航天电器(002025)首次覆盖报告：军品连接器龙头，军民融合打开公司前景

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 航天电器 军品连接器龙头，军民融合打开公司前景 航天电器（002025.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 002025.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 56.71 近一年股价走势 分析师 杨雨南 S0800523050002 18518390495 yangyunan@xbmail.com.cn 相关研究 公司以军品为基础，大力发展民品业务，业绩增速快，盈利能力强。公司于2001 年成立，2004 年 7 月于深圳交易所上市，是国内航天科工十院目前唯一上市公司。2013-2022 年公司营业收入及归母净利润持续增长，营收年复合增长率为 15.95%、归母净利润年复合增长率为 12.20%。公司在民用通信领域、工业领域、新能源等领域不断持续拓展新业务，先后发展了微特电机和光通信业务，随着公司未来在电子元件领域继续深耕，扩大市场份额，公司的盈利能力将进一步增强。 军品连接器龙头，25 年市场规模预计达 218.84 亿元。连接器领域是军工行业不可缺失的关键一环，我们预计到 2025 年中国军品连接器市场规模将达到 218.84 亿元，在未来，公司将从连接器军品核心业务中获益。而在民品连接器方面，公司业务涵盖了包括通信、工业、新能源等多个领域，随着我国 5G 网络基站和数据中心的建设，bishop&association 预计到 2025 年，中国通信连接器市场规模将达到 95 亿美元。 股权激励计划落地，注入全新内驱力。2023 年 5 月，公司发布了“关于向2022 年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告”，拟向符合授予条件的 244 名激励对象授予 420.8 万股限制性股票，授予价格为 46 元/股。考核标准为：以 2021 年业绩为基数，2023/2024/2025 年ΔEVA 大于 0，净 利 润 复 合 增 长 率 不 低 于 14%/14.5%/15% 、 净 资 产 收 益 率 不 低 于11.2%/11.3%/11.4%，且不低于对标企业 75 分位值或同行业平均业绩水平。激励计划将充分提振员工积极性，进一步加速业绩释放，股权激励下公司发展的内生驱动力明显。 投资建议：公司 23/24/25 年的营业增长率为 21.9%/23.7%/19.4%；公司23/24/25 年的营业收入为 7,338/9,075/10,834 百万元；公司 23/24/25 年归母净利润增速为 40.8%/33.0%/32.1%，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：军品订单不及预期；行业竞争加剧；研发进度不及预期。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,038 6,020 7,338 9,075 10,834 增长率 19.4% 19.5% 21.9% 23.7% 19.4% 归母净利润 (百万元) 487 555 782 1,040 1,374 增长率 12.4% 14.0% 40.8% 33.0% 32.1% 每股收益（EPS） 1.07 1.22 1.71 2.28 3.01 市盈率（P/E） 53.18 46.65 33.13 24.90 18.85 市净率（P/B） 4.90 4.52 4.19 3.64 3.10 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%2022-092023-012023-052023-09航天电器军工电子Ⅲ沪深300证券研究报告 2023 年 09 月 21 日 公司深度研究 | 航天电器 西部证券 2023 年 09 月 21 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 航天电器核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 军工电子元器件领军企业，核心业务不断拓展 ............................................................... 7 1.1 不断延拓子公司，扩大核心业务板块 .......................................................................... 7 1.2 军民品赛道双管齐下，立足航空航天领域 ................................................................... 8 1.3 公司营收增速加快，盈利能力保持稳定 ....................................................................... 8 二、 立足连接器，四大核心业务市场空间广阔 .................................................................... 10 2.1 连接器市场 ...............................................................................................................