均由 17%调整为 16%。随后发改委发布《国家发展改革委关于电力行业增值税税率调整 相应降低一般工商业电价的通知》，各地工商业电价相应下调，例如上海市工商业及其他用电价格平均每千瓦时降低 0.77 分钱。但发电企业上网电价未作调整。增值税率下调 1 个百分点后，由于上网电价未作调整，企业营收同比增加0.86%，若煤企不让利，利润同比增加 0.86%*（[营收]-[煤炭采购成本]）/ [利润]，利润率提升 0.86（1-[煤炭采购成本/营收]）个百分点。若煤企让利，火电利润增加值大于 0.86%*（[营收]-[煤炭采购成本]。以华电国际为例，理论上公司营收增长 0.86%，利润同比增长 23.98%，利润率同比提升 0.34 个百分点。后续若增值税率进一步下调，将持续利好火电企业。增值税率在当前 16%的基础上下调 1-4 个百分点时利润率分别提升 0.34、0.69、1.04、1.40 个百分点（以华电国际为例测算）。  水电：2014 年 2 月 12 日财政部、国家税