港股策略：行业前景向好，布局港股教育板块正当时（香港）

如此报告被中国平安证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是中国平安证券(香港)作出的投资建议，中国平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 1 港股策略 2018 年 4 月 12 日星期四 分析师 行业前景向好 布局港股教育板块正当时 李明忆 852-3762 9696 stacie.li@pingan.com 郭冰桦 852-3762 9697 投资要点： 中国教育行业持续扩容  全国学历教育行业规模持续扩大，2017 年全国学历教育行业的总收益同比增长 7.9%至 41,942 亿元，2011-2017 年的复合年均增长率达 10%。Frost & Sullivan 预测 2017-2021 年全国学历教育总收入复合年均增长率约 8.3%。 中国民办教育渗透率持续提高  我国民办教育的渗透率逐年提高，民办教育的总收入随之持续扩大。2016年，全国民办基础教育/高等教育的市场规模为 2416 亿/954 亿元，2012-2016 年，两者的复合年均增长率分别达 18.1%/8.2%。Frost & Sullivan 预测 2017-2021 年，两者的复合年均增长率分别为 13.7%/7.6%。 民办教育行业投资亮点  教育行业需求持续提高，为民办教育带来发展良机。居民可支配收入的提高拉动家庭对于教育的需求和投入。此外，2016 年国家全面放开二胎政策，随着第三次婴儿潮中出生人口进入适婚年龄，全国教育消费升级的大潮已经来临，为民办教育带来良好的发展契机。  国家政策提供明确发展指引，预计民办学校将呈现“哑铃型”布局。新《民促法》正式实施为民办教育提供了法律支持及发展指引。长期来看，未来政府对于义务教育阶段学校的管理预计将更为严格，未来民办学校料将逐渐呈现“哑铃型”布局，即加大在学前教育、高中及高等教育领域的拓展。  民办学校具有较高门槛。民办学校拥有政策、资金、师资及口碑等多个门槛。  民办学校收入及现金流增长稳健，行业龙头受惠于行业整合。具有实力的民办教育企业通过持续的扩张增加学生规模，并可定期提高新生的学费及住宿费收入，学校总收入将保持稳健增长。此外，由于学费及住宿费一般按学年或学期提前收取，学校在运营的中后期将拥有稳定的现金流。目前，我国的民办教育行业仍然处于高度分散格局，未来行业内的进一步整合将成为大势所趋。 教育行业投资策略： 教育行业前景向好，外加民办教育的需求不断增加，我们看好未来民办教育行业的整体发展，其中，我们最看好 1)民办高等教育领域以及 2)民办基础教育中的非义务教育阶段。 关注个股：中教控股 839、新高教集团 2001、睿见教育 6068 alex.kwok@pingan.com 相关报告 如此报告被中国平安证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是中国平安证券(香港)作出的投资建议，中国平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 2 投资要点 中国教育行业持续扩容 我国教育行业分类及规模 我国的教育行业可划分为学历教育及非学历教育。学历教育是指学校按照国家教育部招生计划招收学生，学生在完成相应的学业后，可以获得由国家统一印制的毕业证书和学位证书，学历教育又可以进一步分为基础教育（即 K-12 教育）、中等职业教育及高等教育；非学历教育主要包括各类课外培训及职业培训，学生仅可获得相关培训的结业证明，与学历教育最大的区别在于结业证书不被国家承认，本报告主要针对学历教育。 图 1 中国教育行业分类 资料来源：公开资料整理 全国学历教育行业规模持续扩大，根据国家统计局及教育部资料，2017 年全国学历教育行业的总收益为 41,942 亿元，同比增长 7.9%，而 2011-2017 年全国学历教育行业总收入的复合年均增长率达 10%。此外，根据国际著名咨询公司 Frost & Sullivan 预测，2021 年中国学历教育的总收入预期将达到 57,699 亿元，2017-2021 年的复合年均增长率预计约 8.3%。 教育行业 学历教育 基础教育(K12教育) 学前教育 小学 初中 高中 中等职业教育 中等专业学校 技工学校 职业高中 高等教育 专科院校 本科院校 非学历教育 课外培训及进修等 如此报告被中国平安证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是中国平安证券(香港)作出的投资建议，中国平安证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 3 图 2 2011-2021 年学历教育行业总收入及预测(亿元) 资料来源：国家统计局，教育部，Frost & Sullivan 政府对及教育行业投入持续加大 政府对于教育经费的投入持续加大，2016 年国家财政性教育经费为 31,396 亿元，同比增长 7.4%，2007-2016 年的复合年均增长率达 16%。预计到 2020 年，国家财政性教育经费有望达到 4 万亿元左右。 图 3 2007-2016 年国家财政性教育经费（亿元）及增幅 资料来源：国家教育部 随着国家加强对于教育产业的支持，财政性教育经费在全国 GDP 中的比重呈现上升趋势。2016 年，全国财政性教育经费占 GDP 的比重为 4.22%，已连续 5 年达到 4%以上。国务院2017 年 9 月发布的《关于深化教育体制机制改革的意见》中提出，保证国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例一般不低于 4%，确保一般公共预算教育支出逐年只增不减，确保按在校学生人数平均的一般公共预算教育支出逐年只增不减。预计未来财政性教育经费支出将基本维持在 4%以上水平，随国内 GDP 的增长而持续增加。 23,869 28,655 30,365 32,806 36,129 38,866 41,942 45,367 49,108 53,242 57,699 - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,00020112012201320142015201620172018E 2019E 2020E 2021E8280 10450 12231 14670 18587 22236 24488 26421 29221 31396 30.4% 26.2% 17.0% 19.9% 26.7% 19.6% 10.1% 7.9% 10.6% 7.4% 0%10%20%30%40%-50005000150002500035000200720082009201020112012201320