伊之密(300415)公司点评报告：超强α跑赢行业，周期是挑战更是蜕变的机遇

公 司 研 究 2023.09.24 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 伊 之 密 （ 300415） 公 司 点 评 报 告 超强α跑赢行业，周期是挑战更是蜕变的机遇 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 联系人 赵璐 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 其他专用设备 最新收盘价(人民币/元) 18.54 总市值(亿)(元) 86.88 52 周最高/最低价(元) 26.00/16.75 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 主营介绍：公司成立于 2002 年 7 月，起家于注塑机，2004 年增加压铸机产品，2009年开始增加橡胶机。目前主营产品包括注塑机、压铸机、橡胶机、高速包装系统及模具、机器人自动化系统。注塑机和压铸机为主要营收来源，2022 年，二者的营收占比各自为 72.22%和 15.65%，合计 87.87%。下游行业中，营收占比排名前三的是汽车、3C 和家用电器，分别占比 25.25%，11.26%和 9.52%。 业绩情况：2018-2022，营收由 20.15 亿元增长至 36.80 亿元，4 年 CAGR=16.25%,2023年 H1,营收 19.61 亿元，yoy2.14%；2018-2022，归母净利润由 1.75 亿元增长至 4.05亿元，4 年 CAGR=23.32%，2023H1 实现 2.51 亿元，yoy4.73%；毛利率上，2018-2021年保持在 34%-35%，22 年受到行业周期及原材料价格影响，毛利率下降至 31%，23年上半年向上修复至 32.6%;净利率上，2018-2022 总体呈现先升后降的趋势，22 年为 11.46%，除毛利润端影响，产能布局产生的费用有所拖累，23H1 上修至 13.25%。 模压装备的承压周期中营收仍然正向增长，超强α助力市占率提升： 1) 注塑机：行业周期性十分明显。就最新一轮周期而言，2020-2021 年行业景气度上行，2021 年下半年增速逐步平缓，2022 年进入下行区间，23 年上半年稍有恢复。21 年公司在国内的市占率大概 8%，相比龙头海天国际的 44%有一定的差距，但是公司注塑机业务在行业景气度低迷的时候仍然能在 22 年和 23 年H1 实现 2.83%和 2.07%的正增长，龙头则呈现下滑，说明公司市占产率在提升，和龙头的差距进一步缩小。 2) 压铸机：特斯拉引爆一体化压铸热潮，2022 年，公司已完成重型压铸机 6000T、7000T、8000T、9000T 的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机 LEAP 系列7000T、9000T 并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为一汽提供 9000T 方案，完成生产和小批量试制，和长安合作 4 台 7000T 设备，2 台已经发往客户，还有 2 台在产。公司在全国压铸机行业排名靠前，在一体化压铸上更是先行者，具备先发优势，期待一体化压铸后续订单的放量。 3) 公司优势：a.重视研发：2023 年 H1 研发投入 96 百万，yoy16.72%；b.重视服务：主要采取直销模式，提供全生命周期的服务；c.重视创新:研发新系列全电注塑机，进口替代空间大，研发超大型一体化压铸机，属业内先行者，具备先发优势；d.重视海外布局：2022 年全球注塑机市场约 100.8 亿美元，公司市占率不到 4%，扩张空间十分充足，公司布局了多个海外研发生产中心，有望进一步提升市占率。 盈利预测及估值：我们预计公司 23-25 年营业收入 42.99、52.86、63.17 亿元，yoy+16.83%，22.95%和 19.51%。归母净利润 5.09、6.77、8.25 亿元，yoy+25.6%，32.9%和 21.9%。对应 PE 为 17.06、12.84、10.53X，公司具备较强α,首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，一体化压铸进展不及预期，市场竞争加剧风险 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3680 4299 5286 6317 (+/-)% 4.16 16.83 22.95 19.51 归母净利润 405 509 677 825 (+/-)% -21.43 25.64 32.85 21.90 EPS (元) 0.86 1.09 1.44 1.76 ROE(%) 17.14 18.77 19.96 19.57 PE 20.59 17.06 12.84 10.53 PB 3.51 3.20 2.56 2.06 数据来源：wind，方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -16%-7%2%11%20%29%22/9/2422/12/2423/3/2523/6/24伊之密沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com伊之密(300415) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利预测及估值 1.1 盈利预测 我们预测 23-25 年总体营收 42.99、52.86、63.17 亿元，yoy +16.83%，22.95%和 19.51%;毛利率分别为 32.29%，32.78%，32.63%，分板块来看： 1) 注塑机：23-25 年可以实现营收 29.73、33.95、39.89 亿元，yoy+11.84%，+14.21%，+17.51%；考虑到行业景气度恢复之后，价格会有所上修，假设毛利率为 32%，33%，33%； 2) 压铸机：23-25 年实现营收 6.69、10.82、13.60 亿元，yoy+16.15%,+61.73%，+25.69%，毛利率假设为 32%； 3) 橡胶注射机：23-25 年实现营业收入 1.66、1.91、2.20 亿元，yoy+20%,+15%，+15%，毛利率假设为 39%，40%，40%； 4) 其他产品：该部分业务在 23 年 H1 实现较高增速，假设 23-25 年营业收入为1.91、2.68、3.48 亿元，yoy+200%，+40%和+30%，毛利率假设为 12%； 5) 其他业务：主要是维修等，预计 23-25 年可以实现营收 3.0、3.5、4.0 亿元，yoy+22.98%，+16.67%，+14.29%；毛利率假设为 45%。 图表1:公司分业务收入预测 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入（百万元） 2,114 2,718 3,533 3,680 4,299 5,286 6,317 YOY 28.59% 29.97% 4.17% 16.82% 22.95% 19.51% 毛利率 34.37% 34.55% 34.51% 31.13