旅游行业2019年投资策略：历史复盘，外部压力下的旅游股投资机会

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 可选消费 | 餐饮旅游 推荐（维持） 历史复盘，外部压力下的旅游股投资机会2018 年11 月25 日 旅游行业2019年投资策略 上证指数 2579 行业规模 占比% 股票家数（只） 32 0.9 总市值（亿元） 3570 0.8 流通市值（亿元） 2867 0.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.0 -21.4 -22.2 相对表现 1.2 -2.9 1.2 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《餐饮旅游行业周报—美团 Q3 交易规模和营收增长强劲，中免与阿里巴巴战略合作》2018-11-25 2、《美团点评 2018Q3 财报解读—交易规模和营收增长强劲，新业务扩张拖累盈利》2018-11-23 3、《格林酒店 18Q3 财报解读—经营业绩稳中有升，调整后净利润增长30.3%》2018-11-20 梅林 021-68407471 meilin@cmschina.com.cn S1090517070006 近期宏观和消费数据走弱，市场普遍担心将波及旅游消费，虽然行业长期成长趋势确定，但短期受冲击难以避免，宏观经济波动究竟对旅游行业影响几何？我们复盘了历史上两段典型的经济下行期（2008-2009 年和 2013-2015 年），在外部压力下，寻找旅游行业不同细分领域、不同业态公司的投资机会，为明年做出指引。 经济消费呈现压力，回顾历史挖掘机会。旅游消费既有“必需”又有“可选”消费属性，同时又受到消费升级的驱动，因此其与经济增长的关系并非简单的正相关。历史上，不同细分领域、不同业态和公司间的分化较大。酒店：受经济波动影响，下行期业绩估值承压。RevPAR 增速与经济同步，经济下行期表现低迷，但经济周期对开业影响不显著，主要因国内连锁酒店发展较晚。经济下行期酒店公司股价低迷，当前估值已处于低位。免税：机场渠道受宏观影响，政策红利驱动规模扩张。机场免税受经济影响，下行期客流客单价双双放缓，但离岛免税仍处于发展期，政策推动规模不断提升。国旅当前估值处于中枢偏上，表明市场对免税业保持长期乐观。景区：自然景区客流敏感，休闲景区韧性更强。自然景区客流易受短期因素冲击，但反弹迅速。同一区域内的核心景点受影响相对较小。休闲型景区更符合行业大势，成长更具韧性，其中旅游演艺项目抵抗经济危机的能力较强。景区股价走势与客流、业绩基本一致，目前估值回落至历史底部。出境游：享受行业红利，成长期无惧经济调整。由于出境游渗透率较低，经济下行对出境游人数增长影响有限，而对人均消费的影响更显著。此前龙头享受行业成长红利，未受宏观环境影响，估值溢价较高。经验总结：成熟期受影响大，成长期受影响小。整体来看，旅游行业受经济周期影响相对可控。细分板块处于成长期时受宏观影响小，成熟期受影响大。预计下阶段免税维持抗周期性，景区板块分化，连锁酒店、出境游相对顺周期，选择处于成长期、外延动力强的公司，更容易规避宏观风险。投资建议：如果明年经济存在向下的压力，我们认为以下两家公司表现将更加稳健，因此作重点推荐。宋城演艺：具有“主题公园+旅游演艺”独特模式和较强复制与再创新能力；中国国旅：免税行业尚处于成长期，具有穿越经济周期的潜力。另外，建议持续关注：连锁酒店龙头首旅酒店、锦江股份；休闲景区龙头中青旅；出境游旅行社龙头众信旅游。风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 首旅酒店 16.33 0.64 0.92 1.00 17.75 16.33 2.0 强烈推荐-A 锦江股份 22.85 0.92 1.14 1.33 20.04 17.18 1.7 强烈推荐-A 中国国旅 54.48 1.30 1.85 2.26 29.45 24.11 6.7 强烈推荐-A 宋城演艺 21.57 0.73 0.93 1.21 23.19 17.83 3.8 强烈推荐-A 中青旅 13.66 0.79 0.88 1.02 15.52 13.39 1.6 强烈推荐-A 众信旅游 6.89 0.28 0.29 0.35 23.76 19.69 2.4 审慎推荐-A 凯撒旅游 7.42 0.27 0.39 0.47 19.03 15.79 2.5 审慎推荐-A 腾邦国际 9.70 0.50 0.62 0.66 15.65 14.70 2.0 审慎推荐-A 黄山旅游 9.96 0.55 0.65 0.72 15.32 13.83 1.8 审慎推荐-A 峨眉山 A 5.98 0.37 0.43 0.46 13.91 13.00 1.4 审慎推荐-A 丽江旅游 5.99 0.37 0.41 0.36 14.61 16.64 1.3 审慎推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、经济消费呈现压力，回顾历史挖掘机会 ................................................................ 4 二、经济下行期，各细分板块表现回顾 ........................................................................ 5 1、酒店：受经济波动影响，下行期业绩估值承压 ....................................................... 5 2、免税：机场渠道受宏观影响，政策红利驱动规模扩张 ............................................ 8 3、景区：自然景区客流敏感，休闲景区韧性更强 ..................................................... 10 4、出境游：享受行业红利，成长期无惧经济调整 ..................................................... 13 三、经验总结：成熟期受影响大，成长期受影响小 ................................................... 15 四、2019 年投资策略 ................................................................................................. 17 风险提示：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险 ................................................ 18 图 1：季度 GDP 及增速 ................................................................................................ 4 图 2：月度制造业 PMI 与服务业 PMI 走势 ..............................