农林牧渔行业月报：官方口径母猪加速去化，关注仔猪亏损

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 农林牧渔 官方口径母猪加速去化,关注仔猪亏损 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 华泰证券研究所分析师名录 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 牧原股份 002714 CH 66.46 买入 温氏股份 300498 CH 27.13 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 9 月 20 日│中国内地 行业月报 8 月规模场能繁母猪加速去化，关注仔猪亏损 多方披露 8 月能繁母猪存栏数据。总体来看，官方口径下能繁母猪存栏已连续 2 个月加速去化。我们分析 8 月加速去化或主要由规模猪场去产能带动，规模猪场或受制于资金压力等因素加大了能繁母猪淘汰力度。畜牧业协会监测数据显示 8 月规模种猪场淘汰母猪量环比+19%，淘汰量连续 3 个月下降后在 8 月明显增长。同时，近期仔猪价格持续下跌、且已跌至成本线以下，母猪场出现亏损或带动其去产能动力增强。结合生猪养殖上市公司中报情况来看，我们认为生猪养殖行业的现金流状况仍然不佳、负债率再度回升，叠加近期肥猪价格短暂反弹后又再回落、仔猪跌破成本价，母猪产能加速去化趋势有望延续。建议逐步布局生猪养殖板块，关注牧原股份、温氏股份等。 规模猪场加速淘汰，散户或现冲动性补栏 近期，多方陆续披露 8 月能繁母猪存栏数据。官方数据显示全国能繁母猪存栏已连续 2 个月加速去化。结合各方监测数据样本结构来看，我们分析 8 月规模猪场或受制于资金压力等因素加大了能繁母猪淘汰力度，而部分散户则在猪价于 7 月底快速反弹且 8 月维持在 17 元/公斤左右的带动下出现了冲动性补栏。具体来看：1）国家统计局&农业农村部（官方）口径：8 月全国能繁母猪存栏 4241 万头、环比-0.7%（7 月环比-0.6%），1~8 月累计去化幅度约 3.39%。2）畜牧业协会口径：8 月协会定点监测规模种猪场能繁母猪存栏环比-1.0%（7 月环比+0.8%），淘汰母猪量环比+19%、同比+64%，淘汰量连续 3 个月下降后在 8 月明显增长。3）涌益咨询口径：8 月监测企业能繁母猪存栏环比+0.04%（7 月环比-0.22%）。4）20 家大型猪企口径：8 月20 家大型猪企能繁母猪存栏环比-0.4%（7 月环比+1.0%）。5）我的钢铁网口径：8 月能繁母猪存栏环比+0.29%（7 月环比+0.01%）。 仔猪跌破成本价，产能去化或加速 8 月下旬以来，仔猪价格持续跌价。截至 9 月 19 日，全国 15kg 仔猪均价约396 元/头，已跌破行业成本价（约 450 元/头）。我们分析原因主要系：1）肥猪期现价格双双不旺。9 月以来，现货生猪价格在 16 元/公斤左右震荡；期货合约价格也在行业成本线附近波动，行业对后市猪价并不乐观。2）前期亏损带来的现金流压力。3）季节性因素：当前补栏的仔猪对应出栏时间在春节后，每年 9~11 月仔猪大概率跌价。母猪场出现亏损或带动其去产能动力增强，行业产能去化有望加速。 建议关注牧原股份、温氏股份等 近期猪价进入震荡期，出栏成长性较高、成本控制较为优异、负债及现金流状况较好的企业有望出现配置机会。我们建议关注出栏量成长性高、具有成本优势的龙头企业，如牧原股份、温氏股份等。 风险提示：猪价不及预期，上市公司生猪出栏量不及预期，原材料价格上涨，非洲猪瘟疫情风险等。 (16)(10)(4)28Sep-22Jan-23May-23Sep-23(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 农林牧渔 图表1： 国家统计局&农业农村部口径能繁母猪存栏及环比变化 图表2： 畜牧业协会口径能繁母猪存栏环比变化 资料来源：国家统计局，农业农村部，华泰研究 资料来源：畜牧业协会，华泰研究 图表3： 涌益咨询口径能繁母猪存栏及环比变化 图表4： 20 家大型猪企能繁母猪存栏及环比变化 资料来源：涌益咨询，华泰研究 资料来源：畜牧业协会，华泰研究 图表5： 我的钢铁网口径能繁母猪存栏环比变化 图表6： 22 省市生猪均价及自繁自养生猪养殖利润 资料来源：我的钢铁网，华泰研究 资料来源：博亚和讯，中国种猪信息网，华泰研究 图表7： 重点推荐公司一览表 收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 牧原股份 002714 CH 买入 40.44 66.46 221,019 2.43 1.44 4.09 4.91 16.64 28.08 9.89 8.24 温氏股份 300498 CH 买入 17.03 27.13 113,178 0.80 0.67 1.32 2.32 21.29 25.42 12.90 7.34 注：数据截至 2023 年 09 月 19 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 -2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%4,0504,1004,1504,2004,2504,3004,3504,4004,4502022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07(万头)能繁母猪存栏存栏环比-3%-2%-1%0%1%2%3%4%2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08能繁母猪存栏环比-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%1001021041061081101121141161182022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08(万头)能繁母猪存栏存栏环比-3%-2%-1%0%1%2%3%4%01002003004005006007008009002022-012022