策略周评：历史上A股是如何走出缩量盘整的？

证券研究报告·策略报告·策略周评 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评 20230924 历史上 A 股是如何走出缩量盘整的？ 2023 年 09 月 24 日 证券分析师 陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《商品涨，股价会跟涨？》 2023-09-17 《特斯拉一体化压铸重大突破，商用 5.5G 拉开序幕—产业跟踪笔记 2023W38》 2023-09-17 [Table_Tag] [Table_Summary] 当前，A 股能否维持周五的上行势头走出缩量盘整，中美关系缓和的重大利好是否意味着拐点已现，后市又会怎么走，成为市场最关心的问题。 ◼ A 股会如何走出缩量盘整？我们不妨从历史中找找线索。 2000 年以来 A 股共经历过 5 轮底部区间的缩量下跌，拐点分别出现在 2005年 7 月、2008 年 11 月、2012 年 12 月、2014 年 6 月、2018 年 11 月。 回顾历史，A 股走出底部无非受到四类催化：1、政策利好（如 2005 年制度改革与创新； 2008 年“四万亿”强刺激）；2、海外压制因素边际改善（如2018 年中美贸易阶段性缓和）；3、经济基本面好转（如 2012 年过度悲观预期被基本面证伪）；4、海内外流动性宽松。 当然，更多时候并非单个因素独立催化，而是多重因素叠加下的作用（如2014 年流动性趋松+地产政策发力）。 2005 年 7 月：制度改革与创新是 2005 年 A 股形成拐点的关键变量。制度改革的前期不确定性使得 2005 上半年市场加速缩量探底，而金融创新、制度改革又推动了后期市场企稳回升。 2008 年 11 月：市场由金融危机转向快速复苏可以分为三个阶段，第一阶段政府货币政策转向带来股市短暂回弹，但未成功对 A 股产生持续刺激作用，A 股仍处于大幅下跌状态；第二阶段政府加大货币政策力度的同时推出“四万亿”财政刺激，股市止跌企稳；第三阶段在当时“天量信贷”与国家各项产业经济刺激政策的双重驱动下，市场行情一路高歌。 2012 年 12 月：市场走出缩量下跌分为两阶段，第一阶段证监会协同金融机构多举措护盘救市，期间经济数据出现好转，但市场仍对基本面的维稳“将信将疑”；第二阶段 12 月政治局会议积极表态催化下，市场过度悲观预期被基本面证伪，叠加海外流动性持续宽松，市场触底反弹。 2014 年 6 月：市场走出缩量下跌可以分为三个阶段，第一阶段，货币政策转向伴随资本市场政策周期再启，市场进入经济修复观察期开始缩量盘整。第二阶段，央行投放流动性呵护市场，多地相继放松房产限购政策刺激地产，A 股走入回升通道。第三阶段，央行意外降息，股市反应强烈，大盘股合力上涨，杠杆资金开始入场，A 股量价齐升。 2018 年 10 月：本轮走出缩量下跌行情短期依赖于流动性再度转为宽松，中期企稳回升则源于中美贸易摩擦缓和后风险偏好的改善。 ◼ 基于历史经验，后市将会如何演绎？ 我们认为当前拐点出现所需具备的要素有两点。第一是政策发力带动经济基本面改善，第二是美债利率下行。 基于历史经验，当下所面临的经济环境以及政策出台节奏、发力点与 2014年较为类似，因此后续政策端的演绎可能值得期待。借鉴 2014 年，城中村改造潜在体量或较大，房地产限售政策的放松空间也尚存，后续相关政策落地有望拉动基本面，助力 A 股走出底部区间。 虽然当前国内环境整体与 2014 年较为相似，但外部环境却无法类比，近期受原油价格扰动的影响，美债利率下行在一定程度上受阻，对外资回流形成制约。当前美国通胀韧性依然偏高，降息周期存在较大的推迟可能性，幅度也将收窄。往后推演 3-6 个月，美国更有可能出现的是需求在价格高企背景下走弱，从而倒逼通胀下行的局面。 中美经济领域工作组的成立可能形成转机。至于这是否是本轮 A 股缩量下跌的拐点，我们仍建议保持耐心，留意后续成交金额能否递增，北向资金的流入是否持续，若两者均是，则 A 股或有望走出一波反弹行情。 ◼ 风险提示：美联储推迟降息；经济复苏不及预期；地缘政治事件黑天鹅。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略周评 2 / 19 内容目录 1. 历年 A 股是如何走出缩量盘整的？ ................................................................................................. 4 1.1. 2005 年 7 月：流动性相对宽松的背景下，制度改革与创新助推估值行情启动................. 5 1.2. 2008 年 11 月：“四万亿”政策强刺激下，A 股止跌企稳，呈现“V 型”走势 ........................ 7 1.3. 2012 年 12 月：宽货币“铺路”，基本面持续修复，中央积极表态成信心修复、A 股反弹的“临门一脚” ..................................................................................................................................... 9 1.4. 2014 年 6 月：政策端货币宽松、地产发力双轮启动，助推 A 股走出缩量 ...................... 11 1.5. 2018 年 10 月：本轮 A 股止跌回暖，短期依赖流动性宽松叠加高层积极表态，中期源于中美贸易摩擦缓和后的风险偏好改善........................................................................................... 14 2. 基于历史经验，后市将会如何演绎？ ............................................................................................ 15 3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略周评 3 / 19 图表目录 图 1： 2000 年以来 A 股共经历 5 次底部区间的缩量下跌（单位：点） ......................................... 4 图 2： 2005 年投资增速回落企稳（单位：%） ........................