9月美联储议息会议解读：还会有加息么？

宏观月报 / 2023.09.21 请阅读最后一页的重要声明！ 还会有加息么？ ——9 月美联储议息会议解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《欧央行鹰派加息——海外聚焦 2023年第 4 期》 2023-09-17 2. 《降准补充流动性——流动性观察2023 年第 4 期》 2023-09-16 3. 《财政托底内需——实体经济图谱2023 年第 29 期》 2023-09-16 核心观点 ❖ 本月暂停加息，但年内或仍有一次加息。本次议息会议中，美联储决定暂停加息，将基准利率维持在 5.25%-5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变，并按照原有计划继续实施缩表行动。加息预期点阵图显示，年内或仍有一次加息，明年降息幅度预期从 100bp 降为 50bp。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，大多数政策制定者认为今年再次加息更合适，强劲的经济活动是需要加息主要原因，决定降息的部分原因可能是实际利率持续上升。我们认为，目前利率水平具有限制性，近期油价波动对通胀水平扰动较大，美联储表态偏鹰可以有效打压通胀预期。在通胀区间波动，核心通胀持续回落的背景下，对于利率政策的关注重心应当由“加多高”逐步切换至“高多久”。 ❖ 下调失业率预期，上调通胀预期。在就业和通胀方面，委员会把就业增长的措辞改成“有所放缓，但依然维持强劲”，其余表述与此前一致。美联储将2023 年的失业率预期从 6 月的 4.1%下调至 3.8%，同时将 2023 年的 PCE 预期从 6 月的 3.2%上调至 3.3%，2023 年核心 PCE 预期从 6 月的 3.9%下调至 3.7%。我们认为，就业市场需求已经持续降温，但劳动力供给仍低于疫情前水平，供需缺口难以快速弥合，失业率年内不会大幅上行。考虑到低基数效应不再、油价显著上行以及汽车工人罢工等事件，未来通胀或将面临挑战，但 CPI 同比增速或仍将保持 3%-4%的水平波动。 ❖ 本年度 GDP 增速预测翻倍，但风险仍在。在经济增长和风险方面，委员们对 2023 年美国实际 GDP 增速的预期中值从 6 月的 1%大幅提升至 2.1%。鲍威尔表示，美国实际 GDP 增长超出预期，主要受到强劲的消费支出推动，软着陆是有可能实现的。我们认为，消费强劲推动美国 GDP 增速表现超预期，经济软着陆的可能性大大提升。但金融机构资产的账面亏损在降息前仍难以解决，金融风险依旧存在。美联储流动性工具用量也持续处于高位，现有风险更多聚集在中小银行和非银机构部门。由于高限制性利率或将持续，仍有可能出现政策调整过晚，风险爆发导致经济衰退的情况，届时联储或将被动降息。 ❖ 未来政策如何变动？美联储决策公布后，市场预期 11 月再次加息的可能性约为 35%，首次降息时点推迟到明年九月份。从历史经验来看，经济过热是再度加息主因，PMI 持续居于高位，通胀持续上行和劳动力市场强劲均是再度加息的催化剂。结合现有数据，我们认为年内或不会再加息，维持基准情形下利率将保持不变的判断，降息预期暂不稳固，未来仍需观察通胀水平和金融市场风险。 ❖ 风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. FOMC 9 月加息预期点阵图 ................................................................................................................. 3 图 2. 美国通胀增速较高位显著回落（%） ................................................................................................. 4 图 3. 历次 FOMC 预测 2023 年美国各经济指标（%） ............................................................................. 5 图 4. 美联储资产负债表变动（千亿美元） ................................................................................................. 5 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 本月暂停加息，但年内或仍有一次加息。本次议息会议中，美联储决定暂停加息，将基准利率维持在 5.25%-5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变，并按照原有计划继续实施缩表行动。加息预期点阵图显示，9 月点阵图对 2023 年利率的预期中值是 5.6%，与 6 月预期保持一致，暗示年内或仍有一次加息，但 9月点阵图对 2024 年末利率的预期中值达到 5.1%，较 6 月上升 50 个基点，指向明年降息幅度预期从 100bp 降为 50bp。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，大多数政策制定者认为今年再次加息更合适，强劲的经济活动是需要加息主要原因，实际利率现在是“有实质意义的正值”，需要保持正值“一段时间”。他强调，美联储未来做出的决策将取决于全部数据的综合情况，关于未来降息的任何决定都将基于经济的需求，决定降息的部分原因可能是实际利率持续上升。 我们认为，目前利率水平具有限制性，近期油价波动对通胀水平扰动较大，美联储表态偏鹰可以有效打压通胀预期。在通胀区间波动，核心通胀持续回落的背景下，对于利率政策的关注重心应当由“加多高”逐步切换至“高多久”。 图1.FOMC 9 月加息预期点阵图 数据来源：FED，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 下调失业率预期，上调通胀预期。在就业和通胀方面，委员会把就业增长的措辞改成“有所放缓，但依然维持强劲”，其余表述与此前一致。在经济指标预测中，美联储将 2023 年的失业率预期从 6 月的 4.1%下调至 3.8%，2024 年和 2025 年的预期均从 4.5%下调至 4.1%。同时将 2023 年的 PCE 预期从 6 月的 3.2%上调至3.3%，2023 年核心 PCE 预期从 6 月的 3.9%下调至 3.7%。鲍威尔在新闻发布会中指出，降低通胀的前提是 GDP 增速一段时期内低于趋势水平，如果经济表现更强劲，美联储将不得不采取更多措施来降低通胀。他表示，持续的高能源价格将影响通胀预期，美联储认为劳动力市场的再平衡将继续进行，但劳动力需求仍超过供给。 我们认为，就业市场需求已经持续降温，但劳动力供给仍低于疫情前水平，供需缺口难以快速弥合，失业率年内不会大幅上行。考虑到低基数效应不再、油价显著