电气设备行业专题报告：光伏，PERC电池片的高盈利可以持续多久？

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]光伏：PERC 电池片的高盈利可以持续多久？ 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 电气设备行业 2018.12.03/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO]分析师： 于化鹏 执业证书编号： S1220517080005 TEL: E-mail： yuhuapeng@foundersc.com 高级分析师： 申建国 执业证书编号： S1220517110007 TEL: 010-68586830 E-mail： shenjianguo@foundersc.com[Table_Author]联系人： 秦雪 TEL： shenjianguo@foundersc.comE-mail： qinxue@foundersc.com 重要数据： [Table_IndustryInfo]上市公司总家数 193 总股本(亿股) 1917.72 销售收入(亿元) 6045.69 利润总额(亿元) 438.77 行业平均 PE ∞ 平均股价(元) 10.14 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO]-41%-31%-21%-11%-1%9%2017/122018/32018/62018/90500010000150002000025000成交金额(百万)电气设备沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]《自主品牌积蓄实力，优质电池供不应求》2018.11.25 《不同光伏十三五装机目标情境下 19 年产业链盈利能力测算》2018.11.04 投资概要： Perc 电池一片难求，盈利高。 由于应用领跑者计划的年底抢装，Perc 电池片、尤其是高效率的 Perc 电池片出现了一片难求的状况，与常规单晶电池片的价差也在持续拉开。今年 8 月中，perc 单面和常规多晶电池的价差还只有 0.1 元；到 11 月底，已经拉开到 0.34 元之多。根据我们的测算，当前盈利能力最差的是常规单晶电池，毛利率 2%，其次是常规多晶电池，毛利率 7%。Perc 电池的毛利率远高于常规电池，单面 perc 达 19.5%，双面 perc 超过 22%。 Perc 电池和常规电池生产线的差异：新增背钝化和激光开槽 PERC 和常规电池生产线有高度的兼容性，常规产线升级到 perc产线非常方便，只需要增加 2 套设备：背钝化和激光开槽设备。背钝化设备的供应商有梅耶博格、CT、微导、理想能源等；激光开槽设备，基本上是武汉帝尔激光一家独大。因此从帝尔激光的出货情况，就可以大致判断行业 Perc 产能的增加速度。 Perc 电池的高盈利可以持续多久？ perc 设备国产化之后，资本开支并不大，1GW 常规电池的 perc改造仅需要 1 亿人民币左右的资金，在现有的价差之下，基本上一年就可以收回投资，因此投资 Perc 的电池厂商很多。我们根据帝尔激光的出货量和在手订单推出，今年年底 Perc 产能可达到 61GW 左右。明年仍然是 Perc 产能加速释放的一年，明年年底的 Perc 产能会接近 100GW，成为行业标准配置，常规电池将难以再生存。 我们预计 19 年 Perc 和常规电池之间仍可维持每瓦 0.1 元的价差，但常规电池的盈利可能会受到较大的挤压。（Perc 内部的转化效率差异也很大，只要转化效率高于同行，则即使 Perc 整体盈利被压缩，也有可能取得超额利润） 对上市公司的业绩影响几何？ 上市公司通威股份、隆基股份拥有较多的 Perc 电池产能，其中隆基股份自持 3.5GW（通过联营公司平煤持有 2GW）；通威股份到今年年底，除原收购的合肥赛维电池产能为常规多晶外，其余 9GW 均是单晶 Perc，总电池产能 12GW。 我们分三种情形，假设明年通威股份常规电池的净利为 0.02 元每瓦、0.04 元每瓦和 0.06 元每瓦，Perc 电池的净利在常规电池的基础上增加 0.08 元每瓦，则在三种情形下，通威股份电池业务的净利润分别达 7.6、9.6 和 11.6 亿元。 风险提示： 海外光伏发展速度低于预期；产能投放过快，光伏产业链盈利能力继续下行；土地、接入取代高成本，成为新的制约因素。 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 电气设备-行业专题报告 目录 1、PERC 电池有很高的盈利能力 .................................................................................................... 4 2、PERC 电池和常规电池生产线的区别在哪？ ........................................................................... 4 3、PERC 的高盈利能力还能维持多久？........................................................................................ 5 4、对相关上市公司的业绩影响如何？ ........................................................................................... 8 5、风险提示 ........................................................................................................................................ 9 研究源于数据 3 研究创造价值 [Table_Page] 电气设备-行业专题报告 图表目录 图表 1： 各类电池片的单价 ............................................................................................................................... 4 图表 2： 各类电池片的毛利率测算 ................................................................................................................... 4 图表 3： PERC 电池与常规电池产线的流程图 .................................................................................................. 5 图表 4： PERC 背钝化两种技术路线的差异 ........