中小盘投资策略探讨系列报告之四：壳公司表现的历史规律及当前行情展望

壳公司表现的历史规律及当前行情展望——中小盘投资策略探讨系列报告之四报告日期：2018年11月19日证券研究报告 | 策略报告策略研究| 中小市值杨 珏yangjue@cmschina.com.cnS1090517070003董瑞斌dongruibin@cmschina.com.cnS1090516030002- 2 -引言 回顾历史行情，市场氛围构成壳公司表现的基石。在07/09/15年牛市中壳公司表现最好，这类公司的炒作往往伴随着牛市进入最疯狂的阶段。 壳公司表现不具有长周期的单边趋势，政策宽松环境下更有利于壳公司炒作，并获取丰厚的超额收益。特别是当政策由紧至松发生转向时，往往是炒作的爆发期。 从政策事件角度来看，历史上壳公司炒作主要有几个阶段：2003年以前：相对比较散乱；2011年：壳公司第一次集中主题性密集炒作；2012至2013年：IPO暂停导致壳资源稀缺性炒作；2015至2016年：快速融资渠道紧俏催生壳资源价值重估。 本轮壳公司炒作行情仍将持续一段时间，密切关注监管层风向，行情终结点往往在于行政干预何时出现。中长期角度来看，科创板、注册制对壳价值有较大影响。 风险提示：壳公司基本面较差，个股并购重组进度不及预期- 3 -主要内容一、壳公司历史行情表现回顾二、以往壳炒作事件及政策回顾三、本轮壳公司炒作行情展望- 4 -一、壳公司历史行情表现回顾 “壳公司”定义回顾及筛选条件补充：1、“壳公司”定义为总市值处于末尾10%区间段个股的集合；2、新增条件：（1）剔除创业板个股；（2）剔除上市未满1年个股。图1 “壳公司”近5年业绩及业绩增速普遍较差资料来源：Wind、招商证券图2 “壳公司”成交额低迷、换手不活跃资料来源：Wind、招商证券-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%05001,0001,5002,0002,50020142015201620172018归母净利润（万元）扣非归母净利润增速0.00%1.00%2.00%3.00%02550751002016/32016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/9日均成交额（百万）日均换手率- 5 -一、壳公司历史行情表现回顾02,0004,0006,0008,00010,00012,000上证指数中小板指壳公司图3 上证指数、中小板指及壳公司近16年走势情况资料来源：Wind、招商证券 从长周期维度看，壳公司走势大致与上证关联性很大，没有明显趋势。“壳公司”指数：定义2002/12/31指数基准值1000，以每月“壳公司”板块个股涨跌幅中位数作为指数涨跌幅。- 6 -一、壳公司历史行情表现回顾图4 壳公司近16年最大市值及市值中位数变化情况资料来源：Wind、招商证券 从长周期维度看，壳公司整体市值在45亿以内波动。最低出现在2005年，当时壳公司市值不足5亿元。最高出现在2015年底、2016年初，最大壳公司市值达45亿元。图5 A股近16年上市公司数量变化情况资料来源：Wind、招商证券0153045602002/122004/22005/42006/62007/82008/102010/12011/32012/52013/72014/92015/112017/12018/3壳公司最大市值壳公司市值中位数010002000300040002002/122004/82006/42008/12009/92011/52013/12014/92016/52018/1- 7 -一、壳公司历史行情表现回顾 月度“壳公司”板块超额收益表现与市场整体氛围有一定关系。牛市或市场强势期，“壳公司”板块更易获得较高超额收益。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000-45.00%-30.00%-15.00%0.00%15.00%30.00%45.00%超额收益（壳公司-上证）上证指数图6 上证指数及壳公司相对于上证指数超额收益近16年走势情况资料来源：Wind、招商证券- 8 -一、壳公司历史行情表现回顾图7 中小板指及壳公司相对于中小板指超额收益近年走势情况资料来源：Wind、招商证券图8 创业板指及壳公司相对于创业板指超额收益近年走势情况资料来源：Wind、招商证券01,0002,0003,0004,0005,000-20%-10%0%10%20%30%2010/52011/32012/1 2012/11 2013/92014/72015/52016/32017/1 2017/11 2018/9超额收益（壳公司-创业板）创业板指02,0004,0006,0008,00010,00012,000-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2005/5 2006/8 2007/11 2009/2 2010/5 2011/8 2012/11 2014/2 2015/5 2016/8 2017/11超额收益（壳公司-中小板）中小板指- 9 -一、壳公司历史行情表现回顾图9 上证50及壳公司相对于上证50超额收益近年走势情况资料来源：Wind、招商证券图10 沪深300及壳公司相对于沪深300超额收益近16年走势情况资料来源：Wind、招商证券01,0002,0003,0004,0005,000-75%-50%-25%0%25%50%超额收益（壳公司-上证50）上证5001,0002,0003,0004,0005,0006,000-50%-25%0%25%50%超额收益（壳公司-沪深300）沪深300- 10 -一、壳公司历史行情表现回顾 “壳公司”板块在年度频率上，在2007年，2009年，2015年，2016年是有显著收益的，在2003-2006年，2017年负收益非常显著。表1 壳公司相对于各主要指数历年超额收益情况及胜率一览资料来源：Wind、招商证券胜率56%69%75%50%50%壳公司上证指数中小板指创业板指上证50沪深300壳公司相对涨幅000001.SH399005.SZ399102.SZ000016.SH000300.SH绝对涨幅2003年-47%-45%-37%2004年-10%-9%-26%2005年-23%-26%-24%-31%2006年-93%-38%-89%-83%38%2007年96%39%58%31%192%2008年5%-6%7%6%-60%2009年81%64%76%64%161%2010年14%-21%23%13%0%2011年-9%7%5%-12%-6%-31%2012年1%6%6%-10%-3%5%2013年31%6%-51%39%32%24%2014年3%46%28%-9%4%55%2015年123%79%26%139%127%133%2016年8%19%16%2%7%-4%2017年-39%-49%-17%-57%-54%-32%2018年-5%6%2%-11%-5%-26%- 11 -一、壳公司历史行情表现回顾 “壳公司”板块在不同年份市场大环境下，相对于主要指数月度超额收益胜率存在明显波动。其中普遍胜率较高年份：2007/2009/2014