非银金融行业专题研究：市场如期上行，继续强调券商配置价值

行业研究 / 非银金融 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 非银金融行业专题研究 市场如期上行，继续强调券商配置价值 2025 年 07 月 24 日 【投资要点】  市场放量上涨，赚钱效应显现。截至 23 日，沪深 300、上证指数和证券指数均已连续 5 日上涨，继续呈现放量上涨势头。当日沪深两市成交量 1540.63 亿股，较前一日+2.55%；成交额 1.86 万亿元，较前一日-1.50%，量能继续处于高位，7 月以来日均成交额已提升至 1.53 万亿元，环比+17.29%，最高达 1.89 万亿元。市场参与热情明显提升，带动融资持续增长，22 日融资融券余额 1.93 万亿元，环比+0.80%。  中报频频预喜，行业基本面扎实。截至 2025 年 7 月 23 日，已有 31家上市券商陆续披露 2025H1 业绩预告，以区间中值测算，净利润同比增长 100.36%，2025Q2 单季增速中值亦达到 69.95%，延续强势修复态势。我们认为，业绩大幅增长背后，既有资本市场交投持续活跃、投融资需求改善等外部催化，也有部分公司盈利结构优化、并购协同释放等内部提效，叠加行业对高质量发展和市场化改革的持续推进，共同驱动板块盈利中枢明显上移。  虚拟资产监管进程加速，稳定币&RWA 有望打开券商增长空间。香港《稳定币条例》将于 8 月 1 日生效，标志着全球首个针对法币稳定币的系统性监管框架正式落地。我们认为此次金融创新是监管推动人民币国际化和降低跨境贸易成本的有效举措。合规化浪潮下，后续会有更多有香港子公司的中资券商布局虚拟资产赛道，打造全新增长曲线。稳定币将主要为券商带来投行（RWA 上链）和虚拟资产交易两块增量收入，悲观/中性/乐观假设下我们预测 2030 年中资券商稳定币相关交易业务收入有望达到 240/1123/3234 亿元，相比 2024 年券商整体营收分别+5%/25%/72%。 【配置建议】  券商中报行情或因金融创新更精彩。我们一直强调，要充分认识到“资本市场高质量发展”在本轮国家“科技升级”大战略中的重要地位，并因此判断随着“注册制”和“科创板”推出过程中相关问题的逐步解决，投行业务将有序复苏，实现“打扫干净屋子再请客”。同时，我们注意到监管层对长期资金入市持坚决态度，这将进一步提升市场活跃度。在社会价格企稳、经济复苏预期增强的背景下，券商作为β板块，具有防范市场波动上行风险的配置价值。基于这些判断，我们继续建议重点配置非银板块，主要逻辑就是中报向好确定性较强，以及“稳定币”带来的金融创新增量业绩，特别是“铲子类公司”可能从中受益。个股方面，我们建议从“投行+并购重组”入手，密切关注国内券商在“虚拟资产交易赛道”的布局，如中国银河、信达证券、西部证券和相关金融科技标的以及港股连连数字、OSL 等。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 证券分析师：廖紫苑 证书编号：S1160524120004 相对指数表现 相关研究 《经济平稳向好，中报季关注券商优异表现》 2025.07.20 《券商中报行情因稳定币而精彩》 2025.07.14 《IPO 边际回暖，看好券商业绩增长潜力》 2025.07.06 《虚拟资产交易全牌照获批，科创板第五套标准重启》 2025.06.29 《头部打造航母级券商，中小谋求差异化发展》 2025.06.24 -10%6%22%38%54%70%2024/72025/12025/7非银金融沪深300 非银金融行业专题研究 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 【风险提示】  经济修复不及预期、政策与资本市场改革不及预期、券商行业竞争加剧、资本市场波动 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 非银金融行业专题研究 正文目录 1. 券商板块多重催化，配置价值凸显 ............................................................. 4 1.1. 市场放量上涨，赚钱效应显现 ................................................................. 4 1.2. 中报频频预喜，行业基本面扎实 ............................................................. 5 1.3. 虚拟资产监管进程加速，稳定币&RWA 有望打开券商增长空间 ............. 7 2. 配置建议 ..................................................................................................... 8 3. 风险提示 ..................................................................................................... 8 图表目录 图表 1： 主要指数日涨跌幅 ........................................................................... 4 图表 2： 主要指数周涨跌幅 ........................................................................... 4 图表 3： 沪深 300 指数和证券指数呈现上涨势头 ......................................... 4 图表 4： 日均成交额 ...................................................................................... 5 图表 5： 当日成交量与成交额 ....................................................................... 5 图表 6： 已预告 2025H1 业绩的证券公司归母净利润增速 ........................... 6 图表 7： 香港虚拟资产相关牌照升级情况 ..................................................... 7 图表 8： 中资券商稳定币交易相关收入预测（2030 年） .............................. 8 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 非银金融行业专题研究 1.券商板块多重催化，配置价值凸显 1.1.市场放量上涨，赚钱效应显现 市场放量上涨，赚钱效应显现。2025 年 7 月 23 日，沪深 300 指数全天震荡走高，截至收盘+0.02%，上证综指+0.01%，深证成指-0.37%，创业板指-0.01%，非银金融（东财）指数+1.14%，证券（东