策略研究点评报告：美联储“鹰派”预期较强，大类资产如何配置？

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 策略研究●点评报告 2023 年 09 月 21 日 [Table_Title] 美联储“鹰派”预期较强，大类资产如何配置？ 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 美国经济数据：从经济增长看，消费方面维持显著的韧性对美国经济增长形成支撑。从就业数据看，就业人数在增加但速度有所减缓，工资增长在降速，失业率也在回升。从经济景气指标看，强劲的非制造业支撑美国经济景气程度仍处于扩张区间。从通胀指标看，7 月核心 PCE 物价指数同比增速符合市场预期但个人支出环比增长强劲，这意味着消费者信心相对较高，不利于通胀水平的下降。从 CPI 与 PPI 视角看，能源价格的持续上涨，美国 8 月 CPI 与 PPI涨幅超市场预期。展望未来，由于服务业通胀维持高位，原油减产背景下油价推高通胀水平，叠加基数效应，美联储“鹰派”信号依旧。 ⚫ 美联储 9 月利率决议：9 月 21 日，美联储决议声明显示，9 月保持利率不变，继续维持在 5.25%-5.50%区间。还表示预计年底前将再次加息，而明年降息幅度将少于此前的预期。除利率预测外，美联储还大幅上调了今年经济增长预期，目前预计今年美国国内生产总值将增长 2.1%。2024 年 GDP 预期从1.1%上调至 1.5%。个人消费支出价格指数下降至 3.7%，较 6 月份下降 0.2个百分点；失业率前景也从此前的 4.1%降至 3.8%。除了将利率维持在相对较高的水平外，美联储还继续减少其债券持有量。 ⚫ 大类资产配置建议：（1）债市：美联储 11 月加息预期加强将推高美债收益率，预计四季度或维持高位震荡；由于中美货币周期错位，中美利差维持深度倒挂形态，但倒挂幅度扩大空间受限；欧洲央行首次明确释放可能停止加息的信号，欧债收益率或将缓步下行；日本央行释放偏鹰信号，日本货币正常化预期升温，日本国债收益率上行。（2）大宗商品：由于美联储尚未释放明确的货币政策转向信号，金价维持高位震荡；OPEC+减产导致供给收缩是推动本轮原油价格上涨的主要因素，国际油价存在上涨空间，整体维持高位震荡；厄尔尼诺现象的影响逐渐加大，预计将导致全球粮食减产，叠加黑海协议面临停止的风险，这将进一步增加市场对全球农产品涨势的预期；全球主要经济体经济均处于下行或弱复苏阶段，主要工业金属品价格或将继续承压。（3）外汇：美国向好的经济数据与回升的通胀水平支撑美元指数强势上行；稳增长政策 陆续出台，国内经济或将企稳回升，叠加央行、外汇局高度重视外汇形势变化，支撑人民币汇率；由于欧美经济前景差异影响，在美国经济出现明显降温前，欧元或将一直维持震荡走低的趋势；在国际油价大涨，日元购买力进一步下降的背景下，日央行干预日元的前景加强。（4）权益市场：9 月美联储选择跳过加息，未来加息预期增强对各国权益资产走势有所压制，但权益资产长期的表现仍取决于各国的经济表现；随着美联储加息周期进入尾声，及国内稳经济政策的陆续落地生效，港股与 A 股有望企稳回升。建议关注业绩绩优的细分消费、受益于国际能源价格上涨带动的上游能源板块及高成长性的科技制造业。 ⚫ 风险提示：海外加息超预期风险，国内政策落地不及预期风险，市场情绪不稳定风险，石油国延长减产风险等。 分析师 [Table_Authors] 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 [Table_Research] 2023-09-16，银河证券策略研究：基本面边际改善，A 股迎结构催化 2023-09-11，银河证券策略研究：A 股迎来多重利好，后市行情可期 2023-09-11，银河证券策略点评报告：PPI 回升态势显现，把握 A 股投资主线 2023-09-03，银河证券 A 股中报全景与后市配置建议 2023-08-29，银河证券点评报告：“组合拳”逐步落地。A 股布局可期 2023-08-21，银河证券策略研究点评报告：为什么 5年期以上 LPR 没有调降？ 2023-08-12，7 月通胀及金融数据解读：降准降息预期升温，坚守 A 股市场投资主线 2023-07-25，7 月中央政治局会议解读：提振 A 股市场，把握主线投资机会 2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” 2023-07-16，策略周观察：A 股市场蓄势上行，美国通胀超预期降温 2023-07-03，2023 年 A 股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视 2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 2023-5-16，可持续高质量发展专题：谁主沉浮？专注制胜—兼顾选股策略 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeInd点评报告 目 录 一、美国经济数据解析 ........................................................................................................................................... 3 （一）数据分析 ............................................................................................................................................................................... 3 （二）影响加息预期的关键因素 .................................................................................................................................................. 5 二、美联储 9 月利率决议 ....................................................................................................................................... 5 （一）利率决议及鲍威尔讲话 ...................................................................................................................................................... 5 （二）点阵图与经济预测................