润本股份(603193)润本股份投资价值研究报告：高成长的优质国货日化品牌，研发驱动增长，高效运营夯实基础，合理估值区间为53.2555.15亿元

⚫ 发 行 上 市 资 料 ： ⚫ 发 行 上 市 资 料 ： 发行前股数（万股） 34390.33 发行股数（万股） 6069.00 发行方式 A 股 IPO 主承销商 申万宏源承销保荐 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 联系人 王立平 (8621)23297818×7468 wanglp@swsresearch.com 盈 利 预 测 : 单位：百万元、元、%、倍 营业收入（百万元） 增长率（%） 净利润（百万元） 增长率（%） 每股收益（元/股） 毛利率 （%） 净利率 2021 582.1 31.5% 121 27.4% 0.35 53.0% 20.72% 2022 856.1 47.1% 160 32.7% 0.47 54.2% 18.69% 2023E 1150.6 34.4% 213 32.9% 0.53 55.0% 18.49% 2024E 1442.9 25.4% 273 28.3% 0.67 55.5% 18.92% 2025E 1746.0 21.0% 330 20.8% 0.82 56.0% 18.89% 注 ： 每股收益指发行后全面摊薄每股收益 资料来源：招股说明书，申万宏源研究预测数据 重 要 声 明 ： 本投资价值研究报告（“本研究报告”）是由申万宏源证券承销保荐有限责任公司（下称“申万宏源承销保荐”）作为润本生物技术股份有限公司（“公司”）首次公开发行股票的保荐人，根据中国证券监督管理委员会《证券发行与承销管理办法》、中国证券业协会《首次公开发行证券承销业务规则》的相关要求，委托具备证券投资咨询资格的上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“申万宏源研究”）为本次发行的推介而制作的关于公司的投资价值研究报告。本研究报告由申万宏源研究的报告制作人独立制作，报告制作人已依据申万宏源研究信息隔离墙管理相关制度履行跨墙审批手续，申万宏源研究承诺本研究报告具有独立性。申万宏源承销保荐和申万宏源研究（以下合称：“申万宏源”）并未获任何授权以代表公司在本研究报告中作出任何陈述或保证。 尽管申万宏源承销保荐是本次发行的保荐人，但是，本研究报告并不属于本次发行的公开募集文件，并不构成关于认购公司本次发行 A 股股票的要约或要约邀请。有关本次发行的公开募集文件以及法定披露信息，以公司公告的招股说明书内容为准。任何针对本次发行的认购决定仅可依赖公司正式公告的招股说明书中披露的信息而作出。 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，申万宏源对于任何机构或个人因信赖本研究报告而作出有关认购决定所产生的投资风险和损失不承担任何责任。 除供投资者参与本次发行参考之用以外，本研究报告不得为任何目的、以任何形式（包括但不限于纸质或电子方式）、被全部或部分地复制、直接或间接地转发或提供给任何他人、或在任何媒体公开。在此，特别提醒贵方不得以任何形式公开披露本研究报告的内容（中国证监会另有规定的除外）及被传播至中华人民共和国内地及以外的任何区域（包括香港、澳门、台湾）。若由于贵方未按照上述目的和约定使用本研究报告，或由于贵方之原因导致本研究报告的全部或部分被泄露，从而引致任何法律责任，均由贵方完全承担。 贵方收取本研究报告即表明贵方已不可撤销地同意接受上述提示之约束。 化学原料和化学制品制造业/日用化学产品制造 润本股份投资价值研究报告 高成长的优质国货日化品牌，研发驱动增长，高效运营夯实基础，合理估值区间为 53.25-55.15 亿元 2023 年 9 月 6 日 IPO 投资价值研究报告 IPO 投价报告 1 我们的主要观点  公司是驱蚊、婴童护理行业知名企业，以三大核心产品体系构建品牌护城河，抓住电商流量风口乘风而上。公司以驱蚊、婴童护理、精油三大产品为核心，形成“大品牌、小品类”的研产销一体化战略。20-22 年公司营收/归母净利润 CAGR 达 39.0%/29.8%，营收及利润保持高增长。根据最新招股书，23 上半年已取得营收/归母净利润 5.8/1.2 亿元，同比增长 31.9/52.1%。公司把握电商发展契机，运营效率高，稳占细分赛道强心智，稳步向多元化品类迈进。实控人赵贵钦夫妇合计持股约 85.4%，股权结构稳定，员工持股充分绑定管理团队，上下一心共谋发展。  细分市场前景向好，着重发力的电商渠道增速远高于行业增速。1）线上及户外驱蚊产品领衔增长。根据灼识咨询，预计 2027 年驱蚊行业市场规模达 101.7 亿元，22-27 年预计CAGR 为 15.4%。17-22 年驱蚊线上渠道销售额 CAGR 达 22.3%，17-22 年户外可携带驱蚊产品 CAGR 高达 18.72%，线上+户外高增长。2）婴童护理市场空间广阔，电商渠道高速发展。根据灼识咨询，22-27 年婴童护理市场规模 CAGR 约 9.8%，其中预计线上渠道 CAGR 达 20.2%。我国人均婴童消费仅为美国 1/3，潜力巨大。3）市场扩大+消费升级，头部精油企业受益。2026 年精油市场规模有望达 183.6 亿元，下游日化医疗需求引领行业升级，行业目前集中度较低，未来有望向头部集中。  高效运营构筑基础优势，研发实力叠加渠道经验突显核心竞争力。1）运营效率优异，自建供应链叠加规模效应提升盈利能力。公司人员精简，管理扁平，达成了高人均创利和低人均成本；同时，自主生产比例超 80%，通过构建一体化供应链管理体系降本增效，并通过发挥规模效应拔高盈利能力。2）深耕行业十余年，优质品牌形象捕获高粘性、稳增长客群。公司坚持塑造优质国货品牌形象，推进“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，强大品牌力助力公司建立庞大、忠诚且持续增长的客户群体，夯实长期可持续发展基础。3）强化研发拓宽品牌矩阵，新品持续驱动业绩增长。公司坚持“研产销一体化”发展，研发费用率和研发人员占比位居行业前列，22 年婴童系列前五大新产品贡献营收占比超3 成，优异表现带动婴童品类高速增长。4）强化线上渠道优势提升盈利能力，布局线下渠道加速渗透市场。公司以互联网渠道为主，线上直销模式助力追踪市场需求、扩大盈利空间，同时积极拓展线下渠道，增加客户触点，通过扩大销售辐射区域强化销售深度及广度。  盈利预测与估值。我们预计公司 2023-2025 年营收为 11.51/14.42/17.45 亿元，归母净利润为 2.13/2.73/3.30 亿元。综合相对估值及绝对估值两种方法，我们预计上市后 6-12个月公司整体公允价值区间在 53.25-55.15 亿元，对应 2022 年归母净利润 PE 区间为 33-34 倍，对应 2023 年预计归母净利 PE 区间为 25-26 倍。2023 年润本所在行业 5 家可比公司市盈率平均值为 32 倍，根据《国民经济行业分类》，截止 23 年 9 月 4 日，润本所处“C26 化学原料和化学制品制造业”中证指数，最近一个月平均静态市盈率为 16 倍。按照产品类别根据申万行业分类，属于“美容护理”一级行业，“美容护理”行业最近一个月平均静态市盈