赛维时代(301381)深耕服饰供应链，以品牌打造为矛的跨境卖家

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 公司深度研究|互联网电商 证券研究报告 [Table_Title] 赛维时代（301381.SZ） 深耕服饰供应链，以品牌打造为矛的跨境卖家 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 赛维时代是一家以亚马逊平台销售为主的 B2C 跨境品牌电商公司，旗下拥有 Ekouaer、Avidlove 等多个品牌。公司定位自身为时尚类跨境卖家，聚焦服饰配饰品类。2023H1 实现收入 27.7 亿元，同比增长26.4%，归母净利润为 1.5 亿元，同比增长 24.7%。 ⚫ 供应链为基：公司自研柔性供应链，全链路数字化管理贯穿选品、智能制造、营销多环节，降本增效。信息技术赋能智能制造，柔性供应链系统实现小单多返，已开放给 30 余家第三方外协加工厂。 ⚫ 品牌化为矛：从泛铺货策略转型品牌化，品牌打造仍在进行时。（1）赛维已建立品牌矩阵雏形，多个品牌有多款产品居于 Amazon Best Sellers 细分品类前五。品牌培育不仅需依赖亚马逊站内爆款打造，亦需要站外营销、品牌形象打磨、时间沉淀。（2）独立站更有助于积累品牌资产，但难度较大，打响品牌需要时间验证。 ⚫ 流量为盾：占据头部链接卡位优势，掌握爆款复制打法。赛维在亚马逊平台爆款、自有品牌打造能力强，且不同品类爆款多点开花，爆款链接形成后产生飞轮效应巩固先发优势。赛维以数据驱动销售运营，实现站内外广告自动投放，达到品牌孵化运营的“精细化”、“自动化”。在强势品类，赛维品牌在畅销榜集中度较高，下一步或是复制睡衣和情趣内衣的成功、攻下新的细分品类畅销榜。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计 2023-2025 年公司实现归母净利润分别为4.0/5.5/7.6 亿元，23-25 年同比变化 118.3%/35.6%/39.0%。给予公司2023 年 35x PE 估值，合理价值为 35.36 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：第三方平台店铺关闭；亚马逊平台集中度较高；存货管理风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,565 4,909 6,802 8,944 11,249 增长率（%） 5.9 -11.8 38.6 31.5 25.8 EBITDA（百万元） 539 326 535 712 964 归母净利润（百万元） 348 185 404 548 761 增长率（%） -22.9 -46.8 118.3 35.6 39.0 EPS（元/股） 0.97 0.51 1.01 1.37 1.90 市盈率（x） - - 33.28 24.55 17.67 ROE（%） 27.5 12.7 15.6 17.5 19.6 EV/EBITDA（x） - - 23.38 17.36 12.44 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 33.62 元 合理价值 35.36 元 报告日期 2023-09-19 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400.10/31.41 总市值/流通市值（百万元） 13451.36/1056.04 一年内最高/最低（元） 51.70/32.11 30 日日均成交量/成交额（百万） 5.04/182.41 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -23.57/-23.57 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 请注意，嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -27%-18%-9%0%9%18%09/2211/2201/2303/2305/2307/2309/23赛维时代沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 赛维时代|公司深度研究 目录索引 一、亚马逊+独立站双轮驱动，服饰大卖迎风而起 ............................................................. 5 （一）发展历程：九年耕耘，打响品牌化转型之战 ................................................... 6 （二）财务表现：营收增势强劲，迈入盈利上升周期 ................................................ 7 （三）股权结构稳定，子公司各司其职 ................................................................... 11 二、行业：跨境电商需求扩容，把握时代的 BETA .......................................................... 11 三、品牌+流量+数字化优势，巩固领先地位 .................................................................... 18 （一）品牌：从泛铺货策略转型，品牌化仍在进行时 .............................................. 18 （二）流量：占据头部链接卡位优势，掌握爆款复制打法 ...................................... 21 （三）数字化：全链路数字化管理降本增效，技术是立身根基 ............................... 27 四、盈利预测 .................................................................................................................... 29 （一）盈利预测 ........................................................................................................ 29 （二）估值分析与投资建议 .................................................