1H23归母净利润同比增长53.3%，半导体掩模版注入增长动力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年09月18日买 入路维光电（688401.SH）1H23 归母净利润同比增长 53.3%，半导体掩模版注入增长动力核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价30.40 元总市值/流通市值5877/3447 百万元52 周最高价/最低价58.99/26.68 元近 3 个月日均成交额94.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《路维光电（688401.SH）-1Q23 归母净利润同比增长 77%，毛利率同比提升 6.3pct》 ——2023-05-05《路维光电（688401.SH）-22 年净利润同比增长 110%-139%，规模效应进一步显现》 ——2023-02-01《路维光电（688401.SH）-国内领先的掩膜版企业，坚持“以屏带芯”发展战略》 ——2022-12-121H23 公司归母净利润同比增长 53.3%。公司 1H23 营收 3.08 亿元(YoY+5.38%)，归母净利润 0.71 亿元(YoY+53.28%)，扣非后归母净利润 0.58 亿元(YoY +44.73%)；2Q23 单季度实现营收1.72 亿元(YoY+16.81%，QoQ+26.6%)，归母净利润 0.42 亿元(YoY+40.5%，QoQ+48.6%)，扣非归母净利润 0.35 亿元(YoY+30.2%，QoQ+47.6%)。产能释放带来营收稳步增长；得益于产品结构优化、产线运营效率的提升公司净利润同比大幅增长。1H23 毛利率同比提升 5.3pct，产线配置持续优化。公司 1H23 毛利率34.54%(YoY +5.33pct)，2Q23 毛利率 35.8%(YoY +4.1pct,QoQ+2.9 pct)，毛利率大幅提升得益于：1)产品线日益丰富，产品结构优化及提升；2)高世代掩膜版产线产能利用率提升，规模效应显现。由于掩膜版生产呈高度定制化和自动化特点，公司采用每条产线配置一台光刻机、多条产线共用其它后段设备的方式进行生产线布局以优化产能调配,生产效率不断提升。显示与半导体掩膜版双轮驱动，产能陆续释放。目前公司实现了 180nm 及以上制程节点半导体掩膜版量产，并储备了 150nm 制程节点半导体掩膜版核心技术，可满足国内先进半导体封装和半导体器件等应用需求，未来会进一步将制造能力提升至 130nm 节点。此外，公司已具有 G2.5-G11 全世代掩膜版生产能力，可配套平板显示厂商所有世代产线，高精度 G8.5 灰阶掩膜版、中精度 980*1150mm AMOLED 用掩膜版、抗划伤掩膜版等新产品实现量产；未来随新增产能陆续释放，产能利用率优化，公司业务有望稳步增长。对外投资 130nm 以下半导体掩模版，下游扩产与国产替代注入增长动力。公司近期发布公告：对外投资路芯半导体布局 130nm 以下半导体掩膜版。公司设立产业基金对外投资路芯半导体，路芯半导体将作为载体完成公司130nm-28nm 制程节点的半导体掩膜版产线项目建设，该项目预计总投资 20亿元。目前 130nm 及以下制程节点掩膜版基本依赖进口，同时成熟制程处于扩产期，随下游需求增加与公司份额提升，该业务有望快速成长，成为公司下一阶段增长动力。投资建议：我们看好公司在平板显示掩膜版份额持续提升，半导体掩膜版下游扩产与国产替代带来的增量空间，预计 23-25 年公司归母净利润为1.61/2.13/2.71 亿元，对应 PE 为 38.2/28.8/22.6 倍，维持“买入”评级。风险提示：原料及设备依赖进口，掩膜版需求不及预期，市场竞争加剧。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4946408131,0401,311(+/-%)22.9%29.7%27.0%27.9%26.1%净利润(百万元)52120161213271(+/-%)61.1%129.0%34.3%32.4%27.4%每股收益（元）0.520.901.211.602.04EBITMargin9.9%20.2%20.1%20.9%21.3%净资产收益率（ROE）11.3%8.9%10.9%13.0%14.6%市盈率（PE）88.151.338.228.822.6EV/EBITDA43.532.227.922.118.0市净率（PB）9.954.574.183.743.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近年归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物149617602642747营业收入49464081310401311应收款项117149194246309营业成本364430545690867存货净额101110150196245营业税金及附加547910其他流动资产107245261280299销售费用1515192430流动资产合计4741121120713641600管理费用3734435467固定资产770723787836873研发费用2328354556无形资产及其他1414141313财务费用2018(1)(1)(2)其他长期资产5179797979投资收益01000长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(5)(2)(1)(0)0资产总计13091937208722932566其他1321121515短期借款及交易性金融负债120154151155167营业利润38131176233297应付款项159107142183233营业外净收支30111其他流动负债1737384968利润总额41131177234298流动负债