食品饮料行业2019年度投资策略：寻火炼真金，蓄势再出发

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 日用消费 | 食品饮料 推荐（维持） 寻火炼真金，蓄势再出发 2018 年11 月25 日 食品饮料行业2019年度投资策略 上证指数 2579 行业规模 占比% 股票家数（只） 100 2.8 总市值（亿元） 21910 4.9 流通市值（亿元） 18794 5.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -15.0 -25.7 -19.6 相对表现 -13.8 -7.2 3.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（2018.11.19）—中炬反馈积极，茅台批价回升》2018-11-19 2、《食品饮料行业周报（2018.11.12）—如何解读茅台海外经销商会议》2018-11-12 3、《经济波动与调味品基本面、股价关 系 专 题 研 究 — 劲 风 与 静 树 》2018-11-07 杨勇胜 yangys5@cmschina.com.cn S1090514060001 于佳琦 yujiaqi@cmschina.com.cn S1090518090005 欧阳予（研究助理） ouyangyu@cmschina.com.cn 李泽明（研究助理） lizeming@cmschina.com.cn 本报告梳理三轮白酒调整期，期待对当前行业以更多启示。我们认为本轮白酒系阶段盘整而非深度调整，价格及库存等指标合理，唯一需要调低的是增长目标，盘整需 1-2 个旺季消化，估值底部有望提前出现，盘整应将短暂，并为下一轮复苏再次蓄势！食品板块受需求回落和成本回升影响，建议从三条主线布局来年：看份额、买定价、寻成长。本报告内容全面，数据详实，推荐阅读！ ❑复盘历轮白酒调整期：内生为本，外因放大，股价虽有联动效应，经营上优质企业经营穿越周期。我们复盘 98-04、08-09 及 12-15 年三轮行业调整期，各轮调整幅度不一，行业周期之本质，内在失衡是根本，宏观政策等外因冲击是推力，调整期内负面效应由产业链各环节有所放大。我们总结两条规律：一是优秀酒企经营上能够穿越周期，且是收获份额的绝佳时机；二是酒企股价受估值压制，难以穿越周期，行业一荣俱荣一损俱损。 ❑高端品：盘整而非调整，增长目标回归理性，行业盘整应将短暂，并为下一轮复苏再次蓄势！市场更多关注经济换挡冲击、政策边际从严等外在因素，我们认为除此之外，过高的经营目标是行业盘整的核心，企业需要重新制定理性的增长目标。考虑到当前名酒价格并未泡沫化，以及渠道库存仍处合理位置，我们认为企业及渠道经历 1-2 个旺季时间重新调整增长预期即可，预期本轮盘整时间预计不会太长。从股价上，我们认为估值底部将出现在基本面下行压力放缓、市场盈利预测不再下调之时，预期明年春节到一季报附近预期有望降至底部，进入估值回升阶段。投资建议上，我们认为在盘整期间目标理性、调整在先的企业将表现更好，并可静待行业需求回升，选择超跌的弹性品种中期配置。白酒消费升级和集中度提升的逻辑并未改变，盘整将为下一轮复苏再次蓄势！ ❑大众品：需求回落，成本上涨，买入定价能力，寻找内生成长。当前消费下行，而原材料逐步进入周期上涨通道，对大众品的收入及毛利率指标均有压力。在此背景下有三条投资主线：份额提升、成本转嫁、内生增长。一是每轮行业需求放缓期，均是龙头抢占份额的好机会，谨慎看待增速回落，但对公司估值溢价应更有信心，买入市占率；二是优选具有成本转嫁能力的企业，买入行业定价权；三是从行业景气度及公司成长性维度，筛选内生成长加速的优质标的。投资建议上，优选乳业、调味品，精选高成长细分子行业。 ❑投资策略：1）白酒板块：握核心，守确定；观其变，望回归。当前核心上市酒企估值已低于历史中枢，我们预计 19 年春节与一季报期间估值先触底回升，建议紧握核心品种，期待价值回归，首推龙头茅台、稳健品种洋河、老窖、古井，关注潜在超预期品种五粮液、酒鬼酒。2）食品板块：看份额，买定价，寻成长。遵循大众品三大主线，一是看优秀子行业龙头成长确定性，穿越周期提升份额，伊利、海天、双汇、蒙牛等估值回落至合理水平，价值买点已现；二是买入具备提价能力企业，买入调味品板块海天、中炬，关注恒顺、洽洽，中长期视角关注啤酒龙头华润及酵母龙头安琪潜力；三是从经营改善和产能成熟角度，寻找模式确定、有望逆势成长的公司，如改制加速的中炬、产能加速的桃李、门店扩张管理成熟的绝味、切入新市场的香飘飘等。 ❑风险提示：需求超预期回落、原材料成本上涨、外资流出、税收政策变化、行业竞争加剧 -30-20-100102030Nov/17Mar/18Jul/18Oct/18(%)食品饮料沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、白酒三轮调整：复盘及启示 ................................................................................... 6 1.1 源起与演进：白酒三轮调整复盘对比 ..................................................................... 6 1.2 规律与启示：白酒行业历次调整总结 ................................................................... 12 二、高端品：盘整而非调整，静待价值回归 .............................................................. 15 2.1 本轮判断：盘整而非调整，增速回归理性 ........................................................... 15 2.2 白酒行业 2019 年趋势预判 .................................................................................. 18 2.3 寻找穿越周期的品种 ............................................................................................ 20 2.4 高端品投资策略：握核心，守确定；观其变，望回归 ......................................... 22 2.5 重点公司跟踪 ....................................................................................................... 22 三、大众品：买入定价能力，寻找内生成长 .............................................................. 24 3.1 当下背景：需求回落，成本提升 .........................................................