农林牧渔动行业态点评：8月出口额稳步修复，静待出口量拐点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 农林牧渔 8 月出口额稳步修复,静待出口量拐点 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 华泰证券研究所分析师名录 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 乖宝宠物 301498 CH 48.60 买入 中宠股份 002891 CH 34.00 买入 佩蒂股份 300673 CH 18.10 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 9 月 21 日│中国内地 动态点评 8 月宠食出口额稳步修复，静待出口量拐点出现 8 月人民币/美元口径下我国宠物食品出口额同比+1.4%/-3.9%。其中出口量同比-3.4%、降幅较 7 月有所收窄；美元口径下出口单价受宠物零食出口单价下降影响而略有下滑，人民币口径下出口单价同比+4.9%。我们预计海外去库或接近尾声，低基数效应下 9 月宠食出口量有望转正。中长期来看，伴随国内宠物市场规模持续增长、国产替代加深，具备稳定供应链及持续研发能力的龙头企业有望拔得头筹，建议关注乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份。 宠食出口额稳步修复，对美出口量同比降幅持续收窄 6~8 月我国宠食出口额稳步修复。8 月人民币口径下我国宠物食品出口额同比增长 1.4%；美元口径下我国宠食出口额同比下滑 3.9%，较 7 月同比降幅收窄 1.5pct。量价拆解来看：1）8 月我国宠食出口量同比下滑 3.4%，较 7月同比降幅收窄 7.5pct。主要系向美国/菲律宾/德国/日本等地的出口量同比下滑，而向美国的出口量同比降幅继续收窄、向印度尼西亚的出口量同比转正所致。2）8 月美元口径下出口单价同比下滑 0.6%。主要系 8 月出口量占比较高的宠物零食单价同比下降 0.4%、而宠物罐头单价提升不足以抵消该影响所致。美元升值带动下，人民币口径下宠食出口单价同比增长 4.9%。 海外去库或将接近尾声，9 月宠食出口量有望转正 23M7-M8 人民币口径下我国宠物食品出口额同比转正，美元口径下同比-4.7%，较 23Q2 同比降幅收窄 2.0pct。考虑到自去年 9 月起海外客户开始去库，低基数效应推动下，我们预计今年 9 月宠食出口量有望同比转正，进而带动宠食出口额继续修复。头部公司与行业大盘同频共振，23Q3 业绩有望修复。1）中宠股份出口订单 4 月已基本恢复、5 月已实现正增长。公司业绩报告显示，23Q2 实现营收 10 亿元，同比增长 26%；实现归母净利润0.8 亿元，同比增长 78%。2）佩蒂股份 23Q2 海外业务营收同比下滑 50%，我们预计其出口订单或于 23Q3 同比基本持平、23Q4 实现同比增长。 国内宠物市场持续增长，国产替代加深利好龙头 2022 年，我国城镇犬猫消费市场规模约 2706 亿元、同比增长 8.7%，其中猫市场规模达 1231 亿元、同比增速达 16%。现阶段宠食赛道内呈海外品牌市占率下降；国产品牌凭借高性价比、产品差异化、渠道红利及灵活的营销手段迅速崛起趋势。但国产宠牌崛起过程中也面临“增收不增利”等问题，我们认为稳定的供应链及深厚的研发实力或为突围核心要义。我们看好研发及供应链均占优的龙头企业，如乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份等。 风险提示：海外市场去库存进度不及预期/国内养宠渗透不及预期/自主品牌建设不及预期/原材料价格大幅波动等。 (16)(10)(4)28Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 农林牧渔 图表1： 8 月宠食出口额人民币口径同比增长 1.4% 图表2： 8 月出口量同比-3.4%、降幅较 7 月收窄 7.5pct 资料来源：海关总署，华泰研究 资料来源：海关总署，华泰研究 图表3： 2023 年 7 月、8 月宠物食品对主要地区出口量及 YoY 图表4： 自 22Q4 至今我国宠物食品出口额同比降幅逐季收窄 资料来源：海关总署，华泰研究 资料来源：海关总署，华泰研究 图表5： 8 月美元持续升值 资料来源：Wind，华泰研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007008009002022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月百万元宠物食品出口额-美元口径宠物食品出口额-人民币口径出口额YoY-美元口径出口额YoY-人民币口径-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.52022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月万吨宠物食品出口量YoY-200%0%200%400%600%800%1000%01,0002,0003,0004,0005,000印度尼西亚美国菲律宾德国日本马来西亚韩国英国荷兰泰国俄罗斯加拿大（吨）2023年7月2023年8月2023年7月出口量YoY2023年8月出口量YoY-40%-20%0%20%40%60%05001,0001,5002,0002,5002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023M7-M8（百万美元/百万人民币）宠物食品出口额-美元口径宠物食品出口额-人民币口径出口额YoY-美元口径出口额YoY-人民币口径5.86.06.26.46.66.87.07.27.41/1/223/1/225/1/227/1/229/1/2211/1/221/1/233/1/235/1/237/1/23平均汇率:美元兑人民币 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 农林牧渔 图表6： 重点公司推荐一览表 收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 乖宝宠物 301498 CH 买入 43.30 48.60 17,322 0.67 0.80 0.97 1.24 64.63 54.13 44.64 34.92 中宠股份 002891 CH 买入 23.81 34.00 7,003 0.36 0.68 0.89 1.11 66.14 35.01 26.75 21.45 佩蒂股份 300673 CH 买入 12.98 1