日联科技(688531)专注工业X射线产业，引领微焦点X射线源国产替代

上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 机械设备 2023 年 09 月 21 日 日联科技 (688531) ——专注工业 X 射线产业，引领微焦点 X 射线源国产替代 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  公司是国内领先的工业 X 射线智能检测装备及核心部件供应商。公司自成立以来专注于工业 X 射线全产业链技术研发工作，主要产品包括工业 X 射线智能检测装备、影像软件和微焦点 X 射线源。公司 X 射线智能检测装备下游应用领域包括集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料检测等。公司已经与比亚迪、宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、安费诺、立讯精密、特斯拉等行业标杆客户建立合作关系。2019 年至 2022 年，公司营业收入CAGR 高达 48.16%；归母净利润 CAGR 高达 105.06%。  多重驱动力共振，工业 X 射线检测行业市场规模将突破两百亿。1）下游行业发展拉动需求：X 射线智能检测装备的下游应用场景广泛，集成电路及电子制造和新能源电池制造等行业高速发展，持续推动 X 射线检测行业的未来发展。2）国产替代：国内 X 射线源及 X射线智能检测设备技术稳步提升，国产替代逐步实现；3）产品升级迭代：X 射线智能检测装备将由离线型向在线型发展，数字化 X 射线检测装备将逐步替代传统检测设备，3D 检测设备将逐步替代 2D 设备。根据沙利文数据，预计到 2026 年，我国 X 射线检测设备除医疗健康领域外的的市场规模将达到 241.4 亿元。  依据公司公告，公司是最早进入集成电路及电子制造 X射线检测装备领域的国内厂商之一，并持续拓展新方向。1）集成电路与电子制造：公司 2013 年便成功研发电子制造在线检测装备，凭借开发的微米级的 2D 离线式，在线式检测设备和 3D/CT 检测设备，在电子制造领域已累计拥有包括安费诺、立讯精密、比亚迪半导体、英飞凌在内的超过 2000 家客户；2）新能源电池：公司新能源检测装备以在线式为主（18 年成功开发），具有较高的定制化特点；3）铸件焊件及材料：公司一体压铸成型车架检测设备于 21 年研发成功，目前已完成特斯拉上海超级工厂的首台交付。  公司自产核心部件微焦点 X 射线源，打破海外垄断。海外企业滨松和赛默飞占据中国 85%以上市场份额，22 年两家厂商陆续限产、提价，国内微焦点射线源“一源难求“，公司目前已实现 90kV 到 130kV 微焦点 X 射线源的量产，成功打破国外垄断，同时公司正在推进150kV 闭管微焦点射线源、160kV 开管微焦点射线源的研发，随着产能扩张，未来在自用以及单独外销方面都将迎来放量。  首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 23-25 年归母净利润分别 1.44、2.58、4.24 亿元，我们选取 2023E 市盈率与 2022-2025E 归母净利润 CAGR 的比值计算 PEG，公司 23-25年 PEG 为 0.87，可比公司 PEG 均值为 1.21，测算出目标市值为 141 亿元。同时考虑到公司自主研发的核心部件微焦点 X 射线源打破海外技术垄断，成为新的增长引擎，为公司未来的发展注入强劲动力，因此首次覆盖，给予买入评级。  风险提示：关键部件国产化替代进程不及预期，产能释放不及预期，下游需求不及预期、市场竞争的风险等。 市场数据： 2023 年 09 月 21 日 收盘价（元） 128.03 一年内最高/ 最低（元） 241.11/119.57 市净率 3.2 息率（分红/ 股价） 0.23 流通 A 股市值（百万元） 2226 上证指数/深证成指 3084.70/9981.67 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 40.27 资产负债率% 9.11 总股本/ 流通 A 股（百万） 79/17 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 何佳霖 A0230523080002 hejl@swsresearch.com 联系人 何佳霖 hejl@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023H1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 485 275 785 1,261 1,836 同比增长率（%） 40.0 34.0 61.9 60.7 45.6 归母净利润（百万元） 72 55 144 258 424 同比增长率（%） 41.2 159.2 101.0 79.3 64.0 每股收益（元/股） 1.20 0.69 1.82 3.25 5.34 毛利率（%） 40.7 39.1 42.4 43.4 44.6 ROE（%） 16.5 1.7 14.8 21.0 25.6 市盈率 142 70 39 24 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-3104-3005-3106-3007-3108-31-50%-40%-30%-20%-10%0%10%（收益率）日联科技沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页共 33 页简单金融成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 23-25 年归母净利润分别 1.44、2.58、4.24 亿元，我们选取 2023E 市盈率与 2022-2025E 归母净利润 CAGR 的比值计算 PEG，公司 23-25 年 PEG 为 0.87，可比公司 PEG 均值为 1.21，测算出目标市值为 141 亿元。同时考虑到公司自主研发的核心部件微焦点 X 射线源打破海外技术垄断，成为新的增长引擎，为公司未来的发展注入强劲动力，因此首次覆盖，给予买入评级。 关键假设点 集成电路及电子制造：公司系最早进入该应用领域的国内厂商之一，具有较为成熟的技术积累。随着国内外集成电路及电子制造产业高速发展，集成电路设计、芯片制造、封装测 试和 电子制 造企 业数量 不断 增长 ，公司 该类 设备 订单稳 定增 长，故 们假 设2023-2025 年营收同比增速分别为 35%、45%、35%。 新能源电池：随着新能源汽车行业的快速发展，锂电池生产商的固定资产投资规模持续上升，其次，新能源电池行业对电池质量管控要求提升，新能源电池生产厂商逐步由抽检向全检的过渡，对在线型 X 射线检测装备的需求将快速增长。我们预计 23-25年收入增速分别为 30%、70%、40%。 铸件焊接及材料：公司铸件焊件 X 射线智能检测装备主要应用于汽车制造、航空航天、压力容器等领域的影像检测，公司具备多年铸件焊件和材料检