8月经济数据点评：经济数据释放积极信号

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：9 月 15 日国家统计局公布最新经济数据，8 月规模以上工业增加值同比增长4.5%；社会消费品零售同比增长 4.6%；1-8 月固定资产投资累计同比增长 3.2%。 ⚫ 除地产外的各项经济数据普遍企稳，工业增加值、社零等指标均超出市场一致预期。经济边际回升的动能之一是价格指标触底后有利于改善名义指标；其次经济内生动能有所增强，出口同比已度过压力最大的阶段，服务消费仍在持续修复；其三，0724政治局会议后降准降息、地产放松等稳增长政策接踵而至，且正在逐步落地生效。 ⚫ 8 月工业增加值同比较上月提升 0.8 个百分点，其中制造业同比增长 5.4%（前值3.9%，下同），两年平均增速也回升至 4.2%（3.3%），出口同比增速改善、工业企业库存周期见底等因素可能共同助推了生产端上行。大部分行业工业增加值的同比增速改善，计算机、通信和其他电子设备制造业、汽车制造业、化学原料及化学制品制造业的改善尤为明显，8 月同比分别为 5.8%（0.7%）、9.9%（6.2%）、14.8%（9.8%）。 ⚫ 暑期旅游旺盛叠加可选消费需求回升提振社零。今年暑期旅游热度颇高，《2023 年暑期旅游市场监测报告》显示，今年暑期（6—8 月）国内旅游人数达 18.39 亿人次，实现国内旅游收入 1.21 万亿元，热度显著高于 2019 年同期，旅游出行需求增加带动住宿餐饮等服务业增长，8 月餐饮收入同比增长 12.4%，两年平均增速高达10.4%，高于 2019 年同期的 9.4%。此外，可选消费需求也有所回暖，8 月金银珠宝、化妆品的限额以上零售额分别同比增长 7.2%（-10%）和 9.7%（-4.1%）。近期存量房贷利率下调、个税扣除标准提高等提升中等收入群体收入的政策相继落地，将利好可选消费。 ⚫ 1-8 月固定资产投资小幅回落至 3.2%，高基数下基建投资增速有所放缓，地产投资尚未企稳，但制造业投资韧性较强，累计同比增速上行至 5.9%（5.7%），扣除 PPI后的实际制造业投资同比增速上行至 9.1%（8.9%），其中高技术制造业和高技术服务业投资维持高增，累计同比分别为 15.2%（16.2%）、17.8%（12.3%）。 ⚫ 尽管地产宽松政策持续落地，但从地产销售数据到投资数据均尚未触底。1-8 月商品房销售面积累计同比下降至-7.1%（-6.5%），房地产开发投资完成额同比为-8.8%（前值-8.5%）。8 月以来部分二线和一线城市已放松首付比例、限购限售措施等，相关政策的效果还有待观察，在销售端还未筑底的背景下，后续更多高能级的城市存在进一步放松限购措施的可能性。 ⚫ 经济数据企稳的背景下，城镇调查失业率回落。8 月城镇调查失业率为 5.2%，比上月下降 0.1 个百分点，其中外来农业户口调查失业率比上月下降 0.4 个百分点至4.4%，为数据公布以来的最低值，对应“农民工”群体就业景气度相对更高。 ⚫ 8 月经济数据释放了内生动能筑底回升的信号，后续经济上行的斜率或取决于地产政策的效果和一揽子化债政策的力度。当前自上而下推动的“认房不认贷”和存量房贷利率下调更多着眼于部分改善性需求，积极推进城中村改造的影响和效果则偏长期，而一线城市和部分二线城市的地产政策仍存在一定的调整空间，有望起到推动地产企稳的效果；另外一揽子化债方案值得期待，8 月财政投放的力度相对偏弱，若后续化债方案正式发布，将有助于地方财政发挥逆周期调节的功能。 风险提示： ⚫ 内需修复不及预期的风险； ⚫ 美联储持续紧缩导致外需加剧下滑的风险。 报告发布日期 2023 年 09 月 18 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 重要数据处理相关框架进一步完善：数字经济监管与发展双周观察 20230911 2023-09-15 总量企稳，结构有待改善——8 月金融数据点评 2023-09-13 生产、货运、招聘均回暖——扩大内需周观察 2023-09-12 经济数据释放积极信号——8 月经济数据点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 经济数据释放积极信号——8月经济数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：工业增加值增速回升 图 2：房地产拖累固定资产投资 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：分行业工业增加值同比 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 4：社会消费品零售总额同比 图 5：城镇调查失业率 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 -12-8-404812162024(%)采矿业制造业电力、燃气及水的生产和供应业工业增加值同比051015-20020402021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8(%)基建投资累计同比制造业投资累计同比房地产开发投资额累计同比固定资产投资完成额累计同比（右）-10.0%0.0%10.0%20.0%农副食品加工业食品制造业纺织业化学原料及化学制品制造业医药制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输…电气机械及器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业电力、热力的生产和供应业高技术产业2023-082023-07-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08名义同比4.54.95.35.76.16.5(%)城镇调查失业率ZXCXnPpNpOrQtQyQmMwPnP6MaO7NnPpPnPsRfQmMuNlOqRwOaQnPoNwMoOxOMYsQsN 宏观经济 | 动态跟踪 —— 经济数据释