快可电子(301278)深耕接线盒十数载，研新品拓新增长极

证券研究报告·公司深度研究·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 快可电子（301278） 深耕接线盒十数载，研新品拓新增长极 2023 年 09 月 18 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 50.75 一年最低/最高价 47.01/133.33 市净率(倍) 3.91 流通 A 股市值(百万元) 2,207.52 总市值(百万元) 4,222.40 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.99 资产负债率(%,LF) 31.85 总股本(百万股) 83.20 流通 A 股(百万股) 43.50 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,100 1,466 2,107 2,783 同比 49% 33% 44% 32% 归属母公司净利润（百万元） 118 205 295 393 同比 83% 73% 44% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.42 2.47 3.54 4.73 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.66 20.58 14.33 10.74 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 光伏接线盒领军企业，盈利触底回升。公司深耕光伏接线盒及连接器，为行业领军企业，随下游光伏行业需求旺盛，公司营收/归母净利润由2017 年 2.95/0.33 亿元增至 2022 年 11.0/1.18 亿元，CAGR 达 30%/29%；2023H1 营收及归母净利润分别为 6.49/0.88 亿元，同增 22%/86%，我们预计随着原料成本下行叠加公司高盈利新品占比提升，以及规模效应下费用率逐步下降，公司盈利能力将进一步提升。 ◼ 受益光伏需求旺盛接线盒需求高增，龙头市占率有望提升。全球光伏行业需求持续旺盛带动接线盒需求高增，我们预计 2023/2025 年全球光伏装机可达 370/572GW，对应光伏接线盒需求为 7.6/11.1 亿套，2022-2025年 CAGR 达 29.5%。光伏接线盒行业竞争格局较为分散，2022 年通灵股份和快可电子市占率合计仅 20%，CR2 市占率较低，随上市资金加持产能扩张叠加海外建厂，我们预测 2023 年龙头市占率有望进一步提升。 ◼ 绑定组件龙头出货持续高增，成本下行+高毛利率新品占比提升助推盈利改善。1）量：公司与组件龙头合作紧密，前五大客户均为知名组件企业，前两大客户天合及晶澳均为行业前四，销售占比超 40%，公司受益出货高增，同时顺应市场高增需求公司加码产能扩张，2023 年底产能公司预计达 1 亿套，全年出货我们预计达 7000 万套+。2）利：铜等原材料价格回落带动成本下行，公司前瞻布局具备关断及优化功能的智能接线盒，智能接线盒毛利率远超通用接线盒，随新品占比提升，公司盈利将有望结构性改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为2.05/2.95/3.93 亿元，同比增长 73%/44%/33%，对应 PE 为 21/14/11 倍，考虑公司为接线盒领域龙头，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业需求增长不及预期，行业竞争加剧、原材料价格剧烈波动。 -29%-21%-13%-5%3%11%19%27%35%43%2022/9/192023/1/172023/5/172023/9/14快可电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 21 内容目录 1. 光伏接线盒领军企业，盈利触底回升 .............................................................................................. 4 1.1. 光伏接线盒领域多年老将，领军行业..................................................................................... 4 1.2. 营收规模稳步增长，盈利逐步回升......................................................................................... 6 2. 受益光伏装机高增需求旺盛，龙头市占率有望进一步提升 ........................................................ 10 2.1. 光伏接线盒：组件的“调节中枢”....................................................................................... 10 2.2. 成本占比小但重要性强，随原料价格回落盈利有望提升................................................... 10 2.3. 公司系接线盒行业领先龙头，市占率有望进一步提升....................................................... 11 2.4. 光伏组件需求旺盛，接线盒及连接器需求高增................................................................... 12 3. 一体化生产辅助降本，前瞻布局新品助力盈利改善 .................................................................... 14 3.1. 生产垂直一体化程度高铸就高毛利率，成本下行助推盈利改善....................................... 14 3.2. 与下游组件龙头合作紧密，光伏高增带动接线盒需求提升............................................... 15 3.3. 产能扩张满足高增需求，出货有望高增............................................................................... 15 3.4. 加大研发巩固技术护城河，布局智能光伏接线盒及储能连接器....................................... 16 4. 盈利预测与投资建议 ....................................