中国经济高频观察(9月第4周)：9月以来高频数据表现如何

中国经济高频观察（9 月第 4 周） 9 月以来高频数据表现如何 宏观周报 宏观报告 2023 年 9 月 24 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  9 月以来，工业生产、建筑施工、房地产销售均呈弱修复，而接触性服务业降温、出口环比仍偏弱；主要指标同比多数趋弱。具体看：1）生产：钢铁、水泥生产环比恢复，地产基建投资或有改善，但同比表现弱于 8 月下旬。纺织开工率有边际回落迹象，同比涨幅收窄。汽车轮胎开工率处于高位，同比维持强势。2）房地产销售：环比恢复，但“金九”成色稍显不足，同比跌幅略有扩大。3）线下经济：居民客运流量明显回落，同比涨幅也有收窄；货运弱修复，同比涨幅提升。4）出口：环比仍偏弱。9月美欧制造业 PMI 表现分化，中国出口集装箱运价持续回落，而 8 月连续4 周回升。不过，社融信贷相关指标表现较强。9 月政府债融资较快，有望继续支撑社融；票据利率进一步走高，信贷需求或有恢复。  实体经济：1、生产：从上游工业品生产和表观需求推测，本周基建、地产施工用量稳中有增，但去年同期基数较快走高，同比增速仍有回落。1）钢铁生产稳中有升，中秋十一长假将至，建材用钢下游加快备货，对表观需求形成支撑。2）水泥景气度延续弱修复。本周全国水泥出库量环比回升，但相比去年同期的跌幅扩大。上周水泥生产小幅回落，库存水平依然偏高。3）石油沥青开工率下行，同比增速由正转负，主要受成本抬升、利润压降的影响。中下游方面，轮胎开工率所指示的汽车生产依然较强，但纺织产业链中下游生产有高位回落迹象。 2、需求：1）本周地产销售环比连续第二周回升，但同比跌幅扩大。分线级看，相比于上周，四五线城市环比反弹幅度较大，一线城市也有明显反弹，仅三线城市成交边际走弱；相比于去年同期，本周四五线(+30%) > 一线(-44%) > 二线(-46%) >三线(-55%)。9 月以来，一线城市陆续推进“认房不认贷”，成效逐步显现。从环比表现看，本周上海新房成交较上周高近两倍，北京新房成交较上周高近 9 成，广深新房亦有一到两成的提升。2）线下经济活跃度环比回升，但同比涨幅收窄。本周整车货运流量、公共物流园吞吐量、客运航班、地铁客运量环比小幅反弹，同比涨幅收窄；电影日均票房、百度迁徙指数环比回落。据乘联会统计，9 月第二周全国乘用车零售较去年同期高 6%，同比涨幅收窄。3）外需方面，中国出口集装箱运价指数同比跌幅继续收窄。  3、物价：南华工业品指数下跌。周初南华商品价格冲高，而后美联储年内加息预期升温，国际定价的原油、铜等大宗商品价格下跌，对国内商品价格形成拖累。农产品价格有所回落，符合季节性规律。  资本市场：本周基本面预期继续升温，但流动性略收紧。债券市场国债短端上行幅度大于长端，股票市场大盘价值风格强于小盘成长。外汇市场美元指数上行，人民币汇率相对美元贬值，但相对一篮子货币继续升值。  风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 证券研究报告 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 18 一、 9 月以来高频数据表现如何？ 9 月以来，工业生产、建筑施工、房地产销售均呈修复，而接触性服务业降温、出口环比仍偏弱，主要指标同比表现大多弱于 8月。具体看：一是，工业生产环比恢复，但同比表现弱于 8 月下旬。其中，1）钢铁、水泥生产和表观需求环比稳中有升，体现基建地产施工用量的增加；2）石油沥青开工率下滑，虽主要受成本端原油价格提升的影响，但也体现出道路施工需求支撑不够强劲；3）纺织产业链中下游开工率有边际回落迹象，而去年同期环比较快提速，同比涨幅明显收窄；4）汽车轮胎开工率处于高位，同比维持强势。二是，房地产销售环比恢复，但表现弱于季节性，“金九”成色稍显不足，同比跌幅略有扩大。三是，线下货运修复、客运回落。国内货运弱修复，同比涨幅有所提升；暑期需求集中释放后，居民客运流量明显回落，同比涨幅也有收窄。四是，出口环比表现仍偏弱。9 月美欧制造业 PMI 表现分化，中国出口集装箱运价持续回落，而 8 月连续 4 周回升。不过，社融信贷相关指标表现较强。9月政府债券融资依然较快，有望继续支撑社融表现；票据利率进一步走高，信贷需求或有恢复。 图表1 本周国内高频数据一览 资料来源：Wind, iFind, 平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 18 二、 生产：同比增速回落 从上游工业品生产和表观需求推测，本周基建、地产施工用量小幅增加，但去年同期基数较快走高，同比增速仍有回落。  1）钢铁生产稳中有升。7月以来，钢铁生产表现偏强，持续处近年同期均值之上。品种结构明显分化，钢铁板材类（热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）的产量较强，主要受制造业用钢和出口的支撑；建材类（螺纹钢、线材）产量则处于近年同期最低位置，房地产建筑施工对其拖累较大。本周钢铁生产小幅提升，主要钢厂日均铁水产量、全国高炉开工率、五大钢材品种产量均有所增加。库存较快去化，五大钢材品种总库存下降 1.9%。分品种看，钢铁板材表观需求继续下行，产量较上周反弹，库存再度累积；建材用钢表观需求提升，供应有所反弹，已连续 6 周去库存。中秋十一长假将至，建材下游加快备货，对表观需求形成支撑。不过，8 月中旬以来，铁矿石价格较钢铁成材更快上涨，对钢厂盈利形成挤压，盈利钢厂比例降至四成左右，需关注节后钢厂盈利情况有无改善，因其可能对生产端产生不利影响。  2）水泥景气度延续弱修复。据百年建筑网统计，本周（9 月 13 日-9 月 19 日）全国水泥出库量环比小幅回升，但去年同期基数更快走高，使其同比跌幅扩大至 31.4%；基建水泥直供量同比跌幅扩大至 10.6%。当前基建项目是需求的主要支撑，房地产用量相对稳定。上周水泥生产小幅回落，磨机运转率处近年同期最低点；库存高位微升，水泥库容比处近年同期高点。本周水泥价格略有提升，弱于季节性走势，同比跌幅继续扩大。  3）石油沥青开工率下行，同比增速由正转负。沥青下游消费中道路施工需求约占八成，近期表观需求和价格相对稳定，但成本端原油价格较快抬升，盈利空间明显压降。 中下游方面，轮胎开工率所指示的汽车生产依然较强，但纺织产业链中下游生产有高位回落迹象。 图表2 工业生产一览 资料来源：Wind, iFind, 平安证券研究所 1. 钢铁 宏观周报 请通过合法途径获取