证券行业2019年投资策略：循政策风起，觅柳暗花明-华泰证券

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/年度策略 2018年11月18日 非银行金融 增持（维持） 证券Ⅱ 增持（维持） 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 刘雪菲 执业证书编号：S0570517110003 研究员 0755-82713386 liuxuefei@htsc.com 陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 021-28972217 taoshengyu@htsc.com 1《银行/非银行金融: 行业周报（第四十五周）》2018.11 2《非银行金融: 互联网保险的革新与契机》2018.11 3《非银行金融: 业绩环比下滑，关注政策环境改善》2018.11 资料来源：Wind 循政策风起，觅柳暗花明 证券行业 2019 年投资策略 紧跟政策及市场边际变化，发展眼光看行业前行脉络 立足 2018，证券行业低位磨砺中有变化有波段。展望 2019，向上寻板块持续上涨动能，政策、市场若持续超预期改善将为板块迎趋势性行情。向下看行业投资风险，股票质押风险下杀券商估值，客观上为风险底部的探寻提供借鉴。放眼长周期大格局，券商估值重塑仍需以 ROE 上行为支撑，未来行业将持续探寻高阶转型之路，优质券商有望攫取发展先机。 2018 年行业从低位磨砺中走出波段行情 板块走势历史经验表明，向上行情以估值合理性为前提，政策环境优化与流动性宽裕为驱动，而改善的力度与节奏则决定行情的持续性。回眸 2018年券商板块的三个波段，10 月下旬政策超预期出台、风险出清后流动性改善叠加估值低位震荡，推动行业从低位磨砺中走出快速上涨行情。 政策预期向上，迎来业务发展契机 2018 年下半年以来，监管对行业的政策支持力度持续加大，并购重组改革和设立科创板等超预期政策陆续出台。未来“严监管”和“促发展”将更趋平衡。2019 年政策维度将按照“持续推进资本市场改革”的监管基调，从提升上市公司质量、优化交易监管和鼓励价值投资三个维度加快资本市场改革。我们认为政策持续改善的红利将为行业发展带来新契机，规范经营将引导行业发展良性循环，最终为板块持续向上赋力。 市场预期向上，奠定业绩回暖基础 从交易量看，2018 年股市交投活跃度较低迷，市场风险偏好趋紧，底线思维下明年有望回暖上行。从交易结构看，资本市场机构化趋势日趋显著，且未来或仍将是市场发展方向，有助于重塑证券市场结构，引导市场风格转变。从资金面看，互联互通机制创新完善和 A 股国际化深化有望为市场持续引入海外增量资金，将带动交易活跃度提升，激发市场活力。 股票质押风险量化风险底部 2018 年股票质押风险集聚升级，悲观预期持续发酵，下杀券商估值，特殊市场环境下的板块走势客观上为券商风险底部的探寻提供借鉴。风险集聚升级加大券商减值计提压力，未来或仍将考验券商盈利和净资本稳定性。监管和各地政府多措并举化解股票质押风险，当前风险已充分缓释。券商未来将持续强化风控准入，信用业务有望重回规范发展跑道。 行业将持续探寻向高阶转型发展道路 中长期视角看，券商行业估值重塑需要以 ROE 上行为支撑，需关注行业向高阶转型的进程。从空间看证券行业前景广阔；从路径看监管变革和竞争态势驱动各业务升级转型；从格局看行业马太效应凸显有望强者恒强。对证券板块维持增持评级。我们预测大券商 2019 年 PB 水平 0.9-1.3 倍左右，PE 17-22 倍，推荐中信、广发、招商、海通。 风险提示：市场波动风险、利率风险、政策风险、技术风险。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 600030.SH 中信证券 17.58 买入 0.94 0.89 0.98 1.14 18.70 19.75 17.94 15.42 000776.SZ 广发证券 13.88 增持 1.13 0.66 0.73 0.83 12.28 21.03 19.01 16.72 600999.SH 招商证券 14.50 买入 0.86 0.55 0.71 0.87 16.86 26.36 20.42 16.67 600837.SH 海通证券 9.95 买入 0.75 0.46 0.51 0.59 13.27 21.63 19.51 16.86 资料来源：华泰证券研究所 (40)(28)(16)(3)917/1118/0118/0318/0518/0718/09(%)非银行金融证券Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/年度策略 | 2018 年 11 月 18 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 2018 年行业从底部磨砺走出上涨行情 .............................................................................. 3 政策和流动性是行情驱动要素，要素的力度节奏决定持续性 .................................... 3 回眸 2018 年三个波段，行业从低位磨砺中走出上涨行情 ......................................... 4 仰观板块趋势性上涨动能 .................................................................................................. 5 政策预期向上，迎来业务发展契机 ............................................................................ 5 市场预期向上，奠定业绩回暖基础 ............................................................................ 6 交易面：交易量处历史低位，底线思维下有望回暖 ........................................... 6 结构面：机构化趋势趋显著，引导市场风格转变 .............................................. 7 资金面：市场或迎来增量资金，激发交易活跃度 .............................................. 8 俯察股票质押量化风险底部 .............................................................................................. 9 股票质押风险压制估值，历史低位反映悲观预期 ...........