策略主题深度报告：券商资管孕育新生

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告券商资管孕育新生 策略主题深度报告 2018 年 11 月 13 日上证综指-沪深 300 走势图% 1M 3M 12M 上证指数 3.60 8.82 0.00 沪深 300 3.72 10.30 0.00 龚滨 分析师 执业证书编号：S0530515030001 gongbin@cfzq.com 熊行 xiongxing2@cfzq.com 0731-88954601 研究助理 15364066622 投资要点 要点一 国内券商资管经过 20 多年的发展，取得了规模及管理能力上的长足进步。2012 年至 2016 年期间，券商资管业务以通道业务作为主要的业务增长模式，而作为主动管理规模则出现相对较低的增速。在资管新规出台后，券商资管进入去通道周期，通道业务规模出现持续性下行，显然继续依靠通道业务维持主要的业务增长模式是不可持续的，回归主动管理成为券商资管的重要选择方向。 要点二 （1）在泛资管时代的市场化竞争中，券商发力主动管理将较难依靠资源优势匹配到足够优秀的主动管理型人才。加速人才培养，加强梯队建设，提升主动管理水平将成为券商资管业务的核心竞争力之一。（2）通道业务短期内仍将在券商资管业务中占比较大，但随着去杠杆周期的逐步发展，部分前期以通道业务为主的券商资管，将因通道业务的逐步萎缩而逐步失去竞争力，而提前布局资管主动管理的公司将具备先发优势。 要点三 综合考虑券商资管业务现状及券商其他业务竞争力，我们认为部分具备业务竞争力及优秀主动管理能力的头部券商将进一步壮大发展。同时前期通道业务规模较小，但坚持主动管理能力培养的券商，将具备较强的先发优势。考虑到目前非银券商板块 PB 仍处于低位，我们给予中信证券、华泰证券和东方证券“谨慎推荐”评级。 风险提示：监管风险，业务开展不及预期-3%3%9%15%2016-092017-012017-05上证指数沪深300主题报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 券商资管行业现状及发展趋势 .............................................................................................. 4 1.1 券商资管行业的现状............................................................................................................... 4 1.2 券商资管行业的发展历程 ....................................................................................................... 7 1.3 资管新规及资管细则主要政策方向 ....................................................................................... 8 2 泛资管时代券商资管市场竞争力分析 .................................................................................. 9 2.1 券商人力资源分析 ................................................................................................................ 10 2.2 券商资管业务收入分析及对比 ............................................................................................. 13 2.3 部分券商资管主动管理业务分析 ......................................................................................... 14 3 资管新规下的券商投资策略 ................................................................................................ 15 3.1 资管新规下券商推荐逻辑 ..................................................................................................... 15 3.2 重点关注标的 ........................................................................................................................ 17 4 风险提示：监管风险，业务开展不及预期 ........................................................................ 20 图表目录 图 1：主要资管行业规模占比 ................................................................................................... 4 图 2：证券公司资产管理业务规模 ........................................................................................... 5 图 3：公私募基金及券商资管规模 ........................................................................................... 5 图 4：证券公司定向资管计划管理规模 ................................................................................... 6 图 5：证券公司集合计划资产规模 ........................................................................................... 6 图 6：主动管理业务与通道业务 ...................................................................................