市场特征研究：年初为序章，岁末续华章(续篇)，条件已成，积极看多

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 年初为序章 岁末续华章（续篇） ——条件已成，积极看多 2023 年 09 月 23 日 上 证指数-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 1.31 -3.79 25.97 沪深 300 5.29 10.04 -2.05 陈 敏 分 析师 执业证书编号：S0530522080001 chenmin79@hnchasing.com 相关报告 1《汇率走向何方？——汇率分析框架及明年汇率展望》2022-12-19 2《年初为序章 岁末续华章——从五大底部特征看市场》2023-01-10 投资要点  下半年的 “吃饭行情”或“小牛市”有望展开。1 月初，我们发布了《年初为序章 岁末续华章——从五大底部特征看市场》的报告，对全年市场做出了“N”型的判断。最近 9 个月，市场 1-4 月为震荡上行期，5-9月进入到震荡回落期，“N”型的前两笔得到了较好的印证。立足当前的时点，政策底已现、宏观经济改善、货币政策迎来的降息、降准，但市场依旧不振。本篇报告为《年初为序章 岁末续华章》报告的续篇，我们认为“N”型走势的最后一笔已经具备条件，且市场近期已进入到拐点期，下半年的 “吃饭行情”或“小牛市”有望展开。  市场回升的外生条件已具备——三大条件的支撑。市场回升的外生式条件，影响比较大的因素主要有三个：其一是政策面；其二是资金面（流动性环境）；其三是基本面。在当前时点，我们再次看到了政策面、资金面和基本面对市场形成的共振式正面支撑。政策面：利好频发，“政策底”确认。基本面：八月经济温和复苏，四季度有望进一步改善。资金面：宽松的流动性环境。  市场回升的内生条件逐步满足。近期市场进入到非理性的恐慌状态，理性钟摆的回摆是市场回升的内生式动能。参照历史——二阶段调整 ：本次下跌属于阶段性上涨之后的调整期，参照历史数据，适用于2 阶段调整。眼下市场的 2 阶段调整已经完成，在不是“尖底”的情况下，那将是“复合底”，且从我们的监测数据以及 9 月 22 日的走势看，“复合底”有望确立。商 品 指 数 的 前 瞻 性 ：背离已长达两个月，背离时间越长，回升动能越强。  关于汇率和北上资金流出问题，四季度均将好转。“经济强则汇率强、经济弱则汇率弱；经济预期改善，汇率边际改善，经济预期恶化，汇率边际恶化”。因四季度经济将继续改善，悲观预期有望扭转，由此可推导出四季度人民币汇率将会走出弱势区间，进而转强。随着汇率转强，对应北上资金流出的问题也迎刃而解，北上资金对市场的拖累将告一段落。  行情的性质：月度级别的行情。我们认为市场要彻底形成牛市行情的条件还不够充足，后续还需进一步演化，但已具备出现一轮月度级别行情的条件，我们以年末的小牛市行情或“吃饭”行情来定性。在行业和概念层面我们看好 AI+、以石油化工、工业金属为代表的周期行业、白酒、证券、保险等行业，同时关注超跌的新能源行业。  风 险 提示：宏观经济不及预期风险、地缘政治风险、突发性事件风险 -40%-20%0%20%40%2016-062016-092016-122017-03上证指数沪深300市场特征研究 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 市场回升的外生条件已具备——三大条件的支撑 ...................................................... 3 1.1 政策面——利好频发，“政策底”确认 ............................................................................................. 3 1.2 基本面——八月经济温和复苏，四季度有望进一步改善 ......................................................... 4 1.3 资金面——宽松的流动性环境 .......................................................................................................... 6 2 市场回升的内生条件已充分...................................................................................... 7 2.1 调整期的历史借鉴 ................................................................................................................................ 7 2.2 从一些指标看市场 ................................................................................................................................ 8 3 关于汇率和北上资金流出问题——四季度均将好转................................................. 10 4 行情的性质——月度级别的行情............................................................................. 10 5 风险提示 .................................................................................................................11 图表目录 表 1： 近期出台的关于资本市场、宏观产业政策概览 .................................................. 3 图 1： 产成品库存和原材料库存的关系 ....................................................................... 5 图 2： PPI 与产成品库存的关系.................................................................................