保险行业11月投资策略：关注开门红预期演化，板块具备绝对收益机会

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 保险Ⅱ行业 2018-11-21 保险行业 11 月投资策略：关注开门红预期演化，板块具备绝对收益机会 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 关注开门红推动下的预期变化受 2018 年业务完成度影响，各公司 2019 年开门红推动多有延迟，部分公司或弱化开门红储蓄业务销售，注重保障业务发展。考虑到居民流动性需求和产品流动性供给方面的不匹配，叠加开门红准备时间较晚和代理人增速放缓的影响，市场对于开门红储蓄业务的增长预期较低；由于开门红时期代理人参与度分化严重，提升代理人质量的大背景下，部分公司或弱化开门红概念，高价值保障类业务占比将逐步增加。预期一季度储蓄类业务增长承压，保障类业务增长良好，总体新业务价值增长较为稳定，行业进入稳健发展期。 债券收益率有所下行，评估利率回升趋势将持续上月（10/1-10/31）沪深 300 下跌 8.29%，中信保险 II 指数下跌 6.67%；10 月债券收益率下行，中长期下行幅度较大。国债收益率 750 日移动平均持续回升，短、中、长端评估利率较上月底上升 1 个 BP 左右，涨幅较上月略有上行，预计评估利率回升趋势将持续保持。10 月新发行银行理财产品 8,457 款，环比下降 21.00%，收益率波动区间略有下移；信托产品量减价增，规模环比下滑53.70%，平均收益率与上月相比上涨 0.40 个百分点。 上市险企集中度微幅提升，健康险保费增速平稳2018 年 9 月保费收入同比增速持续回暖，实现保费收入 30,661.79 亿元，同比上涨 0.67%。调整后人身险保费增速为 5.38%（上月为 4.14%），调整后健康险保费增速为 34.49%（上月为 33.83%），增速较为平稳。集中度来看，四家 A股上市险企市占率微幅提升，行业回归保障趋势下集中度将回暖。 投资策略及建议：低估值+EV 增长良好，具备绝对收益配置价值板块面临开门红和利率双重不确定性，但低估值和 EV 的良好增长给予较优的绝对收益配置价值。当前市场核心关注在于开门红保费与利率水平变化对板块的影响，从前者来看，行业面临进一步转型发展，储蓄业务和保障业务结构优化延伸至开门红时期，预期高价值保障类业务将带动整体 NBV 稳健增长，保证EV 增速稳定，储蓄类业务承压的板块预期相对充分；从后者来看，利率或存下行可能，对行业经营产生不利影响，但需充分关注险资在股权投资方面的推动和期限溢价拉大背景下的长期收益率韧性，利率若非趋势性下行、不断突破前期低点，则板块不具备估值大幅下挫的基础。EV 良好增长的大背景下建议积极关注板块绝对收益配置价值，个股方面推荐新华保险和中国平安。[Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514070005 联系人 孙寅 （8621）61118727 sunyin@cjsc.com.cn 联系人 张雨迪 （8621）61118727 zhangyd4@cjsc.com.cn 联系人[Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601318 中国平安 买入 601336 新华保险 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -35%-28%-21%-14%-7%0%7%2017/112018/22018/52018/8保险Ⅱ沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《保险行业 2018 年三季报综述暨四季度策略：确定与不确定性》2018-11-3 《保险基本面梳理六十五：股权投资放开前端管住后端，险资运用趋于多样》2018-10-28 《保险行业 10 月投资策略：负债投资边际改善，板块进入配置时点》2018-10-8 风险提示： 1. 新业务价值增速大幅低于预期； 2.利率水平趋势性下行。28558 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 行业研究┃深度报告 目录 市场概况：板块跑赢大盘 .............................................................................................................. 4 市场交投略有回升 ................................................................................................................................................... 4 传统险企走势较弱 ................................................................................................................................................... 4 债券收益率有所下行，信用利差持续回落 ..................................................................................... 6 债券收益率有所下行 ............................................................................................................................................... 6 中长期信用利差持续回落 ........................................................................................................................................ 7 理财产品发行量略有下行 .............................................................................................................. 8 银行理财产品收益率波动区间下行 .......................................................................................................................... 8 信托产品量减价增 ................................................................................................................................................... 9