银行行业深度报告：深度前瞻！金融政策转向“核心逻辑”，弱刺激＋强改革

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告 2018 年 11 月 18 日 银行 深度前瞻！金融政策转向“核心逻辑”： 弱刺激+强改革 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 研究助理：高崧 Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数26 行业总市值(百万元) 9,041,892 行业流通市值(百万元) 5,997,786 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 <<10 月金融数据点评：社融增速持续下行，期待改革提升信心>>2018.11.13 <<农商行 3 季报综述：业绩平稳高增，资产质量继续改善>>2018.11.05 <<银行三季度资产负债结构分析(上市): ：低风险偏好持续>>2018.11.04 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 工商银行 5.34 0.77 0.79 0.84 0.89 6.95 6.76 6.39 6.02 增持 建设银行 6.66 0.92 0.96 1.03 1.09 7.23 6.90 6.48 6.10 增持 农业银行 3.60 0.55 0.58 0.58 0.62 6.52 6.21 6.23 5.76 增持 招商银行 28.482.46 2.78 3.16 3.53 11.57 10.24 9.01 8.08 增持 备注 [Table_Summary]投资要点 本轮政策转向的核心逻辑是提升“信心”。本轮“政策底”非常明确（详见我们三周前的报告《重磅深度：“政策底”如何传导到“市场底”》），本轮金融政策转向聚焦在两个方面：一是提升民营经济的“信心”；二是提升资本市场的“信心”。民营经济的“信心”提升主要集中在两点：一是改善民营企业的融资环境；二是减税降费。提升资本市场“信心”集中在两点：一是短期维稳市场，二是加强资本市场中长期市场制度。未来为提升信心，预计改革会越来越多，越来越深化；方向是市场化。总量政策是“弱刺激”。本轮政策转向是有前提的，还是要防范系统性风险。所以基建会持续松，但不会强刺激；房地产政策未来目标也是托住市场。在这种背景下，央行会持续宽货币，但宽货币就是传导不到宽信用。我们的模式是“时间换空间”，经济和信用收缩持续时间长，但速度比较缓慢。未来的组合：经济越来越弱+改革越来越多。只要不强刺激，经济下滑是趋势，政策和市场都需要接受，但推出来的改革越来越多，目标就是提升市场的信心。用资本市场的话说，EPS 下降，政策短期是无法改变；但政策希望稳住、甚至提升 PE；政策让大家共克时艰，释放制度红利。 投资建议：看好制度红利的释放。现在“政策底”明确，“经济底”还比较长，市场会重点关注改革力度和政策落地的情况。我们与市场不同的判断：政府在稳经济和市场的同时，也会加强中长期市场化制度建设，制度红利值得期待。风险提示：宏观经济下行超预期；二级市场下滑超预期；政策变化超预期。-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 一、“政策底”核心逻辑是提升信心...................................................................... - 3 - 1 提升民营经济信心的政策及模式：国家+金融机构全面支持 ................... - 3 - 1.1 成立国家融资担保基金，政府与商业银行风险共担 ............................. - 3 - 1.2 引导设立民企债券融资支持工具——信用风险缓释工具（CRM） ....... - 4 - 1.3 上调再贴现和再贷款额度 ...................................................................... - 5 - 1.4 “一二五”政策加大民营企业贷款支持力度 ........................................... - 6 - 2 提升“资本市场”信心的政策及模式：回购+融资+情绪三层递进，改善市场流动性 ................................................................................................................. - 6 - 2.1 回购政策作用最为直接 ......................................................................... - 7 - 2.2 纾困计划：推出较快、重点布局解决痛点 ............................................. - 9 - 2.3 并购重组：配套融资补充流动性，鼓励各类资金参与 ......................... - 10 - 2.4 市场制度改革：完善多层次资本市场建设 .......................................... - 12 - 二、总量政策（货币和政策）是弱刺激：担心未来的系统性风险 .................... - 13 - 三、未来的组合：经济越来越弱+改革越来越多 ............................................... - 14 - 四、投资建议：看好制度红利的释放 ................................................................ - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 一、“政策底”核心逻辑是提升信心 1 提升民营经济信心的政策及模式：国家+金融机构全面支持 1.1 成立国家融资担保基金，政府与商业银行风险共担  担保是常态化增信手段，本次国家融资担保基金的设立是政府与商业银行风险共担机制的再深化，针对主体面向小微和三农。我国最早的全国性信用担保机构是 93 年 11 月设立的中国经济技术投资担保公司（中投保），随后在 15-17 年间，关于融资担保的顶层设计和配套文件陆续出台，最终备受市场关注的国家融资担保基金于 2018 年 7 月正式落地。国家融资担保基金是前期文件中政府和商业银行风险共担机制的再深化，是准公共性质基金，不以盈利为目的。  国家融资担保基金的运作模式