铜峰电子(600237)首次覆盖报告：薄膜电容老牌厂商，薄膜材料先行者

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 9 月 18 日 公司研究 薄膜电容老牌厂商，薄膜材料先行者 ——铜峰电子（600237.SH）首次覆盖报告 增持（首次） 铜峰电子：老牌薄膜电容厂商。铜峰电子是一家从事薄膜电容器、薄膜材料研发、生产和销售的公司，具有技术与研发、一体化产业链、品牌等优势，产品广泛应用于家电、通讯、电网、轨道交通、工业控制和新能源等行业。2022 年，公司实现营业收入 10.4 亿元（同比+4.04%），归母净利润 0.74 亿元（同比+45.41%）；2023H1 公司实现营业收入 5.37 亿元（同比+3.38%），归母净利润 0.43 亿元（同比+8.09%）。 新能源行业的快速发展，薄膜电容市场需求快速增长。新能源电容器主要应用于交直流滤波、新能源汽车以及太阳能光伏发电和风力发电等新能源领域。随着新能源汽车、光伏、风电等新兴下游行业的高速发展，薄膜电容器及其上游原材料的市场需求正加速释放。 新能源用超薄型薄膜材料市场前景广阔，国内薄膜材料产能不足。从产业链格局来看，我国虽是世界上最大的薄膜电容器生产国，但中高端领域的配套能力较为薄弱，全球薄膜电容产业链的高端领域基本被国外企业所垄断，特别是核心原材料超薄型聚丙烯薄膜的产能严重不足，长期依赖进口。目前，国内仅有包括公司在内的少数几家薄膜厂商能够生产超薄型聚丙烯薄膜，产能不足以满足市场需求。 具备一体化产业链优势，募资扩产薄膜材料项目。2023 年 8 月公司定增募集资金 4 亿元，用于新能源用超薄型薄膜材料项目及补充流动资金，发行价格为 6.98元/股，由公司控股股东大江投资等 7 名发行对象认购。公司具备电容器用聚丙烯光膜—金属化薄膜—薄膜电容器上下游一体化产业链。截至 2022 年，公司拥有 6 条聚丙烯薄膜材料生产线、2 条聚酯薄膜材料生产线、13 台金属化镀膜设备、多条薄膜电容器生产线。截至 2022 年 12 月 31 日，公司在手薄膜材料订单约为 1,000 吨，其中 5μm 以下占比约 50%，订单饱和。 盈利预测、估值与评级：我们预测 2023-2025 年公司归母净利润为 1.20、1.69、2.03 亿元，对应 PE 为 41x、29x、24x。公司为国内领先的薄膜电容及聚丙烯薄膜材料生产商，薄膜材料募投项目进展顺利，有望带动材料及电容业务高增长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争进一步加剧风险, 下游需求不及预期, 原材料聚丙烯颗粒价格波动风险，新项目建设风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,000 1,040 1,244 1,509 1,798 营业收入增长率 18.06% 4.04% 19.55% 21.33% 19.13% 净利润（百万元） 51 74 120 169 203 净利润增长率 542.99% 45.41% 61.66% 41.52% 20.26% EPS（元） 0.09 0.13 0.19 0.27 0.33 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.42% 6.04% 8.90% 11.18% 11.85% P/E 87 60 41 29 24 P/B 3.9 3.6 3.6 3.2 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-09-12；21-23 年股本分别为 5.6/5.6/6.2 亿 当前价：7.85 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：王之含 wangzhihan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.22 总市值(亿元)： 48.80 一年最低/最高(元)： 5.60/8.46 近 3 月换手率： 258.28% 股价相对走势 -16%-7%3%12%22%09/2212/2203/2306/23铜峰电子沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.25 8.07 26.57 绝对 -2.73 5.37 18.05 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 铜峰电子（600237.SH） 目 录 1、 铜峰电子：老牌薄膜电容厂商 ........................................................................................... 4 1.1、 公司概述：老牌薄膜电容厂商，具备一体化产业链优势 ....................................................................... 4 1.2、 股权结构：铜陵市国资委控股，股权结构稳定 ...................................................................................... 4 1.3、 财务分析：受益新能源行业增长，薄膜材料业务高速增长 .................................................................... 5 2、 行业分析：新能源高景气带动薄膜电容高增长 .................................................................. 7 2.1、 行业概况：薄膜电容适配新能源领域需求 ............................................................................................. 7 2.2、 薄膜材料：日系厂商居领先地位 .......................................................................................................... 10 2.3、 下游需求：新能源市场增量大 .............................................................................................................. 12 2.3.1、 新能源车: 应用场景丰富 ................................................................................................................ 12 2.3.2、 风电光伏：顺应绿色发展趋势拉动电容需求......