中国黄金国际(2099.HK)看好铜金价中期走势，公司或受益

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国黄金国际 (2099 HK) 港股通 看好铜金价中期走势，公司或受益 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 45.04 2023 年 9 月 21 日│中国香港 贵金属 公司有望充分受益中期铜、金价上涨，维持“买入”评级 我们看好中期铜、金价走势，公司作为铜金矿企有望充分受益；公司亦是背靠央企、低估值、高分红率的优质标的。我们基于 8 月以来的铜、金价实际价格，下调 23-25 年铜价假设至 6.9/6.9/7.1 万元/吨、上调 23-25 年金价假设至 441/470/470 元/克，预计 23-25 年公司归母净利分别为 0.14/3.26/3.31亿美元（前值：0.11/3.38/3.41 亿美元）。23 年由于甲玛矿停产业绩不具参考性，取 24 年业绩作为目标价测算基础，24 年可比公司 Wind 一致预期PE 8.3X，考虑到公司市值较可比公司小、甲玛矿复产时间具一定不确定性，给予公司 24 年 7X PE，对应目标价 45.04 港元，维持买入评级。 公司是具备低估值、高分红率的优质标的，公司积极筹备复产 公司背靠央企中国黄金集团、正常经营年份估值明显较其他可比公司低、且稳定盈利阶段分红率较高。20-22 年公司股利支付率 42.59%、37.29%、66.30%，对应股息率 8.36%、9.34%、12.68%。但公司主力矿山甲玛铜金多金属矿由于果朗沟尾矿库尾砂外溢事故，于 23 年 3 月 27 日停产；截至 8月 4 日，甲玛矿坝体修复和主要加固工程已完成；截至 9 月 20 日，公司尚未进一步更新复产进度。 短期国内金价或维持强势，中期全球金价或重拾升势 短期内，据 2023 年 8 月 25 日《金价小周期反弹，铁矿价强于钢价》，金价短期波动期间或为 6-8 月形成的价格区间 1890-1990 美元/盎司。国内相对宽松的流动性以及预期，导致沪金期货价格明显强于 LME 金价。我们认为国内流动性宽松预期不变情景下，国内金价或维持强势；中期来看，据 23年 5 月 23 日华泰金属《短期平平，或跃于渊》，美国货币政策历史上在结束加息而未进入降息的“过渡期”，金价或震荡整理；不排除美实体经济和金融体系的压力后续演绎，促成美联储转向，则金价或重拾升势。 短期国内铜价偏强运行，中期全球铜价或存向上机会 短期内，国内需求和经济扶持政策预期继续改善，美国经济仍具韧性。国内流动性更为充裕，且当前货币政策相对美国偏宽松，因此在美国确认停止货币紧缩之前，短期国内铜价或继续强于外盘；中期来看，美高利率环境下，海外经济具有不确定性。国内稳增长政策不断加码，经济或环比修复。整体来说，我们认为 24 年铜全球实际需求或有待观察；而后全球经济有望共振开启新一轮向上周期，叠加供给增量有限、新能源需求快速增长可预见性较强、铜品位下降等因素致成本呈上升趋势等，25 年起全球铜价或存向上机会。 风险提示：金属价格波动、甲玛铜金多金属矿复产晚于预期、利润来源单一。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (港币) 45.04 收盘价 (港币 截至 9 月 20 日) 37.80 市值 (港币百万) 14,984 6 个月平均日成交额 (港币百万) 69.30 52 周价格范围 (港币) 16.94-47.50 BVPS (美元) 4.36 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (美元百万) 1,137 1,105 475.72 1,193 1,206 +/-% 31.63 (2.85) (56.95) 150.77 1.10 归属母公司净利润 (美元百万) 267.36 222.74 13.53 326.06 331.16 +/-% 138.80 (16.69) (93.93) 2,310 1.56 EPS (美元，最新摊薄) 0.67 0.56 0.03 0.82 0.84 ROE (%) 15.75 12.04 0.72 16.51 15.44 PE (倍) 7.17 8.60 141.60 5.88 5.79 PB (倍) 1.06 1.02 1.01 0.93 0.86 EV EBITDA (倍) 5.56 5.51 14.37 4.04 3.90 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(2)512181523313846Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)(港币)中国黄金国际相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国黄金国际 (2099 HK) 图表1： 公司主要金属历史产量 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1 金产量，吨 4.4 4.8 4.6 5.6 7.1 6.6 7.3 6.7 6.7 7.5 7.6 7.4 2.8 ——甲玛铜金多金属矿 0.3 0.4 0.5 0.5 0.7 0.8 1.5 2.2 2.1 2.8 3.0 2.8 0.6 ——长山壕金矿 4.2 4.3 4.1 5.1 6.4 5.8 5.8 4.5 4.6 4.7 4.6 4.6 2.2 铜产量，万吨——甲玛铜金多金属矿 1.0 1.2 1.3 1.4 1.7 1.8 3.6 5.5 6.3 8.2 8.6 8.5 2.0 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 港股主要铜、金矿企分红率与股息率 分红率 股息率 证券代码 公司 2020 年 2021 年 2022 年 2006 年至今累计分红率 2020 年 2021 年 2022 年 2099 HK 中国黄金国际 42.59% 37.29% 66.30% 33.70% 8.36% 9.34% 12.68% 2899 HK 紫金矿业 47.94% 31.95% 26.14% 40.06% 1.65% 2.51% 2.11% 3993 HK 洛阳钼业 31.07% 28.99% 29.84% 45.86% 0.79% 2.04% 2.61% 1208 HK 五矿资源 - - - 5.39% - - - 1258 HK 中国有色矿业 42.93% 40.25% 40.18% 27.63% 5.06% 9.67% 5.51% 1818 HK 招金矿业 15.9