休闲服务行业：跨境电商新政对免税业影响分析

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态分析 跨境电商新政对免税行业影响分析跨境电商新政： 11 月 21 日，国务院常务会议决定进一步延续和扩大跨境进口零售政策，将政策适用范围从之前的杭州等 15 个城市扩大到 37 个城市。同时，在对跨境电商零售进口清单内商品实行限额内零关税、进口环节增值税和消费税按法定应纳税额 70%征收基础上，扩大享受优惠政策商品范围，新增 63 个税目商品，并将单次交易限值由 2000 元提至 5000 元、年度交易限值由每人每年 2 万元提至 2.6 万元。 跨境电商及免税行业在销售商品的类型上存在重叠部分，且跨境电商及免税的销售优势均体现在价格上，因此，市场担忧跨境电商的新政是否会对免税造成影响。我们认为跨境电商对免税的影响有限，主要从四个方向来看： 1）价格优势：价格是第一竞争力，我们甄选出最热销的香化、烟酒、食品、服饰箱包、手表品类，把免税店及跨境电商的报价对比后发现，尽管二者报价均大幅低于专柜，但免税店的报价总比跨境电商低，表明免税品具备更强吸引力。 2）消费群体：免税是限定消费，只针对出境人员，而跨境电商并无限制。从消费场景来看，跨境电商是线上消费，于 2017 年已经实现 7.6 万亿元交易规模，国内免税业则主要依靠线下免税店，作为旅游零售业，免税具备特定的消费场景及消费倾向，整体销售规模则为 300 多亿元，两者存在差异化竞争。 3）免税范围：免税的免征范围包括关税、进口环节增值税和消费税，需缴纳 1%的特许经营费（离岛为 4%）。 4）竞争格局：跨境电商和免税业的竞争格局差异极大。虽然都具备规模效应，因此龙头明显受益。但是，跨境电商是完全竞争，进入壁垒相对较低，而免税是寡头垄断的竞争格局，龙头在行业内份额达到 90%，因此，免税龙头享受的行业红利较多，且盈利水平高。 5）政策优势：跨境电商和免税行业都是国家应对消费外流现象的主要手段，因此，政策对双方都有倾斜、扶持。免税行业也有极大的政策红利预期，包括临近落地窗口的海南离岛免税政策。在政策作用下，行业的市场空间有望保持提升态势。 总体来看，免税仍具备较大竞争优势，与跨境电商相比各具特色，行业的增长逻辑不变。 维持 买入 贺燕青 heyanqing@csc.com.cn 010-85159268 执业证书编号：S1440518070003 发布日期： 2018 年 11 月 26 日 市场表现 相关研究报告 -25%-15%-5%5%15%25%2017/11/272017/12/272018/1/272018/2/272018/3/272018/4/272018/5/272018/6/272018/7/272018/8/272018/9/272018/10/27休闲服务沪深300休闲服务 1 行业动态分析研究报告 休闲服务 请参阅最后一页的重要声明 目录 社会服务板块行情回顾 ........................................................................................................................................... 2 （一）板块指数表现 ....................................................................................................................................... 2 （二）子行业表现 ........................................................................................................................................... 3 行业重要动态 ........................................................................................................................................................... 4 公司重要公告 ........................................................................................................................................................... 6 图目录 图 1：本周行业指数相对表现强弱：（单位，%） ...................................................................................... 2 图 2：本周各板块指数涨跌幅：（单位，%） .............................................................................................. 2 图 3：各子行业涨跌幅：（单位，%） .......................................................................................................... 3 图 4：各子行业估值水平：（PE） ................................................................................................................. 3 图 5：周涨跌幅前十的个股：（单位，%） .................................................................................................. 3 图 6：年初至今涨跌幅前十的个股：（单位，%） ...................................................................................... 3 2 行业动态分析研究报告 休闲服务 请参阅最后一页的重要声明 社会服务板块行情回顾 （一）板块指数表现 本周休闲服务（申万）指数下跌 4.04%，同期上证综指下跌 3.72%，沪深 300 指数下跌 3.51%，休闲服务（申万）指数跑输沪深 300 指数 0.53 个百分点，在申万一级行业中排名第 8。 图 1：本周行业指数相对表现强弱：（单位，%） 数据来源：WIND、中信建投证券研究发展部 图 2：本周各板块指数涨跌幅：（单位，%） 数据来源：WIND、中信建投证券研究发展部 3 行业动态分析研究报告 休闲服务 请参阅