非银金融行业深度研究-稳定币系列报告(一)：虚拟资产新纪元重构券商增长边界

行业研究 / 非银金融 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 非银金融行业深度研究 虚拟资产新纪元重构券商增长边界 ——稳定币系列报告（一） 2025 年 07 月 28 日 【投资要点】  稳定币布局加速成型，全球数字生态有望重塑。作为连接传统金融与加密经济的桥梁，稳定币兼具数字资产的便捷性和法定货币的稳定性。当前稳定币影响范围已从区块链生态延申至跨境支付体制及主权货币体系等。在美元稳定币主导加密货币+加密货币加速全球渗透的背景下，各地方加速布局稳定币领域，力争掌控这一链接虚实资产的关键节点，抢占全球数字货币话语权，全球金融格局有望迎来重塑。  香港加速完善虚拟资产监管，有望成为人民币国际化的“试验田”。香港《稳定币条例》将于 8 月 1 日生效，为香港引入锚定法定货币的稳定币发行人发牌制度。《香港数字资产发展政策宣言 2.0》提出“LEAP”框架，标志着香港数字资产开始朝制度化、规模化、全球化的方向演进。监管的完善有助于为香港数字资产市场筑牢根基，打造数字资产的全球创新中心，同时进一步发挥“试验田”作用助推人民币国际化。  参考 Robinhood 和胜利证券，券商是虚拟资产生态构建的重要节点。早在 2018 年，美国互联网券商 Robinhood 就开始布局加密货币交易业务，伴随美国虚拟货币行业的成长取得快速发展，25Q1 实现加密货币交易收入 2.52 亿美元，占当季交易收入/整体收入的 43%/27%。近期公司进一步入局代币化美股、原生 L2 链等领域，加速向“链上券商”生态转型。在国内，胜利证券前瞻性布局虚拟资产业务，依托全牌照、自研平台等优势打造一站式虚拟资产解决方案，25H1 虚拟资产业务预计同比增长约 2000%，成为业绩的核心来源。券商等金融机构的增量用户与合规服务正成为虚拟资产生态体系完善的关键推动力。  代币化浪潮下，我国券商迎来广阔发展前景。在国泰君安国际、招银国际等成功获批虚拟资产牌照的带动下，中资券商加速布局虚拟资产交易赛道，打造全新增长曲线。 1）稳定币交易：随着香港《稳定币条例》正式生效，持有 1 号牌的金融机构有望成为稳定币生态扩张的重要受益者。我们预计悲观/中性/乐观假设下 2030 年中资券商稳定币相关交易业务收入有望达到240/1123/3234 亿元，相比 2024 年券商整体营收分别+5%/25%/72%。 2）RWA 枢纽：香港正致力于打造全球 RWA 枢纽，同时稳定币生态的完善也将促进 RWA 在区块链上的交易和流通，利好券商投行、交易等业务。我们预计悲观/中性/乐观假设下 2030 年券商 RWA 相关市场空间有望达到 408/1148/2208 亿美元。 3）长期来看，券商有望以牌照升级为支点，撬动虚拟资产全链条服务能力，成为驱动代币化经济体的核心引擎，重塑行业盈利模型，并在主权数字货币博弈中为香港乃至中国赢得战略卡位点。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 证券分析师：廖紫苑 证书编号：S1160524120004 相对指数表现 相关研究 《稳定币监管加速落地，保险预定利率再迎调降》 2025.07.27 《市场如期上行，继续强调券商配置价值》 2025.07.24 《经济平稳向好，中报季关注券商优异表现》 2025.07.20 《券商中报行情因稳定币而精彩》 2025.07.14 《IPO 边际回暖，看好券商业绩增长潜力》 2025.07.06 -10%6%22%38%54%70%2024/72025/12025/7非银金融沪深300非银金融行业深度研究 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 【配置建议】  虚拟资产牌照升级重构券商增长逻辑，稳定币与 RWA 成破局关键。当前稳定币合规化提速，RWA 从概念逐渐走向场景化实践。随着中国发展新阶段。对于券商而言，虚拟资产牌照不仅是业务扩容工具，更是券商转型为全球数字资产综合服务枢纽的核心支点。展望未来，券商有望通过抢抓香港政策机遇，持续推动金融科技创新，重构行业增长逻辑，同时加速稳固香港国际金融中心地位，助推内地金融市场与国际接轨。个股方面，建议关注①已获虚拟资产交易相关牌照的机构，如国泰海通、金融科技相关标的及港股连连数字、OSL 等；②正在布局虚拟资产相关业务的券商，如中信证券、华泰证券、广发证券、中国银河、中银证券。 【风险提示】  监管政策不确定性  加密货币市场波动性风险  技术安全风险  地缘政治风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 非银金融行业深度研究 正文目录 1. 稳定币布局加速成型，全球数字生态有望重塑 .......................................... 4 1.1. 稳定币是连接传统金融与加密经济的桥梁 ............................................... 4 1.2. 稳定币的影响力已扩展至主权货币体系................................................... 6 1.3. 香港加速完善虚拟资产监管，有望成为人民币国际化的“试验田” ............ 8 1.4. 券商虚拟资产业务布局进入快车道 .......................................................... 9 2. 他山之石：券商是虚拟资产生态构建的重要节点 ..................................... 11 2.1. Robinhood：从零佣金创新到链上金融生态打造 ....................................11 2.2. 胜利证券：以 Crypto 券商身份重塑自我，领跑香港持牌券商 .............. 16 3. 代币化浪潮下，我国券商迎来广阔发展前景 ............................................ 18 3.1. 从稳定币到 RWA，1 号牌升级有望打开券商增长新格局 ...................... 18 3.2. 以牌照升级为起点，构建全球数字资产综合服务枢纽新生态 ................ 19 4. 风险提示 ................................................................................................... 21 图表目录 图表 1： 稳定币与加密货币、央行数字货币对比 .......................................... 5 图表 2： 稳定币发行规模（万亿美元） ......................................................... 5 图表 3： 经调整后的稳定币交易规模（万亿美元） ..............................