创世纪(300083)深度研究：“消费+通用”双引擎驱动，国产机床龙头冲刺高端

[Table_Title] 创世纪（300083）深度研究 “消费+通用”双引擎驱动，国产机床龙头冲刺高端 2023 年 09 月 14 日 [Table_Rank] 目标价：7.76 元 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 国产机床龙头，冲刺高端市场。公司成立于 2003 年，2015 年收购深圳创世纪后进军高端数控机床领域，依靠快速发展的 3C 业务发展为国产机床龙头。2018 年开始剥离亏损的消费电子精密结构件业务，原第一大股东逐步减持，2021 年公司创始人完成实控，带领公司全面改革，成立高端机床品牌和事业部进军高端市场。 ◆ 受益于国产替代趋势，横纵向延伸拓展新增长点。工业母机是大国重器，国家政策支持机床行业自主可控。目前高端机床市场基本被国外品牌占领，国内厂商长期依赖进口核心零部件，公司是实现机床国产替代的中坚力量。公司产品门类齐全，2023 年赫勒高端品牌将实现从研发到销售的突破，把公司产品延伸至高端领域，此外公司还积极拓宽核心产品的全新应用领域，将新能源打造为业绩重要增长点，提前落位机器人制造。 ◆ 3C 市场复苏，苹果新品催化。随着消费电子下游去库存节奏进入尾声，加上国家政策刺激消费，我们预计消费电子市场的拐点会提前。苹果最新发布的 iPhone 15 Pro 系列手机采用钛金属机身，加大对机床加工时长需求，同时 MR 头显于 2024 发售对虚拟现实设备市场回暖有重要意义。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4526.90 4809.33 5412.94 6048.36 增长率(%) -13.97% 6.24% 12.55% 11.74% EBITDA（百万元） 672.27 707.35 878.14 1050.40 归属母公司净利润（百万元） 335.03 419.57 537.09 654.37 增长率(%) -32.94% 25.23% 28.01% 21.83% EPS(元/股) 0.24 0.25 0.32 0.39 市盈率（P/E） 35.29 24.76 19.35 15.88 市净率（P/B） 3.07 2.05 1.85 1.66 EV/EBITDA 21.63 15.33 12.18 9.93 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 ◆ 机床设备进入景气上行周期。上一轮中国机床产量高点出现在 2011-2014 年，机床使用寿命通常为 10 年，目前存量机床市场已经进入更新迭代的时期。叠加今年中国宏观经济温和复苏趋势下，3C、汽车、通用制造业提高固定资产投入，为机床设备打开增量空间，机床制造业新一轮景气上行周期或开启。 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 10239.53 流通市值（百万元) 8266.22 52 周最高/最低（元） 11.43/5.78 52 周最高/最低（PE） 43.22/-40.15 52 周最高/最低（PB） 5.56/2.11 52 周涨幅（%） -38.35 52 周换手率（%） 482.15 [Table_Report] 相关研究 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 机械设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 创世纪（300083）深度研究 创世纪（300083）深度研究 【投资建议】 ◆ 综合考虑公司的业务发展情况， 我们预计 2023-2025 年营收分别为48.09/54.13/60.48 亿元，归母净利润分别为 4.20/5.37/6.54 亿元。 ◆ 我们采用相对估值法对公司市值进行估算，选取的可比公司是历史公告中选取的公司，为海天精工、科德数控、纽威数控、国盛智科和浙海德曼。2023年可比公司的 Choice 一致盈利预测平均值为 31 倍，因此我们给予公司 2023年 31 倍 PE，对应目标价 7.76 元，首次覆盖给予“买入”评级。 【风险提示】 ◆ 宏观经济和行业景气度波动风险。公司产品为制造业上游部分，受到美联储加息对全球宏观经济的冲击和俄乌战争带来的宏观不确定性影响，下游企业对于固定资产的投资可能不及预期。 ◆ 行业竞争加剧风险。高端产品被海外品牌占领，中低端赛道内资机床企业竞争激烈，随着竞争对手产能扩张，公司产品面临竞争加剧风险。 ◆ 消费电子复苏不及预期的风险。全球消费电子复苏拐点仍然不清晰，下游去库存后暂未出现明确回暖迹象，苹果新产品 MR 头显和 iPhone15 市场反响可能低于预期，对公司下游 3C 客户造成不利影响。 ◆ 通用设备增长不及预期的风险。公司在新能源领域的客户拓展可能遭遇困境，新能源车高增速难以长期保持，公司在高端市场新产品可能无法与国际龙头竞争。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 创世纪（300083）深度研究 创世纪（300083）深度研究 1、关键假设 我们的盈利预测基于如下假设： 通用业务：新能源部分产品在行业增速加持下预计销量增长较快，其他通用部分产品广泛应用于制造业各细分领域，因此增速参考国内工业增加值增速。综合考虑两部分产品发展情况，预计通用业务 2023-2025年增速为 16.70%/18.27%/14.25%。 3C 业务：全球消费电子市场阶段性需求疲软，公司处于产业链上游，新增订单传导至公司会滞后于下游复苏节奏，预计该业务收入拐点将出现在 2024 年。考虑到公司的 3C 客户主要为龙头企业，复苏强度会高于市场平均水平，预计 2023-2025 年 3C 业务增速分别为-5.00%/5.00%/8.00%。 其他业务：主要为与主营业务配套服务和产品，预计与主营业务增速相当，2023-2025 年增速分别为6.24%/12.55%/11.74%。 毛利率/净利率：1、新能源业务方面毛利率高于其他通用业务，由于新能源业务增长快，占比提高，会拉高通用业务毛利率，预计 2023-2025 年通用业务毛利率分别为 20.86%/21.83%/22.44%。2、3C 业务毛利率较高，但受行业景气度影响可能短期下降随后回升，预计 2023-2025 年 3C 业务毛利率为 28.76%/30.26%/ 31.76%。3、其他业务毛利率参考前两年毛利率平均值，预计 2023-2025 年分别为 52.57%/57.61%/55.09%。 2、创新之处 机床进入存量更新周期。上一轮机床生产高峰期是2011-2014年前，旧机床使用寿命即将耗尽，存量市场进入产品更新迭代时期，叠加市场新需求，机床制造行业进入上行周期。 发掘全新的市场增长曲线。考虑公司下游客户是果链重要供应商，MR头显量产需要新增产线，全新iPhone15采用钛合金中框增大机床需求，公司在机器人制造机床的技术积累可能成为未来重要增长点。 3、潜在催化