固收专题报告：历史上转债新券上市后的交易特征

固收专题报告 / 2023.09.06 请阅读最后一页的重要声明！ 历史上转债新券上市后的交易特征 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《波动中修复：9 月转债组合》 2023-09-04 2. 《总量叙事下的群体淡漠是有利的》 2023-08-29 3. 《化债引导交易行为——固收信用周报》 2023-08-27 核心观点 ❖ 我们从价格、估值以及成交量三个维度对 2019-2023 年转债新券上市三周内的相关数据进行分析，以期发现其中的共性规律 ❖ 新券上市后普遍上涨，不同类型转债表现分化：1）整体趋势：多数新券在上市后三周内呈现小幅上涨，2019 年、2020 年普遍在第 4、5 个交易日之后价格抬升趋势显化，2022 年在第 6 个交易日之后抬升趋势更明显，2023 年在第 2 个交易日大幅抬升后震荡下降，到第 12 个交易日重新抬升。三周累计涨跌幅多在 10%-20%。三周内价格最高和最低点多位于上市首日和第 15 个交易日。2）背离趋势的个券：2019 年主要有振德转债、国轩转债；2020 年主要有韦尔转债、翔港转债和乐歌转债；2021 年主要有于隆华转债、中钢转债；2022年主要有聚合转债；2023 年主要有新港转债、精测转 2、光力转债等。3）分化：距离上市时间越长，价格分化越大。新券上市后表现分化情况与转债类别有关，高评级、大规模、高平价和偏股型新券表现相对较好。分行业看，转债新券涨幅与行业指数涨跌幅的正相关性逐渐增强。 ❖ 新券上市后估值抬升，后续存在分化：1）整体趋势：转债上市后前 5 天转股溢价率快速抬升，初始估值过高的债券估值抬升更明显。转股溢价率最低点多位于上市首日，转股溢价率最低点多位于第 15 个交易日（2021 年、2023年除外）。 2）背离趋势的个券：如乐歌转债，转股溢价率与价格走势基本一致，这类 “双高”可转债很可能受到了短线资金大量买入。 3）分化：距离上市时间越长，转股溢价率分化越大。不同行业转债上市初期估值差异较小，后期走势分化较大，2019 年建筑装饰相关转债后续估值有较为明显的抬升；2020年轻工制造相关转债后续估值有较为明显的抬升。上市初期估值与转债发行规模正相关，不同规模转债转股溢价率差距会逐步收窄；破发转债转股溢价率随着持有期变长不断抬升，高价债转股溢价率则不断压缩。 ❖ 新券上市后交易逐渐冷却，不同类型转债成交量显著分化：1）整体趋势：新券上市后交易逐渐冷却，转债成交量在上市后第 2 天左右出现断崖式下降，成交量最小值多出现在上市后第 13/14/15 个交易日，转债市场资金向高价标的移动。 2）背离趋势的个券：上市首日成交量极大，主要有浦发转债、苏银转债、中信转债、平银转债（2019 年）、大秦转债和南航转债（2020 年）、中银转债、兴业转债（2022 年）、晶澳转债、天 23 转债（2023 年）；成交量走势明显不同于整体趋势，主要有振德转债（2019 年）韦尔转债、乐歌转债、隆利转债（2020 年）、阿拉转债、山石转债（2022 年）、海泰转债、冠中转债（2023年）等 3）分化：上市首日成交量分化最明显。低平价转债成交量前 8 日显著小于高平价转债，后续出现反转；转债成交量与发行规模基本呈现正相关。 风险提示：市场情绪变化、统计规律失效、政策方向改变 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 2019 年度转债新券数据统计 .................................................................................................................. 9 1.1 价格：新券上市后普遍持续上涨，后续表现分化 ........................................................................... 9 1.1.1 新券上市第 4 个交易日后价格抬升显著 ....................................................................................... 9 1.1.2 新券上市后表现分化持续加剧，与行业指数涨跌幅明显正相关 ............................................. 10 1.2 估值：新券上市后估值抬升，后续存在分化 ................................................................................. 13 1.2.1 新券上市后估值中枢抬升，初始低估值和高估值债抬升明显 ................................................. 13 1.2.2 不同类型转债估值后续走势存在差异 ......................................................................................... 14 1.3 成交量：新券上市后交易逐渐冷却，不同类型转债成交量显著分化 ......................................... 16 1.3.1 新券成交量在上市后第 2 天断崖式下降，高价转债更受青睐 ................................................. 16 1.3.2 上市首日成交量分化最明显，不同类型转债成交量显著分化 ................................................. 17 2 2020 年度转债新券数据统计 ................................................................................................................ 18 2.1 价格：新券上市后普遍持续上涨，后续表现分化 ......................................................................... 18 2.1.1 新券上市第 5 个交易日后价格抬升显著 ..................................................................................... 18 2.1.2 新券上市后表现分化持续加剧，与行业指数涨跌幅明显正相关 ............................................. 19 2.2 估值：新券上市后估值抬升，后续存在分化 ......................................