教育行业：港股通催化，教育板块景气向好

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData] [Table_QuotePic]近 6 个月行业指数与沪深 300 比较[Table_Author]分析师：师：张涛 Tel：021-53686152 E-mail：： zhangtao@shzq.com SAC 证书编号：S0870510120023 研究助理： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC 证书编号：S0870116060005 [Table_Summary]主要观点港股通催化，教育板块吸金效应明显 截止 4 月 17 日，沪深两地港股通合计南下资金累计达到 7350 亿元；2018Q1，港股通日均成交额占港股日均成交额的比例达到 10.9%，南下资金对活跃港股交易起到了积极作用，构成港股市场的一定支撑，带动港股估值修复。截止 4 月 17 日，恒生指数和沪深 300 的平均动态PE 分别约为 12X 和 13X，估值基本一致。港股通下教育板块涨幅排名居前，受资金关注度较高，吸金效应明显。 港股教育资产壁垒高、盈利强、PEG 合理 港股教育以基础教育和高等教育的学历制教育为主，存在一定的政策门槛（民办本科学校牌照稀缺）、资金门槛（前期资本开支较大）和回报周期门槛（民办 K12 学校 3-5 年回报期，民办高校 7-8 年回报期），行业壁垒较高。港股教育公司毛利率可达 45-60%，主要系师生比较高，师资成本占比较低；净利率可达 30-50%，主要系销售费用率和管理费用率较低，分别约为 0-2%和 15%，且多数公司无需缴纳企业所得税，港股教育资产盈利能力较强。同时，港股教育公司 2015-2017 年营收和净利润的 CAGR 约为 17.0%和 35.8%，成长性较好。目前板块平均估值约为 34X，与业绩增速呈现良好匹配性，PEG 处于合理区间。 投资建议港股已经形成了较为独立的教育板块，以基础教育和高等教育的学历制教育为主，近期公考培训的华图教育和职教信息化的益达教育也提交了港股招股书，港股教育资产呈现多元化趋势。港股通带来的南下资金对教育资产的关注度较高，入选港股通对个股股价起一定的催化效应，5月港股通额度调整，进一步扩大了南下资金的体量，有望为港股教育资产注入更多的增量资金，港股通下教育板块潜在受益，景气向好。建议关注教学口碑突出、扩张能力较强、具有并购整合预期的港股通标的：中教控股（民办高等教育龙头）、枫叶教育（国内最大的国际学校运营商）、新高教集团（国内增长最快的应用型高等教育集团之一）。 风险提示政策风险、市场竞争加剧风险、并购整合不及预期、招生人数增长放缓等。 增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/行业专题 日期：2018 年 04 月 19 日 港股通催化，教育板块景气向好 行业：教育 行业专题 2018 年 04 月 19 日 一、港股通催化，教育板块吸金效应明显 1.1 港股通构成港股市场支撑，带动估值修复 沪港通和深港通分别于 2014 年 11 月 17 日、2016 年 12 月 5 日建立，证监会 2018 年 4 月 11 日发布公告称，5 月 1 日起将沪股通及深股通每日额度分别由 130 亿元调整为 520 亿元，沪港通下的港股通及深港通下的港股通每日额度分别由 105 亿元调整为 420 亿元。此次调整的新额度较之前扩大了四倍，进一步推动内地与香港两地股票市场之间的互联互通机制，稳步扩大资本市场双向开放。此外，2018 年 5 月 A 股即将纳入 MSCI 指数，预计届时北上和南下的资金量级都会有所扩大，此次调整也是为了给境外投资者提供更多的额度、更大的交易空间。截止 2018 年 4 月 17 日，沪股通累计资金为 2233 亿元、深股通累计资金为 1867 亿元，二者合计北上资金累计达到 4100 亿元；沪港通下的港股通累计资金为 5630 亿元、深港通下的港股通累计资金为 1720 亿元，两地港股通合计南下资金累计达到 7350 亿元。 图 1 沪深港通开通以来北上资金累计金额（亿元） 图 2 沪深港通开通以来南下资金累计金额（亿元） 数据来源：Wind,上海证券研究所（截止 2018/4/17） 数据来源：Wind,上海证券研究所（截止 2018/4/17） 资金持续流向港股，构成港股市场支撑。截止 2018 年 4 月 17日，港股通累计成交约 5.11 亿港元，其中沪市下港股通累计成交 4.16亿港元，深市下港股通累计成交 0.95 亿元。2018Q1，沪市下港股通日均成交额为 107.23 亿元，深市下港股通日均成交额为 51.93 亿元（约 64.92 亿港元，按 1 港元=0.8 人民币换算），合计两市下通过港股通进行港股交易的日均成交额达到 159.17 亿元，同期港股2018Q1 日均成交额为 1461 亿元，港股通日均成交额占港股日均成 行业专题 2018 年 04 月 19 日 交额的比例超过 10%，较 2017 年水平略有下降，整体维持较高比例。港股通带来的南下资金对活跃港股交易起到了积极作用，构成港股市场的一定支撑。 图 3 港股通开通以来累计成交金额（亿港元） 图 4 港股通日均成交额占港股日均成交额的比例超过10% 数据来源：Wind,上海证券研究所（截止 2018/4/17） 数据来源：Wind,上海证券研究所 港股通带动港股估值修复。由于 A 股与港股的市场交易主体不同，对部分行业的估值存在差异，导致港股估值普遍较 A 股偏低。随着港股通开通，南下资金涌入港股，估值体系的趋同使得 A-H 股价差逐渐缩小，港股估值水平稳步提升，得到修复。截止 2018 年 4月 17 日，恒生指数平均动态 PE 约为 12X，沪深 300 指数平均动态PE 约为 13X，二者基本一致。 图 5 A-H 股估值水平 数据来源：Wind，上海证券研究所 行业专题 2018 年 04 月 19 日 1.2 教育板块吸金效应明显，港股通催化股价上行 港股通下教育板块涨幅居前，吸金效应明显。我们以 2018 年 3月进入到港股通调整名单的公司为标的，按中信（港股）一级行业分类，比较 2018/3/5-2018/4/17 区间涨跌幅情况，其中区间股价上涨的板块分别为汽车（+33.9%）、计算机（+10.3%）、教育（+3.1%）、房地产（+3.1%）和食品饮料（+0.1%），区间跌幅排名前五的板块分别为基础化工（-19.8%）、餐饮旅游（-11.3%）、交通运输（-10.4%）、非银金融（-9.3%）和传媒（-6.6%）。教育板块涨幅位于所有板块第三位（与房地产并列），排名居前，说明港股教育板块受资金关注度较高，吸金效应明显。 图 6 港股通各板块平均区间涨跌幅情况（2018/3/5-2018/4/17） 数据来源：Wind，上海证券研究所 教育个股股价表现有所分化。2018 年 3 月入选港股通名单的中教控股、新高教集团和睿见教育在上述区间的