A股投资策略周报：切到高景气策略，持股过节

敬请参阅最后一页特别声明 1 前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾：内需亮眼，反弹在即：当做好风格切换准备。我们在系列报告中，反复强调上证 3,100 点、恒指17,500 点底部已现。8 月国内经济数据亮点在于“内需”，考虑到制造业投资与内、外需均具备较强的相关性，意味着工业用电量及 M1 将大概率趋势改善。我们判断底部区域的二次反弹在即，保持乐观，逢低做多。此外，高景气策略持续走弱的背后逻辑是经济预期及流动性低迷，随着国内企业盈利预期改善及 M1 回升，预计“低波红利”策略将向成长风格切换，建议：成长+券商抢反弹。当下市场聚焦：1、近期美债收益率升至 4.5%，影响几何？趋势几何？2、历史上美联储“停止加息”对 A 股、港股影响几何？3、被动去库、主动补库周期的本质为何？盯住哪些指标？4、国内经济复苏初期，哪些行业将率先迎来景气回升？5、倘若未来迎来主动补库周期，哪些上游更具备弹性？ 美联储“停止加息”，A 股、港股大概率迎来反弹，港股更具弹性 维持对美国经济、通胀及债券收益率趋于下行的预判，静待劳工市场关键性信号出现。尽管美联储议息会议偏鹰派，但利率期货市场依然显示今年 11 月加息的概率仅不到 30%。美联储已经承认就业增长放缓并下调 2023 年核心通胀预期 0.2pct 至 3.7%，考虑到房地产租金价格回落将加速美国核心通胀去化进程，继续推升失业率；叠加美联储测算的美国居民超额储蓄接近耗尽及学生贷款豁免结束均可能拖累消费支出，意味着未来更多美国经济的衰退迹象，将大概率抑制美债收益率继续上升的动力。静待首次领取救济金人数攀升至 30 万人及失业率升至 4.1%以上等关键性信号出现，届时,美国经济衰退趋势将基本确认。维持四季度 A 股（3100 点）、港股（17500 点）底部反弹观点不变，更看好港股：流动性+政策驱动力更强。我们判断人民币贬值压力有望缓和，外资流出将大概率缓解，并扭转市场悲观情绪。因此，我们预计无论 A 股还是港股，在见到“盈利底”与“估值底”之后，随着情绪面回升，均将迎来反弹行情。事实上，复盘 2005 年以来两轮美联储“停止加息”，A 股、港股均表现为上涨趋势。 中、下游哪些行业率先进入景气上行周期？ 我们将结合工业生产和投资表现，进而筛选出高景气行业。（1）被动去库拐点判定：供给回升；（2）主动补库拐点判定：供给约束。中、下游对于“被动去库”的产量因子更为敏感，上游则对于“主动补库”的价格因子更为敏感。中下游开始进入景气上行周期，即被动去库+工业生产、用电量回升的行业，包括：电子设备、纺织、金属制品、汽车制造、通用设备、食品制造、家具等。上游需静待“主动补库”周期，产能利用率高企的行业将具备更高盈利弹性。 风格及行业配置：成长+券商“抢反弹”，建仓“消费” （一）静待流动性陷阱缓解，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；（2）AI 尤其看好传媒将受益 AIGC 产业周期+盈利高弹性+机构加仓；（3）医药生物，尤其 CXO和创新药将受益于美国利率中枢下行，有利于海外医药投资回升，以及国内消费复苏预期；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升；（5）电力设备有望反弹：包括：大储、充电桩、电网、光伏等仍处于景气周期的细分领域，且目前估值已经降至合理偏下水平的细分领域。券商，受益于印花税调降政策落地，其中经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。（二）建仓消费，包括：（1）地产后周期，家居+家电，将受益于政策“组合拳”下，二手房置换需求回升，商务部牵头的消费“焕新”促销活动等；（2）具备较高消费弹性的医药（含医美）、汽车及消费电子；（3）顺周期旗手，白酒不仅受益于外资回流，一旦被动去库开启，将引领消费行情启动。（三）港股，主线恒生科技，建仓恒生非必需性消费。 风险提示 国内经济复苏不及预期；人民币汇率贬值压力依然较大；美债收益率持续上行超预期。 策略资讯周刊 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、前期报告提要与市场聚焦...................................................................... 4 二、策略观点及投资建议.......................................................................... 4 2.1 美联储“停止加息”，A 股、港股大概率迎来反弹，港股更具弹性 ................................. 4 2.2 中、下游哪些行业率先进入景气上行周期？ .................................................. 5 2.3 风格及行业配置：成长+券商“抢反弹”，建仓“消费” ............................................ 7 三、市场表现回顾................................................................................ 7 3.1 市场回顾：市场主要指数先抑后扬，风险偏好回升 ............................................ 7 3.2 市场估值：A 股主要指数估值多数上涨....................................................... 9 3.3 市场性价比：主要指数配置性价比上升 ..................................................... 10 3.4 盈利预期：多数指数盈利预期下调 ......................................................... 14 四、下周经济数据及重要事件展望................................................................. 16 风险提示....................................................................................... 17 图表目录 图表 1： 美联储加息结束至下一轮降息之前，10 年期美债收益率通常高位震荡或趋于回落................. 4 图表 2： 美联储加息结束至降息期间，A 股市场趋于上涨.............................................. 5 图表 3： 2023 年以来电子设备生产回升、投资增速触底............................................... 6 图表 4： 2023 年以来纺织业的生产回升，投资降幅收窄.........................................